【广发非银】证券行业26Q1综述：泛自营变革影响业绩分化，看好ROE持续提升

来源：广发非银金融研究

2026Q1券商业绩持续稳健增长。2026Q1，43家A股上市券商实现营业收入和归母净利润1518亿元、609亿元，同比+20%和+17%；扣非归母同比+39%。平均营业利润率为51%，同比+9pct；平均管理费率为47%，同比-0.3pct。资产集中度提升，龙头扩表更具优势。

市场及政策驱动境内外投行业务持续改善。2026Q1，43家上市券商投行业务净收入88.78亿元，同比+32%；投行占比较高的有中金公司、国金证券等。跨境一体化、投行团队基础稳固优秀的券商增长更显著，双创新政有望打开投行及投行资本化收入提升空间，巩固投行业务集中度提升趋势。

泛自营收入增速分化加大。权益市场震荡，债市同比回暖，2026Q1，43家券商投资收益（含公允价值变动损益）合计604亿元，同比+18%。自营收入居前的上市券商分别为中信证券、国泰海通、广发证券，分别同比+33%、+48%、+123%。头部券商因创新性业务、投行资本化弹性及境内外大类多元资产配置，泛自营更为稳健可持续增长。随着新规落地，场外衍生品业务有望规范发展。26Q1，43家上市券商合计应付款项8826亿元，同比+38%；衍生金融资产合计1397亿元，同比+42%。

市场行情回暖，泛财富管理加速复苏。（1）市场交投维持高位、新发基金逐步回暖。2026Q1全行业43家上市券商经纪业务实现净收入475.79亿元，同比+44%。买方投顾转型加速，产品保有结构优化。26Q1新发基金2898亿份，同比+57%，其中股混型基金新发1742亿份，同比+63%，公募基金规模结构持续优化。（2）26Q1，43家上市券商资管业务收入135亿元，同比+28%。前20家基金公司非货管理规模合计为14万亿元，同比+26%，多家基金公司加速渠道客群、产品策略突破，规模结构分化发展。（3）26Q1末全市场融资余额2.61万亿，同比+36%，融券余额182亿元，同比+64%；有息负债占比缩减，利息支出明显下降。43家上市券商利息净收入147.65亿元，同比+89%。

投资建议：国际化助力，看好头部券商ROE提升空间，看好财富与投行的双主线。证券板块低估低配，公募基金持股比例从2025Q4的0.71%减少到2026Q1的0.32%。头部券商持仓市值环比进一步减少。增量资金及政策有望催化板块行情，看好慢牛趋势下财富资管的持续性、国际化机遇期的头部券商跨境协同增长动能、科创金融催化的盈利增长弹性、优质券商创新性业务转型及杠杆空间放松催化。

风险提示：经济超预期下行、行业政策变动、市场大幅波动等。

一、总体概况：业绩稳健持续增长

（一）上市券商一季度营收与归母净利润双高

据Wind统计，2026年第一季度，全行业43家A股上市券商实现营业收入1518.10亿元，同比+20%；实现归母净利润608.8亿元，同比+17%；扣非归母净利润594.8亿元，同比+39%。

2025年Q1-Q4，43家上市券商单季度归母净利润分别为521亿元（同比+83%）、520亿元（同比+50%）、652亿元（同比+58%）和332亿元（同比-24%），仅Q3基数略高。

2026年第一季度，全行业43家上市券商总资产合计168000亿元，同比+28%；净资产30341亿元，同比+10%。

2026年第一季度，全行业43家上市券商实现营业利润率为51%，同比+9.0pct；实现管理费率为47%，同比-0.3pct。

分业务看，43家上市券商各业务线业绩均不同程度回暖，经纪、投资业务业绩回升显著。2026一季度，43家上市券商实现经纪业务净收入475.79亿元，同比+44%；投行业务收入88.78亿元，同比+32%；资管业务净收入135亿元，同比+28%；实现利息净收入147.65亿元，同比+89%；投资收益（含公允价值变动损益）604亿元，同比+17.8%。

（二）头部券商加速扩表，行业格局稳健优化

上市券商中，行业集中度较高且保持基本稳定，2026年一季度全部43家上市券商累计归母净利润608.76亿元，CR5/CR3分别占比35.2%/48.9%，同比-7.9pct/-5.2pct。

2026Q1全部43家上市券商总资产合计168000亿元，其中CR5/CR3分别占比36.1%/46.6%，同比+1.4pct/+2.0pct，相比2024年集中度略有上升，头部券商的优势稳固，盈利能力有所提升。

