两千亿市值光储龙头二闯港交所，需要关注什么？

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投资时间网、标点财经研究员 吕贡

业绩连续两个季度下滑的光储龙头阳光电源股份有限公司（下称阳光电源，300274.SZ）二度冲击港交所上市，能否顺利推进？

2025年10月5日，阳光电源首次递交港股上市申请，目前相关招股书已失效。近日，该公司再度递表港交所推进A+H双上市进程。截至2026年5月6日收盘，阳光电源A股市值已达2913.48亿元。

作为全球领先的清洁能源科技企业，阳光电源从光伏逆变器业务起步，持续聚焦清洁电力领域。目前，公司业务已覆盖太阳能、风能、储能、电动汽车及充电、氢能（光风储电氢）五大赛道，主要产品包括光伏逆变器、储能系统、新能源汽车电控电源及充电装备等。

此次港股IPO，阳光电源计划将所募集资金部分投入到研发，包括新一代光伏与储能产品的研发投入、建设升级研发中心；部分投入到海外生产基地建设、加速数智化赋能业务发展，以及用作营运资金等。

近年来，阳光电源业绩可圈可点。据招股书披露，2023年至2025年（下称报告期），公司收入从721.59亿元增至777.04亿元、889.14亿元，年内利润从96.09亿元上升至135.33亿元，突破百亿元规模。若按季度划分，阳光电源近期业绩或显乏力。2025年第四季度，公司营收和归母净利润同比均转减，分别较上年同期下降51.29亿元、18.57亿元。进入2026年第一季度，下行趋势延续，公司营收同比下降18.26%至155.61亿元，归母净利润同比下降40.12%至22.91亿元。

从具体经营来看，阳光电源各产品盈利表现分化。2025年，在公司三大主要产品中，储能系统、新能源投资开发的毛利率分别较上年同期减少0.20、4.90个百分点，这两个板块收入合计占公司全年总营收的60.38%，超过一半；而光伏逆变器等电力电子转换设备的毛利率同比增加3.76个百分点，该板块收入占比34.91%。

对于2026年一季度业绩下行的原因，阳光电源进行了详细阐述。收入下降一方面是2025年531新政以来，新能源家庭光伏业务减少，新项目开发速度放缓，而上年同期是抢装。另一方面，也受光储业务大项目确收节奏影响，上年一季度沙特大项目确认收入40亿元左右，提高了基数。此外，2025年上半年美国关税政策不明朗，行业签单处于观望中，签单节奏相对滞后，发货相应顺延，加之交付有一定周期，影响今年一季度的交付量。

而阳光电源2026年一季度归母净利润下滑，则主要系上年同期沙特大项目贡献约10亿元利润，加之今年欧元、美元持续贬值，带来汇兑损失同比增加约4亿多元。

公司其他财务状况也需留意。报告期内，阳光电源的贸易应收款项及应收票据、存货规模均高至两百亿元以上，截至2025年末，二者分别达到250.38亿元、272.55亿元，合计占用公司超500亿元营运资金。

据最新财务数据显示，截至2026年一季度末，阳光电源的应收账款余额为224.26亿元，较期初有所减少，这主要得益于公司加强应收账款风险管控，加大回款力度，回款较上年同期增加13亿元。

截至同一时间点，阳光能源的存货余额增至277.58亿元，主要系新能源风电项目开发投入增加，以及基于光储海外订单的客户支付需求，备货增加所致。

阳光电源方面指出，2026年一季度库存规模虽较年初增加，但与上年同期相比有所减少，库存结构进一步优化，呆滞库存减少，存货跌价降低。不过，亦有分析提醒，公司仍需警惕潜在的减值风险。

2026年第一季度阳光电源营收及归母净利润情况

数据来源：公司财报

阳光电源的新能源投资开发经营亦引市场关注，该板块由公司旗下的阳光新能源负责运营。截至2025年末，阳光新能源业务覆盖国内超过30个省、自治区和直辖市，国际市场深入“一带一路”沿线国家和地区，全球累计开发建设光伏电站、风电场超5900万千瓦。

从财务数据上看，新能源投资开发板块的表现不够理想。2023年，该板块还是阳光电源的第二大收入来源，为公司贡献247.34亿元收入（占比34.23%），仅次于光伏逆变器等电力电子转换设备。

但此后的2024年、2025年，新能源投资开发板块收入持续下滑，到2025年已降至165.59亿元，较2023年减少超80亿元，其收入占比也下滑至18.57%。2025年，储能系统、光伏逆变器等电力电子转换设备分别为公司第一、第二大收入来源。

据招股书信息显示，于往绩记录期间，阳光电源有三个重大亏损的新能源投资开发项目，这些项目与光伏电站及风电场有关，期间总收入及毛损分别为12.31亿元、0.81亿元。亏损主要与受市场电价下跌影响，项目销售价格相对较低等因素有关。

阳光电源在2025年报中提示称，新能源项目投资金额大、建设周期长，2025年136号文推动新能源全面入市，2025年6月1日起投产的新能源项目需通过市场化竞价方式确定机制电价和机制电量，市场化交易难度加大。

阳光电源报告期内按产品划分的收入明细情况

数据来源：公司招股书

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