中信建投：坚定看好算力产业链

本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

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目录

通信及人工智能 | 北美四大CSP上调2026年资本开支预期，坚定看好算力产业链

计算机 | 板块经营质量提升，坚定看好AI产业发展

电子 | 闪迪FY26Q3业绩大超预期；华为首发乾崑ADS 5.0

策略 | 哪些热点有望继续上涨？—2026年5月第1期

海外经济与大类资产 | 沃什预期差②：缩表，要来真的

固收 | 估值过高但筹码稀缺，持续看多并择机交易 ——5月转债市场展望与组合推荐

化工 | 新一轮化工配置行情正在靠近

社服商贸 | 2025年报&26Q1总结：供给优化接近尾声，重视重估资产负债表

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正文

北美四大CSP上调2026年资本开支预期，坚定看好算力产业链

北美四家 CSP 厂商公布一季报，持续加码资本开支。北美四大CSP厂商2026Q1合计资本开支1316亿美元，同比增长70.25%，预计2026年总资本开支7100亿美元，2027年依旧能看到高增。

亚马逊2026年一季度资本开支442亿美元，同比增长76.68%，维持2026年资本支出2000亿美元指引，同比增幅超50%；微软2026年一季度资本开支309亿美元，2026年资本支出预计1900亿美元，同比增长61%；谷歌2026年一季度资本开支357亿美元，2026年资本支出中值约1850亿美元，高于此前预期的1783亿美元；Meta2026年一季度资本开支198亿美元，将2026年资本支出中值上调至1350亿美元，高于此前的1250亿美元。

北美四大云巨头集体上调2026年资本开支预期，且对2027年整体展望积极，预示着算力基础设施的建设高峰远未见顶。我们坚定看好AI全产业链，尤其是AI算力产业链。

风险提示：国际环境变化；AI发展不及预期；竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。

板块经营质量提升，坚定看好AI产业发展

2025年和2026年第一季度计算机板块收入稳健增长，利润持续修复。毛利率承压背景下企业加强控费提升经营质量，应收款与现金流等经营指标持续向好。细分板块中互联网金融和云计算相对表现更为优异。北美头部AI厂商发布最新财报并上调全年资本开支指引，反映算力需求端旺盛且上游供给端通胀持续；豆包计划上线分层付费订阅，在免费版基础上提供满足中高端使用场景的分档套餐，AI在C端落地进展有望提速。

风险提示：宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。

闪迪FY26Q3业绩大超预期；华为首发乾崑ADS 5.0

半导体：闪迪FY26Q3核心财务指标呈现爆发式增长并远超此前指引上限，验证AI存储保持高景气，企业级SSD需求驱动结构升级与盈利能力跃迁。

闪迪本周发布了FY2026Q3财报，核心财务指标呈现爆发式增长并远超此前指引上限。公司CEO David Goeckeler在财报会上明确指出，本季度是闪迪的“根本性拐点”，标志着公司正有意将产品组合从传统的消费电子市场转向高价值的智算中心及AI基础设施市场。展望FY2026Q4（2026年4-6月），公司给出了极具进攻性的行业指引：预计单季度营收将攀升至77.5-82.5亿美元，Non-GAAP毛利率有望进一步扩张至79%-81%的历史极限水平，反映出全球AI算力集群对高性能存储需求的持续高涨。

具体财务与业务数据方面，闪迪FY26Q3实现营业收入59.5亿美元，环比大幅增长97%，同比增长达251%；Non-GAAP毛利率录得78.4%，较上一季度提升了27.5个百分点，超出指引中值约15个百分点。在业务结构上，数据中心业务成为最亮眼的增长源，营收达14.67亿美元，同比增长645%，环比增长233%，这主要得益于企业级TLC SSD需求在AI服务器中的大规模渗透；边缘计算业务营收为36.63亿美元，同比增长295%，环比增长118%，受AI PC及高端移动设备更新周期带动，其需求增速已显著超过供应速度；而消费端业务营收则环比下降10%至8.2亿美元，进一步印证了存储资源正加速向毛利更高的智算底座集中。

