"固收+"单季暴增30%冲破3万亿，怎么选好产品

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（来源：智谷趋势Trend）

作者 | 智友养基

2026年一季报揭开了一个惊人的数字：全市场“固收+”基金规模环比激增超过30%，历史性突破3万亿元大关。（来源：中国证券报）

30%是什么概念？即便在2020年权益大牛市中，偏股基金单季规模增速也不过如此。一个以“稳健”为标签的品类，跑出了进攻型产品才有的扩张速度。

“存款搬家”与“资产荒”双重因素叠加——这是券商研报给出的答案。但如果你把这30%拆开看，会发现一个令人不安的事实：增量资金几乎全部涌向了一类高度相似的产品。

“中低波固收+”、“画线策略”、“稳健增值”——名字各不相同，底层策略却高度趋同：转债增厚+量化对冲+严控回撤。

渠道端疯狂推送，基金公司扎堆入场，互联网平台流量倾斜。所有人都在讲同一个故事：“存款替代”。

问题是，当3万亿资金以30%的季度增速挤在同一条赛道上。繁荣的背后，还有一颗同质化地雷的引线。

谁在制造这场3万亿的繁荣？

答案不是投资者，是机构。

先看需求端的“真相”。表面上看，数十万亿定期存款到期潮叠加利率持续下行，居民的确需要收益高于活期、波动低于股票的"中间产品"。

但仔细拆解一季度的资金流向，你会发现一个矛盾的事实：货币基金一季度是全品类净流入最多的。余额宝7日年化已经跌破1%，收益几乎等于活期存款，但资金还在往里涌。

它们涌入固收+，不是因为深思熟虑后认可这类产品的风险收益比，很多是因为理财经理说“这个比存款好一点，亏不了多少”。

再看供给端。

一季度混合型基金成立157只，发行份额1439亿份，同比增幅613%——六倍。FOF基金新成立68只，份额887亿份，同比增幅286%。

这种爆发式增长，不是因为基金公司突然变得擅长做固收+了，而是费率改革之后，固收+几乎是唯一能靠规模弥补利润下降的品类。

费率改革三阶段落地后，主动权益基金管理费从1.5%降到1.2%，指数基金一路卷到0.15%，整个行业每年让利超500亿。

基金公司的利润被压缩，需要新的增长引擎。固收+规模弹性大、持有周期相对长、客户粘性高。它成了基金公司"保利润"的核心战场。

渠道端火上浇油。招行、建行等银行渠道推FOF做“存款替代”，蚂蚁等互联网平台主动鼓励基金公司打造低波产品抢流量入口。

某大型基金公司市场部门负责人坦言：“过去我们主打权益，这两年被渠道'逼着'做了大量中低波产品。”

同质化的策略地雷

如果你去翻开这些“固收+”产品的持仓和策略说明，会有一种强烈的既视感——它们几乎长得一模一样。

主流打法就那么几种：

第一种，转债增厚派。底仓配置利率债和高评级信用债，用可转债提供“攻击性”，博取股债联动的超额收益。这是固收+最经典的策略，也是拥挤度最高的策略。

问题在于，当数千亿资金同时涌入转债市场时，转债估值已经被系统性抬升。2025年下半年至今，不少转债的“转股溢价率”居高不下，纯债价值支撑薄弱。一旦正股下跌+信用风险暴露，转债可能出现“股债双杀”的困境。

第二种，量化对冲派。用股指期货或期权对冲掉Beta，只保留Alpha。听起来很精致，但问题在于：当固收+、对冲基金、量化私募同时使用类似的因子和对冲工具时，市场的容量是有限的。2024年2月的量化踩踏已经给了一次警告。

第三种，“画线”产品。本质是通过严格的止损纪律，将净值曲线“画”成一条几乎笔直的斜线。这类产品在平稳市场中表现完美，但它有一个致命的特点：一旦触及止损线，策略要求大规模减仓，而此时同类产品可能同步触发止损，形成踩踏式卖出。

最危险的不是某一种策略有缺陷，而是所有策略的底层假设高度一致——“波动可控、流动性充裕、信用风险有限”。

2022年11月发生了什么？银行理财净值化转型后第一次遭遇大规模赎回潮，债市流动性瞬间枯竭，净值回撤引发赎回→赎回导致被动卖出→卖出加剧净值下跌→更多赎回……负反馈螺旋在一周之内让理财市场蒸发了数万亿。

那时理财规模是29万亿，固收+才刚过万亿。现在固收+已经3万亿了。

更值得警惕的是，监管层似乎已经看到了风险。

证监会在《推动公募基金高质量发展行动方案》中明确提出：出台公募基金参与互换便利业务操作指引，修订风险准备金办法。这是对流动性风险的前瞻性准备。

这3万亿中，有多少是真正经得起压力测试的？

3万亿里挑出好产品

固收+产品多到让人眼花缭乱，但穿透花哨的名字和营销话术，真正值得关注的筛选维度其实有几个。

第一，看“+”的来源，而不是看收益率。

同样年化4%的固收+，一个靠转债增厚，一个靠信用下沉，一个靠量化对冲——风险特征完全不同。

打开基金季报，重点看“资产配置”和“持仓明细”。转债仓位超过30%的产品弹性大但波动也大；以高评级信用债为底仓、辅以少量权益仓位的产品更“老实”；纯靠信用下沉吃利差的，一旦出现信用事件就是“踩雷”。弄清楚收益从哪来，比看收益高低重要十倍。

第二，看最大回撤，而且要看发生在什么时候。

很多人只看近一年收益，但固收+的灵魂指标是最大回撤。

重点关注2022年11月理财赎回潮、2024年2月量化踩踏、2025年权益波动这几个极端时段的表现。如果一只产品在这些“压力测试”时期回撤控制在1%以内，说明基金经理的风控能力是经过实战检验的，而不只是顺风局里画出来的一条漂亮曲线。

第三，看基金经理的“固收出身”还是“权益出身”。

这是一个被严重低估的筛选维度。固收出身的经理天然更重视回撤控制和久期管理，权益出身的经理更擅长择时和选股但波动容忍度更高。

对于风险偏好低的投资者，优先选固收出身、有3年以上固收+管理经验的经理。近期消费基金都开始让科技选手挂帅了——这种"跨界"在固收+领域同样值得警惕。

第四，看规模，太大和太小都不好。

固收+有一个“甜蜜区间”：大致在20亿到150亿之间。规模太小（低于5亿），面临清盘风险，流动性管理成本高，策略施展空间受限。

规模太大（超过300亿），转债和权益增厚策略的腾挪空间被压缩，收益向纯债靠拢，“+”号名存实亡。看规模时还要关注机构持有人占比——如果机构占比超过80%，要小心机构集中赎回带来的净值冲击。

2026年5月起实施的信披新规，要求基金年报披露过去一年盈利投资者占比。这个指标是固收+选品的终极筛选器：它直接告诉你，买这只基金的人到底赚钱了没有。收益率可以被时间窗口美化，夏普比率可以被低波策略粉饰，但盈利投资者占比骗不了人。

等2026年年报出来后，优先选那些盈利投资者占比超过80%的产品。这意味着绝大多数持有人获得了正向回报，而不只是基金净值好看、持有人却在高点被套。

最后一句忠告：不要把固收+当成存款替代品，把它当成"低波动的基金"来对待。 给自己设一个至少6个月的持有周期预期，不追短期排名，不在市场恐慌时跟风赎回。

用心挑选好产品，拿得住，才真正赚得到。