AI 浪潮下的美股新高，集中度也创了百年新高

府库第 1229 期原创内容

AI 浪潮下的美股新高，集中度也创了百年新高

这个假期我抽空翻了一些美股的材料。最近美股一直创新高，而另外一个一直讨论的问题，就是美股连续涨了好几年了，现在这个阶段到底算不算泡沫。

正反双方都有自己的表达意见，对于认为是泡沫的这一方，抛出来的一个观点是美股的集中度问题。

标普 500 这个指数，名字上是 500 家美国公司组成的。但今天前 10 大公司加在一起，占了整个指数的 40%。

40% 这个数字单看好像没什么。但跟历史比一下就不一样了。1980 年代美股集中度最高的时候是 26%。2000 年互联网泡沫那一波集中度的最高点是 27%。今天的 40%，是过去几十年里没出现过的水平。

今天咱们先看看当美股标普 500 ETF 走到这个集中度，"投美股就是投了一篮子分散的公司"这句话，还成不成立。

标普 500 这个指数，已经不太像"500 家公司"了

咱们买的标普 500 的 ETF。光看名字，它对应的是 500 家美国上市公司。

具体看一下里面的权重。英伟达 7%，苹果 6.3%，微软 4.6%，前三家加起来就是 18%。所谓的"七大科技巨头"，微软、苹果、英伟达、谷歌、亚马逊、Meta、特斯拉，加在一起是 33.7%。前 10 家加起来 40%。

利润这一块更夸张。前 10 家公司加在一起贡献了整个标普 500 大概 70% 的利润。剩下 490 家加起来只占三成。

换个说法看，今天的标普 500，更像是 493 家普通公司加上 7 家庞然大物拼起来的一只指数。100 块钱投进标普，里面 34 块直接配在那 7 家公司身上，剩下 66 块才分给其余 493 家。

标普 500 与纳斯达克 100

之前我在配置的时候，同时配置了标普 500 与纳斯达克 100 两类指数基金。

当时的投资思路是把标普 500 作为宽基配置，各个行业都有。纳指 100 是科技股偏多，把科技这个方向加重一点。两只搭起来，整体上还算分散。

但具体看一下数字。标普 500 里"七大科技巨头"占 33.7%，纳斯达克 100 里这 7 家公司占 4 成往上。

差距其实没那么大。更关键的是，前 7 家完全是同一批公司，还是那七家。它们在标普里占 33.7%，在纳指里占 4 成出头。

我手里"标普 500 + 纳斯达克 100"这个组合，从分散投资的角度看，更像是"那 7 家科技公司又重了一遍"。两只指数听起来名字不同，底下其实是同一批公司，只是浓度不一样。

以当前这个情况来看，这种分散配置最终的效果并不明显，最终的主要收益来源还是这几家公司贡献的。

那这种集中，算不算泡沫

另外一个更重要的话题，是这种集中度，到底算不算泡沫？

我就让AI帮我整理了一下历史中集中度变化的情况。

美国股市一开始集中度就不低。1791 年，第一美国银行一家就占整个股市的 85%。然后是铁路时代，从 1840 到 1875 年，前 10 大公司里几乎全是铁路公司，铁路股占整个纽交所交易量的 80%。往后市场越来越大，上市公司越来越多，集中度慢慢被稀释，1929 年大崩盘之前，前 10 大公司只剩 16%。再往后，AT&T、通用汽车、IBM、通用电气这一批公司慢慢顶起来，到 1964 年集中度又回到 32%。然后全球化来了、反垄断也在加力，一路降，1993 年前后降到历史最低，还是 16%。互联网泡沫那波顶点是 27%，破裂之后回落，再到今天的 40%。

这条曲线连起来看，集中度高这件事，在美股历史上更像是常态，不是异常。每次大的技术革命来的时候，市场都会往这个方向走一遍。

我又去详细看了一下，觉得跟入门门槛有关系。

炼油时代，标准石油一家控制了美国 90% 以上的炼油市场。能做到这件事，是因为建炼油厂、铺管道、整合运输要花的钱太多，普通公司拿不出来。铁路是一样的逻辑。但同时期英国工业革命的棉纺织业，一台蒸汽机加一个厂房就能开工，门槛低，几百家小工厂都能进来，就没出现垄断巨头。

AI 这次的入门门槛，在历史上是最高的级别。七大科技巨头一年合在一起花在数据中心、GPU 和电力上的钱接近 7000 亿美元。市场上没有第二批公司能说"我也来"，光是 GPU 采购清单就把所有人挡在外面了。

40% 这个集中度，更像是这次 AI 革命入门门槛太高的自然结果。

对比 2000 年互联网泡沫

讨论泡沫最多的，就是和 2000 年互联网泡沫做对比。

我把两次拉出来比了比，关键的几个地方差挺多。

估值差距很大。2000 年那波，思科的市盈率一度到了 472 倍。整个科技板块的估值建在"互联网会改变一切"的预期上，公司本身赚的钱跟不上估值。今天英伟达的市盈率才 30 倍，比当时的思科低了一个数量级。更重要的是，英伟达数据中心这块生意 2026 财年做到了 215 亿美元，占整个公司营收的 90%。

钱花在哪里也不一样。互联网泡沫那会儿，公司烧的是广告费、市场推广、免费送用户。今天七大科技巨头这 7000 亿，花在数据中心、电力合同、GPU 采购上，对应的是实物的算力，收入是真实跟着来的。

AI是绝对不能错过的机会

对于之前的集中度怎么降下来的，我推断是两种情况，一方面头部公司的估值会有些下降，另外一方面是更多新兴企业出来，占据一席之地。

我是这么琢磨的，AI 这次是大级别的技术革命，往后几年我自己投资收益里相当一部分，大概率会来自这条线上的布局。短期估值修一修是有可能的，中间承受一段回撤我也接受，但完整错过这一轮带来的长期回报，对我来说是更不能接受的事。

不过我还是会坚持我的原则，那些估值已经被炒到很高、主要靠"概念"撑股价的公司绝对不买。钱要押，就押在未来 AI 时代里能真正站住一席之地的那几家身上。

这个绝对是不能错过的事呀。