截至本季末，闪迪已签署5份长期供货合同并获得超过110亿美元的财务担保，这意味着其2027年位元产量的三分之一以上已被客户提前锁定，为后续季度业绩的确定性提供了坚实支撑。AI对算力集群中高性能企业级SSD的刚性需求，使得NAND闪存不再仅仅被视为“外部存储配件”，而是成为了支撑大模型低延迟推理、优化Token生产效率的核心基础设施组件。这种由生成式AI重塑的存储逻辑，正倒逼供应链从单纯的产能博弈转向对高性能、低功耗技术的深度竞争。

闪迪正利用其在高端企业级SSD市场的技术领先地位和深度绑定的长期协议，享受这一波“推理红利”带来的超额利润。对于半导体板块而言，闪迪的爆发式增长指示着存储产业链仍处在高景气周期中。未来几个季度，位元出货量与ASP的同步上涨，将推动具备全栈定制化存储能力的厂商在万亿美元规模的智算中心扩容周期中占据长期主导地位。

风险提示：未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。

哪些热点有望继续上涨？—2026年5月第1期

行业布局方面，一季报业绩披露显示TMT和周期板块呈现高景气高盈利格局，值得后续关注。从具体板块来看，算力仍是一季报景气主线，且正由核心硬件存储芯片、光模块、PCB向液冷、算力租赁、供电等“算力+”环节扩散；受益于 AI 算力中心配储需求的爆发式增长，锂电行业迎来全新的结构性增量需求，其产业链代表性股票一季度业绩表现突出，板块向上动能不断延伸至整条产业链；创新药板块的景气度从业绩端与交易端获得双重确认，BD 合作常态化推进，龙头企业业绩保持高增长，持续关注小分子赛道；AI算力产业链条中，A股公司受益最大的板块为光通信、存储芯片，其中A股存储芯片企业业绩表现最为亮眼，多数企业实现超高速营收增长，利润端大幅度扭亏为盈。

风险提示：内需支持政策效果低于预期；中美战略博弈加剧风险；美股市场波动超预期。

沃什预期差②：缩表，要来真的

美东时间4月21日周二，美国参议院银行委员会举行有关美联储主席提名的听证会。凯文·沃什进一步坚持其缩表立场。

市场一度认为沃什“真降息，假缩表”，但油价走高、降息受阻，缩表反而可能超预期推进。

近期几个进展：

①联储购债放缓，为缩表准备？不是。RMP补充流动性缺口，放缓属正常，意味着近期流动性充裕。后续即使缩表，RMP仍可能并行。

②SLR松绑落地，为缩表准备？对了一半。缩表或主要通过压低银行准备金需求，SLR放松反而鼓励银行扩表、增加准备金需求，但其帮助市场承接被联储减持的美债。

③缩表在实质讨论中？有证据，但主体是：第一，流动性监管放松、美债替换准备金，银行扩表替代联储扩表；第二，增加临时流动性投放工具使用，联储临时扩表替代永久扩表。商业银行有效配合是前提（美债承接+货币市场稳定），不会出现对美债和美股的总量流动性冲击。

风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。

估值过高但筹码稀缺，持续看多并择机交易 ——5月转债市场展望与组合推荐

4月伴随伊朗局势出现缓和趋势，转债市场快速上行，随后横盘震荡：4月中证转债指数涨跌幅+6.13%，上证指数涨跌幅+5.66%， 4月份转债指数表现靓丽，主要受4月份伊朗局势在上半月出现缓和影响，后半月转债指数横盘震荡，其中成长风格的结构性机会显著。

对于5月份的转债市场展望，我们整体延续了4月份的乐观基调，但同时需要关注以下几个问题：①当下的转债估值贵不贵？如果从当前的权益水平静态考虑，当下的转债估值无疑是过高的，后续溢价率的消化需要权益中枢进一步大幅上行。但从动态角度思考，在目前权益无大幅下行的基础上，同时基于目前转债筹码稀缺的现实，转债溢价率短期内恐难出现自发压缩。②转债筹码高度分散，“稀缺性”带来溢价。从基金一季报数据与上交所披露的月度持仓数据观察，目前可转债的稀缺性较为显著，“稀缺性”溢价可能仍将持续。③相似的绝对价格中枢，为何5月展望较2月与3月的更为积极？主要基于：i)转债筹码的稀缺性在基金一季报与近期的交易所月度持仓数据中得到验证；ii)短期内市场对于伊朗局势已有明显的脱敏倾向；iii)一季度国内经济数据开局良好。

