一季度业绩 “拆穿” 年报假象！供销龙头增收不增利的背后

近日，供销社系统龙头企业浙农股份（002758.SZ）发布2025年年报和2026年一季报，呈现冰火两重天的景象：2025年全年业绩亮眼，营收与净利润双双实现两位数增长，现金流更是暴涨21倍，而今年一季度增收不增利，经营性现金流突然大幅恶化。

资料显示，浙农股份系浙江省供销社下属上市公司，致力于成为“中国一流的现代农业综合服务商”，公司主营业务为农业综合服务及汽车商贸服务、医药生产销售，是全国供销社系统内龙头企业。

图源：东方财富

年报“虚胖”，卖子公司撑门面

年报显示，2025年浙农股份实现营业收入471.24亿元，同比增长12.26%；归母净利润5.45亿元，同比增长43.44%；经营活动产生的现金流量净额达20.66亿元，同比飙升逾21倍。单看这几项指标，确实称得上亮眼。

但拆开细看，利润增长的“含金量”要打不小的折扣。2025年，公司扣非后归母净利润仅为3.53亿元，同比增幅仅为6.87%，远低于净利润整体增速。落差来自哪里？约1.92亿元的非经常性损益成为利润增长的主要推手，其中转让全资子公司华通医药100%股权产生的投资收益，直接影响了归母净利润约1.51亿元。

换言之，浙农股份2025年的利润高增长，靠的并非主业盈利能力的实质性跃升，而是“卖子救场”。公司主业实际改善幅度远不及表面数据那般乐观。

好在，剥离医药批零业务也是公司主动“做减法”的动作，退出药品批发零售，仅保留中药全产业链，意在聚焦农资主业。但聚焦主业之后，核心盈利能力能否真正撑起利润增速，才是后续需要回答的问题。

化肥撑起七成营收，一季度增收不增利

从业务结构看，农业综合服务已稳居浙农股份第一大板块。2025年该板块收入342.25亿元，占总营收比重攀升至72.63%。其中化肥业务收入266.93亿元，同比增长18.57%，化肥销量首次突破千万吨大关，达到1125万吨。

但就在化肥主业规模快速扩张的同时，2026年一季报却暴露出多个隐患信号。

一季度公司营业收入129.49亿元，同比增长27.07%，化肥等农资商品销量继续大增。但归母净利润仅5415.72万元，同比下降7.41%；扣非归母净利润3937.15万元，同比下降13.7%。收入涨了近三成，利润却不增反降。

更扎眼的是经营性现金流。去年同期还有8.74亿元净流入，今年一季度骤降至-4.87亿元，同比由正转负，降幅达155.73%。

公司解释称，主要原因是本期结合农资商品经营情况，现款结算的采购增加。业内人士表示，这可能缘于市场行情看涨时加大现金采购，导致资金短期大量流出。

与此同时，公司应收账款余额仍高达7.73亿元，占最新年报归母净利润比重达141.86%；有息负债37.79亿元，较上年同期增长55.75%，债务规模显著攀升。毛利率也从上年同期水平缩水至4.08%，反映出“量增价不增效”的现实。

钾肥“躺赢”，流通型肥企如何突围

把视角拉远一点看，浙农股份的“虚胖”并非孤例，而是折射出化肥行业内部的分化格局。

据已发布2025年年报的肥料上市公司业绩数据，行业整体呈复苏态势，但各赛道冷暖悬殊。钾肥企业凭借资源壁垒全员高增，如盐湖股份2025年归母净利润高达84.76亿元，亚钾国际同比增长76%；拥有自备磷矿的磷复肥龙头景气度高企，新洋丰归母净利润16.12亿元，同比增长22.61%；而氮肥和传统流通型企业普遍承压，同样定位供销社系统农资流通企业的天禾股份，2025年归母净利润仅5981.85万元。

浙农股份的化肥业务以分销和贸易为主，属于流通型企业。这类企业的命门在于“进销差价”，下游价格受保供稳价政策约束，上游原料价格一旦波动，中间环节的利润空间就会被挤压。

一季度毛利率骤降、现金流“翻脸”，本质上就是这种结构在行情波动中的典型反应。

当然，公司也在向上游延伸。年报披露，湖北枝江硫铵项目已于2025年5月投产，安徽广德高塔项目复合肥产销快速增长，内蒙古赤峰硫酸钾合作工厂4万吨生产装置也已完成投产。工贸一体的布局思路是对的，但这些工业项目的产能规模和盈利贡献尚在爬坡期，远未到能对冲流通端波动的时候。

对于年化肥销量已过千万吨的浙农股份而言，如何在保供稳价的大背景下稳住毛利率、扛住现金流的大幅波动，仍是一道需要持续作答的现实考题。

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来源 ：东方财富网 读创财经 农财网等

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