亚洲首个倒下的国家要出现了？曾被看好取代中国，今却步日本后尘

你可能想不到，一个2025年GDP跑出8%、被全球机构争相唱多的经济体，进入2026年之后会面临如此尴尬的局面。越南，这个前两年被西方媒体吹成＂下一个中国＂的东南亚邻居，正在用一种诡异的方式同时经历着繁荣与溃烂。

账面上的增长数字漂亮得不像话，但扒开皮看看里头的骨架，你会发现它和上世纪八十年代末的日本越来越像——区别在于，日本那时候好歹已经是发达国家了。亚洲首个倒下的国家要出现了吗？

如果按当前的轨迹走下去，越南恐怕离这个答案越来越近。先把越南最新的成绩单摊开来看。

2025年越南GDP增长了8.02%，是2011年以来的第二高水平。人均GDP也达到了5026美元，官方将此视为正式跨入中等偏上收入国家行列的标志。

越南国会更是一不做二不休，直接提出2026年力争实现10%甚至更高的增长目标。这个目标别说国际机构不信，连渣打银行都只给了7.2%的预期。

渣打银行直言，尽管7.2%低于政府的10%目标，但在区域增长普遍放缓的大环境下已经相当强劲。实际上，2026年一季度越南GDP同比增长7.83%。

离10%的豪言差了一截，而且还是在去年同期基数不算太高的情况下取得的。数字好看归好看，但有些东西数字遮不住。

越南当下面临的问题，不是单点爆破，而是房地产、金融体系、外部贸易三条战线同时着火。哪一条扑不灭，都够它喝上好几壶。先从地产说。

河内的房价过去两三年飞涨得让本地人绝望。河内25至35岁群体的房价收入比已经达到28比1，意味着不吃不喝攒28年才够买一套房。

国际上通行的警戒线是6倍，超过10倍就是巨大泡沫。28倍是什么概念？连泡沫都不足以形容了，这分明是架在火山口上的一锅沸水。

CBRE的数据显示，河内二级市场公寓均价已达到每平方米9100万越南盾，是十年前的三倍。更荒唐的是，老百姓最需要的平价公寓，仅占新开盘供应量的3%，而且主要是社会住房。

廉价商品住房几乎消失了。你盖了一大片豪宅，可买得起的人有几个？这和日本泡沫经济那会儿的东京简直如出一辙。

不同的是东京当年的地价疯涨背后，至少还有索尼、丰田、松下这些全球顶尖企业在撑门面。越南有什么？组装线上拧螺丝的代工产能。

2025年10月，越南房地产的第二颗大雷炸了。Novaland——越南第二大上市房企——宣布无法履行可转债支付义务，彻底引爆市场恐慌。

政府监察总署随即公布对67家债券发行人的检查结果，发现Novaland通过发行企业债套取资金，经过复杂流转输送给关联公司，且部分注册资本被查出根本不存在。

其关联的20家发债主体中，截至2023年中仍有近16.9万亿越南盾债券未偿还，多家公司已出现本息逾期。这一幕实在太眼熟了——还记得中国的恒大吗？

票据违约、债券兑付困难、股票崩盘、银行信贷跟着被拖下水，剧本几乎一模一样。而这已经不是越南房地产圈第一次出大事了。

2022年10月张美兰被捕，那才是真正撕开越南金融体系遮羞布的一刀。她通过数百个空壳公司和代理人，实际掌控了越南第五大银行——西贡商业银行90%以上的股份。

利用自己任命的管理层大肆骗贷，给西贡商业银行造成677万亿越南盾的损失，约为2023年越南GDP的6%。2024年4月，张美兰一审被判死刑。

但2025年6月越南国会通过刑法修订案，废除包括＂侵占财产罪＂在内的八项罪名的死刑，张美兰因此由死刑改判终身监禁。我个人对这件事的看法是，法律修订当然有它的制度逻辑，但在民间的观感里，越南最大的金融蛀虫免于一死，这对投资者信心绝不是加分项。

西贡商业银行的窟窿到底有多深？截至2024年4月初，越南央行已向其注入237.2亿美元的＂特别贷款＂，这相当于越南全年GDP的5.6%、外汇储备的四分之一。

砸了这么多钱进去，银行活过来了吗？没有。

截至2023年底，这家银行的存款规模下降80%至约60亿美元，不良贷款飙升到信贷余额的97.08%。我做了这么多年军事时政观察，从来没见过哪家银行的坏账率能高达97%还在输液续命的。

这不叫救援，这叫往无底洞里扔钱。路透社的表述很到位：如果不提供贷款，银行将倒闭；但如果继续放贷，越南的国库将逐渐枯竭。

这是一道无解的两难题。金融系统的溃烂远不止西贡商业银行一家。

亚洲开发银行指出，越南企业债市场在2019至2021年间爆发式增长，发行量年增超50%，但这种快速膨胀暴露了监管漏洞、信披缺陷和日益攀升的信用风险。信贷机构和房地产企业的发债占比在2024至2025年超过90%。

银行与地产深度绑定、互相喂养，一旦地产这头出问题，金融系统就跟着抖。穆迪最新评级也确认，越南银行对房地产行业的风险敞口在2025年出现上升。

如果说房地产和金融是内伤，那外贸就是越南的命门。2025年4月，特朗普政府一纸行政令，对越南征收46%的＂对等关税＂，同时对中国征收34%、印度26%。

46%是什么水平？全球受冲击最大的几个国家之一。消息一出，越南胡志明指数暴跌7%，创下二十多年来最大的单日跌幅。

越南政府吓坏了，主动表示愿意对美零关税开放市场。经过艰苦谈判，2025年7月双方达成协议，对越南产品的关税基准定为20%，虽比46%低不少，但仍远高于谈判期间的10%。