风险提示：权益市场波动风险，流动性风险，利率及信用利差波动风险，信用与退市风险，条款行使的不确定性风险，政策/监管风险。

新一轮化工配置行情正在靠近

我们认为市场尚未充分定价油价的中枢抬升高度，建议投资人以油价中枢上行为基础设定，预防潜在的流动性风险，先布局确定性的资产。从中期维度看，中国化工在全球的相对竞争优势是加强的，而通胀抬升的市场风偏对于有盈利底的HALO资产也更加有利。在油价冲击过后，再寻找传导顺利，相对竞争优势加强的化工核心资产。

新一轮化工配置行情正在靠近。此前市场在看不清油价的时候选择不下注，也在疲于跟踪油价后“不管结束没结束，都当他已经结束了”，更是在川普访华之前先冲一波风险偏好抬升。然而一段时间过去，海峡依然关闭，受迫关闭的油井产能越来越多，并且时间拖得越久，复产难度越大，现实世界的问题越严重。随着低价原油和下游库存的消化，上游成本推升价格，下游刚需支持采购，以及海外旺盛的出口需求叠加的基本面有望推动化工股前进。市场很快就会打破以前“80美金以上化工无法传导”的印象，最终还是得回到供需自身。新一轮化工配置行情正在靠近。

风险提示：原油价格上行或下行超预期；行业竞争格局变化；宏观经济波动，全球经济下行。

2025年报&26Q1总结：供给优化接近尾声，重视重估资产负债表

2025年至今，消费板块整体居后，市场对于消费下行的预期尚未充分反馈，但估值和业绩接近理性区间，机构配置也处于低位。

政策角度，中国居民消费水平和结构已经达到服务业发力的阶段，十五五期间市场需要重视服务消费的发展机遇；行业角度，大部分行业已经完成了较好的传统供给出清，新供给在兴趣消费和人工智能领域尚有充足的发挥空间。

免税板块：25Q4起离岛免税销售已经筑底回升，且目前的国际形势有可能促进消费回流加速实现，海南客流有望伴随自贸港建设不断增长。税收政策的日益完善也带来免税渠道竞争力的回归。

旅游、博彩：出行需求仍保持韧性稳健增长，呈现旅游目的地百花齐放和节假日消费集中的趋势，供给端优化体验、内容丰富度、定制服务完善度才能带动消费转化提升，出境需求扰动下国内长线目的地或受益。关注出行链优质资产运营和整合逻辑；博彩板块中高端需求成长性出现反复，利好因素有待持续验证。

酒店：供给端增速有望回归理性，2025年末以来整体RevPAR修复趋势加速，供应链运营及平台赋能能力逐步突出，各档次品牌培育和心智竞争成为核心壁垒。会员运营和会员价值提升、业务模式创新等趋势预计将迎来高速发展。

餐饮：行业供给侧优化逻辑逐步验证并进入深水区，龙头获取行业开店和盈利的更多红利，但竞争仍较激烈，顺价逻辑较难贡献业绩增量。餐饮业更追求毛利率与客户体验平衡。原材料价格边际下行或带来更灵活竞争空间。外卖补贴退潮后，预计核心运营竞争壁垒、和供应链能力重要性突出。寻找穿越周期龙头。

医美：需求相对偏弱同时竞争加剧下单一产品的生命周期存在缩短的趋势，因此在产品矩阵构造、解决方案提供以及其他区域业务扩展等方面对企业提出了更高的要求。个股的成长性与管线以及细分赛道直接相关，个股的周期也更具备辨识度。