二、自营投资收益高增，金融投资规模稳健增长

高基数下泛自营业务收入大幅增长。2026年一季度，全行业43家上市券商实现自营业务收入604亿元，较去年同期512.6亿元上涨18%。

自营业务收入规模居前的上市券商分别为中信证券（119.29亿元）、国泰海通（60.81亿元）、广发证券（56.07亿元），分别同比+33.42%、+47.77%、+123.18%，中小券商泛自营收入增长分化较大。

2021年以来上市券商的自营证券合计增速持续放缓，至2024年增速骤降至3%，后增速明显回升。投资结构中，2025年自营权益类证券及衍生品/净资本提升至24.25%，同比增加5.52个百分点；而自营非权益类证券及衍生品/净资本由222.46%缩减至214.18%。26Q1，因权益市场波动，债市同比回暖，自营非权益类/净资本有所提升，自营权益类/净资本占比提升放缓。

场外衍生品业务迎来规范发展。首部衍生品市场部门规章落地有望打开衍生品业务规范发展空间。2026年1月16日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》，反馈截止时间为2026年2月16日。首部衍生品市场部门规章公开征求意见，意在支持衍生品市场稳步发展，鼓励衍生品交易发挥管理风险、 配置资源、服务实体经济的功能。

2026年一季度，全行业43家上市券商应付款项8826.5亿元，较去年同期6381亿元同比+38%。

三、市场行情回升，泛财富管理加速复苏

（一）交易活跃度大幅增长，经纪业绩高增

2025年以来市场行情持续火热，交投活跃度与指数表现均十分亮眼。据Wind数据，2026Q1，AB股日均成交额达25,805亿元，较2025Q1的15,246亿元大幅攀升，同比劲增69%，市场交易活跃度显著提升。今年一季度股市延续了强劲的上行态势，截至2026年3月31日，沪深300指数收益率高达14.49%，投资情绪高涨，相较于2025Q1的9.88%，市场回暖幅度更为显著。

市场投资情绪有所好转，券商经纪业务业绩同比大幅上升。2026年一季度，全行业43家上市券商经纪业务实现净收入475.79亿元，较去年同期330.18亿元同比+44.1%。其中，经纪业务净收入排名前列的券商主要有中信证券（49.15亿元）、国泰海通（47.27亿元）、广发证券（29.13亿元），分别同比变动+47.8%、+78.2%、+50.5%，行业整体经纪业务佣金率仍呈现下滑态势。

（二）新发基金回升，赎回压力减弱

2024年以来，市场行情波动明显，赚取效应减弱，基金市场热度稍降，基金产品规模增速放缓。新发基金主要是固收类贡献，公募基金规模增速趋缓。2026Q1单季度新发基金2898亿份，同比+57% ，其中股混型基金新发1742亿份，同比+63%。

2026年一季度末基金资产净值达36.01万亿元，同比+13.93%，其中非货基金资产净值达21.04万亿元，同比+15%。

资管业务收入回升。2026年一季度，全行业43家上市券商受托客户资管业务实现净收入135.18亿元，较去年同期受托客户资管业务实现净收入101.11亿元，同比+28%。2025年一季度资管业务净收入规模居前的上市券商分别为中信证券（36.05亿元），广发证券（24.61亿元）、国泰海通（17.57亿元），分别同比+36.7%、+45.4%、+50.5%。

26Q1前20家头部公募基金公司非货币型基金资产管理规模为139024亿元，合计同比+25.6%。其中易方达基金、华夏基金、广发基金位居前列，易方达基金一季度非货基金管理规模16512.58亿元，同比+25.68%。前二十名中，国泰基金、景顺长城基金、天弘基金和汇添富基金非货基金管理规模增幅显著，分别增长64%、56%、39%和39%，多家基金公司加速渠道客群、产品策略突破，规模结构分化发展。

四、融资余额增幅显著，利息支出明显下降

两融余额持续攀升，杠杆交易活跃度维持高位。2026年一季度末沪深两市两融余额达26086.57亿元，同比+36%，融券业务占比持续低位，稳定在0.7%，2026年3月融券余额达181.80亿元，规模基本稳定。

交投情绪高涨，利息成本下滑，净利息收入触底回升。2026年一季度，全行业43家上市券商实现利息净收入147.65亿元，较去年同期实现利息净收入78亿元，同比+89%。利息净收入规模居前的上市券商分别为国泰海通（17.60亿元）、中国银河（12.80亿元）和华泰证券（10.71亿元），分别同比+153.7%、+40.9%和+89.2%，分化主因利息支出差异。

