中信建投 | 板块经营质量提升，坚定看好AI产业发展

来源：中信建投证券研究

文｜应瑛 王嘉昊

2025年和2026年第一季度计算机板块收入稳健增长，利润持续修复。毛利率承压背景下企业加强控费提升经营质量，应收款与现金流等经营指标持续向好。细分板块中互联网金融和云计算相对表现更为优异。北美头部AI厂商发布最新财报并上调全年资本开支指引，反映算力需求端旺盛且上游供给端通胀持续；豆包计划上线分层付费订阅，在免费版基础上提供满足中高端使用场景的分档套餐，AI在C端落地进展有望提速。

2025年全年计算机板块收入实现稳健增长，利润端显著修复；2026Q1趋势延续，扣非净利润扭亏且大幅增长。截至2026年4月30日，申万计算机行业共计334家上市企业（剔除北交所、B股），均已发布2025年年度报告及2026年一季报。上述公司2025年全年合计实现营业收入13352.54亿元，同比增长8.01%；合计实现归母净利润278.55亿元，同比增长57.42%；合计实现扣非归母净利润149.65亿元，同比增长102.29%，利润端显著修复。2026年第一季度，上述公司合计实现营业收入2923.71亿元，同比增长4.91%；合计实现归母净利润53.18亿元，同比增长122.73%；合计实现扣非归母净利润30.01亿元，同比扭亏并大幅增长。

2025年与2026年第一季度多数企业收入端实现稳健增长。从收入分布结构看，2025年全年334家上市公司总共有176家实现正增长，较2025年三季报表现略降。天亿马、城地香江、亚信安全收入实现翻倍以上增长，亚信安全因重大资产重组，剩余两家均因算力业务爆发增长所致。2026年第一季度，194家公司收入同比增长，收入增速翻倍以上公司达到11家，行业企业收入端继续呈复苏态势。

2025年计算机企业盈利能力持续改善，2026年第一季度利润修复加速。从利润分布结构看，2025年全年受益于收入端持续修复，超5成公司实现盈利，160家公司实现利润同比正增长，利润修复基本同步于收入修复，其中盈利扩大、亏损缩小、扭亏为盈的企业分别71、56、33家。2026年第一季度188家公司实现利润同比正增长，扭亏公司数量显著增长，其中盈利扩大、亏损缩小、扭亏为盈的企业分别65、56、67家。

毛利率承压，收入增长与降本增效驱动期间费用率降低。2025年全年计算机行业整体毛利率为23.98%，同比下滑1.60pp；整体销售/管理/研发/财务费用率分别为7.28%/4.79%/8.43%/0.20%，分别同比变动-0.50/-0.40/-0.68/0.06pp，费控持续推进下除财务费用率外均保持下行，整体期间费用率下降1.53pp，期间费用率降幅基本持平毛利率降幅。2026年第一季度，计算机行业整体毛利率为22.69%，同比回升0.36pp；整体销售/管理/研发/财务费用率分别为7.20%/5.08%/8.94%/0.55%，分别同比变动-0.43/-0.24/-0.43/0.56pp，期间费用率下降同时毛利率回暖，带动行业企业整体盈利能力较大改善。

2025年全年计算机板块经营质量同比改善。2025年计算机行业经营活动现金净流量与营业收入比为7.74%，同比回暖1.53pp。应收账款与营业收入比为26.00%，同比改善3.50pp，板块内公司加强项目回款，经营活动现金净流量与应收账款均呈现向好趋势；应付账款与营业收入比下降0.60pp至18.72%，存货与营业收入比达到21.91%，同比提升0.34pp，行业备货力度较中报相对减弱，但下游整体需求仍保持积极。总体看，计算机行业2025年经营质量整体改善，2026年第一季度由于行业多数公司收入占全年比例较低，上述经营数据与营收比例参考意义有限，应收账款与营收占比改善明显。

2025年全年及2026年第一季度板块经营分化，互联网金融持续强势。2025年全年及2026年第一季度，多数子板块实现收入正增长，受益于市场成交活跃度提升，互联网金融板块表现突出，在收入利润端均实现30%以上增长；云计算、智能汽车板块受益于AI产业发展同样取得较快收入增长；网络安全板块营收基本持平，利润则受益于控费效果亏损同比显著缩窄；教育信息化、建筑信息化、金融IT、能源信息化等板块收入整体相对稳定（±5%），业绩端同样在降本驱动下改善明显；智慧城市及政务、医疗、国产化、工业软件、军工信息化等细分板块受宏观环境和下游景气度影响，收入端表现略微承压，利润侧降幅更为明显。

北美AI龙头持续上调资本开支，AI产业链高景气持续。近期，北美AI龙头陆续公布1Q26财报，四大CSP厂商中三家上调2026年Capex指引，其中Meta上调至1,250–1,450亿美元（+100亿美元）、Google至1,800–1,900亿美元（+50亿美元）、微软约1,900亿美元（分析师预期1546亿美元），亚马逊维持约2,000亿美元不变，且均指向2027年仍将维持或加速投入。各厂商指出资本开支上调一方面源于需要更多算力基础设施以满足自身与客户需求，另一方面也受到零部件涨价影响。随着算力通胀持续，下游需求持续旺盛带动上游零部件、算力服务、算力租赁等全产业链高景气趋势不变。

豆包启动订阅化探索，标志着国内AI C端商业化进入提速阶段。5日，豆包正式公布将在当前免费版基础上，增加三档付费版订阅服务，分别为标准版（68元/月或688元/年，拥有1基准使用额度，覆盖万字级长文档深度处理能力、AI PPT、无水印图片生成、专家模式、深度思考等功能）、加强版（200元/月或2048元/年，拥有4基准使用额度，额外拥有批量生成、长视频及影视脚本生成、超大文档精读、深度数据分析、多模态重度创作等功能）、专业版（500元/月或5088元/年，拥有10基准使用额度，额外拥有API接口、私有化部署、企业级数据安全、稳定高并发等功能）。此外，官方表示免费版将继续保留，新推出的付费版围绕中高端使用场景以覆盖算力和长链推理成本。此前国内多家头部模型厂商的API在涨价背景下调用量仍然高速增长，反映了B端AI需求端持续旺盛。豆包的日活用户突破一亿人，单日词元消耗量突破120万亿，背后的算力成本有望随着其推出的日常免费以及生产力付费模式在国内C端商业化落地的可行性。

投资方向：计算机板块经营质量提升，坚定看好AI产业发展。

（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。

证券研究报告名称：《板块经营质量提升，坚定看好AI产业发展》

对外发布时间：2026年5月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

应瑛 SAC 编号:S1440521100010

SFC 编号:BWB917

王嘉昊 SAC 编号:S1440524030002