化妆品：美妆企业在渠道红利放缓下对盈利关注度加强，产品&品牌带动毛利率，运营效率决定费用率。部分公司已进入调整改革期或对产品/渠道进行了重新梳理和规划，成长期品牌大概率可以获得收入利润双升的趋势，同步带动市场预期和估值上移，25Q1高增速公司数量进一步减少，稀缺的优质业绩个股预计仍能获得超额收益。

一般零售：收入端线下零售已经出现逐级改善状况，但现阶段行业更加关注资产负债表的改善而非利润表现，部分专业渠道和重资产模式已经出现资本开支周期筑底信号。

外贸及跨境：人民币升值的趋势来自于中国产业升级和去产能的成效显著，头部企业将受益于中国供应链鲁棒性，进而迎来产业链价值分配中更加强势的地位。

风险提示：1、美国降息进度和幅度可能与市场预期不同，导致相关度高的资产，诸如黄金、美债、美元指数再次大幅波动，影响到相关业务的经营。2、酒店供需紧平衡，商务需求持续较弱的趋势可能导致加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。3、餐饮行业持续价格战在高线城市可能进一步加剧，在渠道获客成本上升的过程中，成本难以向上下游转嫁；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期。4、化妆品行业流量转化效率不及预期，竞争落败于国际品牌。流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接竞争压力。5、医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长等。6、特朗普挑起的贸易争端可能对全球外贸体系造成不可逆的损伤，贸易关系可能无法回到正常水平。美国如果出现经济衰退，消费需求不足，可能带来部分经济体受损，导致全球贸易体系失衡，影响外贸需求恢复。7、金价大幅波动导致居民消费意愿受到影响，结婚人数和新出生人口的持续下降可能影响到庆典类黄金珠宝的终端需求。

报告来源

证券研究报告名称：《周报2026年5月第1期：北美四大CSP上调2026年资本开支预期，坚定看好算力产业链》

对外发布时间：2026年5月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

阎贵成 SAC编号:S1440518040002

SFC编号:BNS315

于芳博 SAC编号:S1440522030001

SFC编号:BVA286

刘永旭 SAC编号:S1440520070014

SFC编号:BVF090

曹添雨 SAC编号:S1440522080001

方子箫 SAC编号:S1440524070009

辛侠平 SAC 编号:S1440524070006

证券研究报告名称：《板块经营质量提升，坚定看好AI产业发展》

对外发布时间：2026年5月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

应瑛 SAC 编号:S1440521100010

SFC 编号:BWB917

王嘉昊 SAC 编号:S1440524030002

证券研究报告名称：《周报：闪迪FY26Q3业绩大超预期；华为首发乾崑ADS 5.0》

对外发布时间：2026年5月6日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

刘双锋 SAC编号：S1440520070002

何昱灵 SAC编号：S1440524080001

证券研究报告名称：《哪些热点有望继续上涨？—2026年5月第1期》

对外发布时间：2026年5月6日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黄文涛 SAC编号：S1440510120015

何盛 SAC编号：S1440522090002

证券研究报告名称：《沃什预期差②：缩表，要来真的》

对外发布时间：2026年5月6日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

钱伟 SAC编号：S1440521110002

证券研究报告名称：《估值过高但筹码稀缺，持续看多并择机交易 ——5月转债市场展望与组合推荐》

对外发布时间：2026年5月6日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC 编号:S1440512070011

周博文 SAC 编号:S1440520100001

证券研究报告名称：《新一轮化工配置行情正在靠近》

对外发布时间：2026年5月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨晖 SAC 编号:S1440525120006

郑轶 SAC 编号:S1440526030007

王鲜俐 SAC 编号:S1440526030003

吴宇 SAC 编号:S1440526030001

申起昊 SAC 编号:S1440526030008

陈俊新 SAC 编号:S1440526030009

证券研究报告名称：《2025年报&26Q1总结：供给优化接近尾声，重视重估资产负债表》

对外发布时间：2026年5月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

刘乐文 SAC 编号:S1440521080003

SFC 编号:BPC301

石旖瑄 SAC 编号:S1440526040001

陈如练 SAC 编号:S1440520070008

SFC 编号:BRV097

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