上海
中东局势正在迫使市场重新定价全球增长前景。
Rosenberg Research给出了三种情景，唯一变量是霍尔木兹海峡何时恢复通行。最乐观情形下（三周内恢复），全球增速也将从战前预期的3.4%降至2.9%，已构成显著拖累；而在最悲观情形中（封锁持续至7月以后），增速可能低至2.0%，接近全球衰退门槛。
持续受阻之下，全球经济面临的核心风险已不再局限于油价冲击，而是供应链断裂、企业盈利承压与需求疲软的三重共振，增长预期正被快速下修。
当前市场的定价逻辑非常清晰：封锁越久，增长下修幅度越大，风险资产估值压力越强。三星电子股价年内翻倍、跻身万亿美元市值，说明AI仍是主线，但这一交易无法脱离宏观周期。霍尔木兹局势明朗之前，决定资产方向的并非单日油价涨跌，而是全球增长预期还要下调多少。
最乐观已然下调，最悲观接近衰退
面对高度不确定的局势，Rosenberg Research的Nwal Anwar与Robert Embree本周给出了三种全球增长情景。
第一种，也是最温和的情景，是三周内恢复通行。即便如此，全球经济增速今年仍将从战前预期的3.4%降至2.9%，意味着冲击已经足以显著拖累增长。
第二种情景是海峡在5月中旬至7月之间恢复开放。在这一假设下，全球经济增速将进一步降至2.6%，增长放缓将从能源领域扩散至更广泛的需求和贸易链条。
第三种情景则是假设封锁持续至7月甚至更久。据测算，全球增长可能降至2.5%，甚至低至2.0%。
市场眼下的定价逻辑已非常清晰：霍尔木兹受阻持续时间越长，全球增长下修幅度越大，风险资产面临的估值压力也越强。
风险不只是油价，而是全球供应链同步承压
对美国而言，最直观的冲击仍是汽油价格，这也是市场最容易捕捉的风险信号。但此次冲击的外溢范围远不止能源。
与第一次海湾战争、伊朗革命或阿拉伯石油禁运时期相比，本轮冲击波及的商品范围更广。农业、汽车制造以及半导体产业所需原材料都面临供应趋紧，意味着风险正从能源价格传导至更复杂的工业链条。
即便在相对乐观的情景下，部分国家乃至美国局部地区，也可能面临喷气燃料等关键物资短缺。对企业而言，这意味着运输、制造与库存管理成本同步上升；对市场而言，则意味着利润率与需求预期面临双重挤压。
这也是为何即便AI仍是市场主线，相关交易也并非绝对安全。全球企业与家庭一旦同步收缩开支，即使是当前最强势的增长叙事，也难以完全隔离于宏观放缓之外。
AI交易仍强，但无法脱离全球宏观周期
三星股价年内翻倍并跻身万亿美元市值俱乐部，说明AI仍在主导全球权益市场的风险偏好。这一交易逻辑并未逆转。
但霍尔木兹冲击提醒市场，AI并非孤立于宏观周期之外的“真空交易”。即便技术资本开支仍强，若全球增长持续下修，跨国企业盈利承压、终端需求放缓，AI交易同样会面临估值重估压力。
对投资者而言，当前最关键的判断并不是AI逻辑是否结束，而是宏观风险是否开始侵蚀其估值溢价。
霍尔木兹局势尚未明朗之前，市场仍会对每一条来自中东的消息快速重定价。眼下真正决定资产方向的，不是单日油价涨跌，而是全球增长预期还要下调多少。
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