不过故事还有转折。2026年2月20日，美国最高法院以6比3裁定，特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》征收大规模关税违法。

这意味着包括对越南的＂对等关税＂在内的一揽子关税措施瞬间失去法律基础。特朗普当天就祭出＂B计划＂，援引1974年《贸易法》第122条签署行政命令，对所有进口商品加征10%的临时关税，但该条款有150天的时限。

换言之，截至2026年5月，越南出口到美国的商品暂时面临的是10%的关税，而非此前的20%或46%。但150天一过怎么办？

特朗普会不会启用232调查或301调查另起炉灶？谁也不知道。这种悬而未决的状态，对越南这种出口依赖度极高的经济体来说就是慢性毒药。

要知道，越南约60%的电子中间件和纺织原料来自中国，实质上是＂中国供原料、越南做组装、产品卖美国＂的三角循环。美国人盯死的就是这一点，怀疑越南充当中国商品进入美国的＂洗产地＂中转站。

这种经济模式的脆弱性我们已经看到了。越南对美出口占GDP近三成，对中国原材料的依赖又深入骨髓。

一旦美国收紧原产地认定，一旦中美关系出现新的波动，越南的出口生命线随时可能被人掐断。你想想，一个国家的经济命脉，一头被美国捏着，一头被中国托着——自己手里握着什么？

几百万缝纫工和几条组装流水线。还有一个被严重低估的危机：电力。这不是一时半会儿能解决的结构性硬伤。

2026年以来，越南电力供需矛盾彻底爆发，从偶发性停电转为全域常态化限电。北宁、北江、海阳等电子制造核心区，电力缺口长期维持在30%，当地政府推行＂开三停四＂甚至＂开四停三＂的错峰用电模式。

南部的平阳、同奈稍好一些，但也在执行每日限电数小时的管制。你去问问任何一个做高精密制造的老板，一周开工三天停工四天，这工厂还怎么接单？

成本怎么控？交期怎么保？越南电力缺口已超过5GW，本土电力设备自给率仅30%至55%，高度依赖进口。

工业用电年均增速超过10%，但发电能力在2020年后就进入了瓶颈期。这才是越南最致命的短板。

你可以靠政策吸引外资，可以靠低工资拉订单，但如果连电都供不上、工厂三天两头黑灯瞎火，再便宜的人工也留不住真正想赚钱的企业。这和当年日本的情况完全不同。

日本是在基础设施极度完善的条件下搞出了资产泡沫，越南是基础设施还没搭好就开始玩泡沫游戏。现在我们再回到标题的核心问题——亚洲首个倒下的国家要出现了？

曾被看好取代中国，今却步日本后尘。为什么我说越南在步日本后尘？

对比一下就清楚了：1980年代末的日本——房价疯涨、银行大量持有地产类资产、企业债务膨胀、金融监管跟不上市场速度。2024至2026年的越南——河内胡志明房价飞涨、银行与地产深度捆绑、企业债违规层出不穷、监管形同虚设。

两者的路径高度重合。但有一个根本性区别让越南的处境远比日本危险。

日本泡沫破裂时已经是人均GDP三万多美元的发达国家，手握汽车、半导体、精密仪器、材料科学等一大批核心技术。即便＂失去了三十年＂，日本人的日子依然过得体面，经济缩水但社会没有崩溃。

越南呢？人均GDP刚过5000美元，还没跨过中等收入陷阱的门槛。没有拿得出手的核心产业，没有自主可控的供应链，连稳定供电都做不到。

如果泡沫在这个阶段破裂，那就不是＂失去三十年＂的问题，而是可能直接被打回原形——未富先衰、未强先跌。

打一个不太恰当的比方：日本当年得的是＂富贵病＂，家底厚实，就算躺平调理也能撑得住；越南现在是身体底子还没长好就得了一样的病，而且没有积蓄、没有保险、还欠着一屁股债。一旦发病，能不能撑过去都是个问号。

当然，我也不是说越南一定会＂倒下＂。它的人口结构年轻、劳动力充裕、地缘位置优越，这些长期优势确实存在。

但正如亚洲开发银行评估的那样，越南经济预计维持正增长，但进一步增长的空间有限。内生驱动力如消费和私人投资尚未明显恢复，很多看起来漂亮的增长数字，本质上还是靠外资注入和出口拉动。

这种增长模式一旦遇到外部寒流——比如美国关税政策反复无常、全球需求收缩、中美博弈进一步升级——就会原形毕露。我的判断是，越南未来两三年将进入一个极为关键的窗口期。

如果它能痛下决心去挤泡沫、修基建、完善电网、打通供应链，忍住阵痛走扎实路线，那它依然有翻身的空间。但如果继续靠炒地皮维持账面繁荣，靠在中美之间左右逢源赚快钱，那距离真正＂倒下＂的那一天，可能比所有人想象的都要近。

毕竟，被捧得越高，摔得越重。越南这个曾被看好取代中国的经济黑马，今天站在了和当年日本何其相似的十字路口——只不过脚底下什么垫子都没有。

一跤摔下去，想再爬起来，怕是不知道要几个十年了。