五、投行业务底部回暖进行时

2025年以来，资本市场投融资改革持续深化，融资端提升多层次股权市场包容性适应性，精准滴灌国家战略经济；投资端建设以投资者为本的市场，引导“长钱长投”。通过制度优化，将资本市场打造为服务新质生产力发展、支撑现代化产业体系的核心枢纽，推动经济高质量发展。随着融资端双创板块改革落地、资本市场内在稳定性提升，资本市场有望形成“稳定资金-优质资产”的正向循环，从而夯实并持续增强资本市场内在稳定性。

2026年一季度，IPO募集资金258.78亿元、港股IPO募集资金1099亿港元，分别同比+57%、+489%。

2026年一季度，全行业43家上市券商投行业务实现收入88.78亿元，较去年同期投行业务收入的67.25亿元同比+32%。其中，由于基数、股债构成及项目节奏影响，26Q1投行业务前十家券商中中金证券和国金证券相对增幅较大，两家券商分别为15.45亿元（同比+283%）、3.44亿元（同比+176%）。

从投行业务占比来看，26Q1相比2025年，投行业务收入占营收比重略有下滑。中大型券商中投行业务收入占营收比重持续较高的有东吴证券（2025/2026Q1分别占比18%/9%）、中金公司（2025/2026Q1分别占比18%/18%）和国金证券（2025/2026Q1分别占比14%/12%）等。

随着投行业务回暖，跨境一体化、投行团队基础优秀的券商恢复更显著，投行业务收入集中度止跌企稳。2026Q1，投行业务收入CR5/CR3占比分别为56.1%/ 40.7%，同比+11.67pct/+7.61pct。

2026Q1，投行业务收入规模居前的上市券商分别为中金公司（15.45亿元）、中信证券（12.07亿元）、华泰证券（5.42亿元）和国泰海通（7.54亿元），分别同比+283.09%、+23.75%、+58,87%和+6.56%。

随着政策环境改善，科创板与创业板政策优化落地，有望打开投行业务增长空间。

从股权承销业务结构来看，截至2026年5月3日，头部券商IPO申报项目数目领先优势明显，共排队项目307家，其中前五家投行（国泰海通、中信证券、中信建投、中金公司、华泰联合）共排队项目143家。板块分布中北交所占比59%，双创板块（创业板+科创板）占比29%。

六、投资建议：国际化助力，看好财富与投行的双主线

A股券商板块的相对收益从2025年以来显著走弱，其中有资金层面压制、市场行情“结构性”突出、行业政策仍有放松优化空间、存量博弈下机构资金增配动力不足等原因。但当前A股券商板块的相对收益已降至低位，据wind，券商指数（886054.WI）的PE-TTM估值处于近十年3%分位数，PB(LF) 估值处于近十年14%分位数。证券板块公募基金持股比例从2025Q4的0.71%减少到2026Q1的0.32%。头部券商持仓市值环比进一步减少。

增量资金及政策有望催化板块行情，看好慢牛趋势下行业盈利增长持续性、增量资金持续入市下财富资管的转型潜力与增长空间、国际化机遇期的头部券商跨境协同增长动能、科创金融催化的盈利增长弹性、优质券商创新性业务转型及杠杆空间放松催化。

中央金融工作会议首次提出“金融强国”目标，明确要“培育一流投资银行和投资机构”。“金融强国”首次写入五年规划建议，建设一流投资银行及投资机构是建设金融强国的核心要素。中央层面鼓励头部机构做大做强、监管规则与业务层面趋于“扶优限劣”。全面对标建设一流投资银行的要求，成为头部券商的发力方向。建议重点关注在国际化发展中已有区域深耕、业务协同、品牌优势的，以及在服务新质生产力方面已有丰富产业积累、项目储备的中金公司H、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、中信证券（A/H）、招商证券（A/H）等。公募基金高质量发展与增量资金持续入市背景下，券商泛财富管理业务有望迎来更全面的转型与复苏。推荐买方投顾转型领先及资管优势券商，如兴业证券、东方证券（A/H）、东方财富等。

七、风险提示

经济下行容易引发全社会信用风险上升，从而导致券商自营业务、两融业务等承受压力；资本市场剧烈波动可能引发风险敞口扩大，业绩不达预期；资本市场改革进度及政策落地不达预期等。