高盛罕见分化表态：国产AI冰火两重天，上调寒武纪、下调浪潮信息

你敢信吗？同一天高盛放出两份研报，对两家头部国产AI企业给出了完全相反的判断。一个直接上调目标价看多，一个狠这事说穿了，藏着国产替代最真实的分蛋糕逻辑，不是风口来了所有人都能分一杯羹，站错位置，站在风口也喝不上热汤。

砍预期看空。不少人刚看到消息都懵了，这不都是吃国产AI替代红利的玩家吗，怎么就走到一个天上一个地下了。IDC公开的数据摆在这里，2025年中国AI芯片出货量同比增长47%，直接摸到了400万片。更关键的变化是国产芯片的份额，从2024年的30%，一口气冲到了41%，一年多抢下11个百分点。放在万亿级的AI市场里，这就是实打实的份额迁移，真金白银的增量。

很多人觉得高盛上调寒武纪，就是看中了这个出货量增长。其实真不是，高盛真正在意的，是寒武纪财报里一个特别容易被忽略的小数字，合同负债。

说白了合同负债就是客户已经把钱打给公司了，但是货还没交出去，会计上还不能算成当期营收，但代表的是已经锁定的未来订单。就像饭店门口排了几百人的队，所有人都提前付了菜钱，老板根本不愁接下来没生意。

寒武纪的合同负债，从之前的几千块，一下子飙到了3.96亿。从几千块到小四个亿，这不只是数字增长，完全是质变，直接说明现在寒武纪的货有多抢手。高盛看多寒武纪，看的不是现在赚了多少，是未来的钱早就被客户提前预定了。

再说说被下调的浪潮信息。同样踩中了国产替代的风口，AI服务器卖得越来越多，怎么就被高盛看空了呢。

高盛给出的核心判断很直接，AI服务器的平均售价，会从2025年的12万美元一台，跌到2028年的7.2万美元，三年时间差不多腰斩。当然高盛也不是开了天眼，这个判断不一定百分百对，但背后的逻辑值得掰扯清楚。

产业链里的规则一直很简单，谁攥着核心环节，谁就有定价权。只负责组装集成的，说白了就是赚辛苦钱，只能跟着市场价格走，根本没话语权。

过去浪潮卖的AI服务器，核心的高端GPU基本都是英伟达的。一台服务器卖十几万到二十几万美元，听着价格很高，但芯片成本就占了大头，浪潮主要就是赚一层组装费和集成服务费，利润空间本来就不大。

现在服务器换国产芯片了，国产芯片本身价格更低，整机的售价自然就被压下去。看上去浪潮的出货量一直在涨，可单台能赚的钱却越来越少。

2025年浪潮的营收已经做到1600亿，规模看着相当猛，可净利润才24亿，净利润率只有1.46%。这个利润水平，放在科技行业里真的不算高。

更考验人的还是下游客户端。浪潮的大客户都是字节跳动、阿里、腾讯还有国有运营商这种顶级玩家，他们的议价能力有多强，懂的都懂。

不会因为你是国产替代的代表就多给一分钱，反而会因为采购量够大，不断压价，还有商业化集采把关，进一步压缩利润空间。所以你看浪潮的毛利率，从几年前的两位数，一路滑到了现在的个位数。

出货量涨，单价跌，毛利率越来越薄。不是浪潮做错了什么，只是从资本追求增长的角度来看，它确实没以前那么香了。

很多人对国产替代有个挺朴素的误解，觉得只要沾了国产替代的边，链条上所有公司都能受益，都能躺赚，都值得买。可高盛这一升一降，直接把窗户纸捅破了，国产替代根本不是普惠制，分肉的规则相当残酷。

规则说起来也简单，越靠近之前被卡脖子的核心环节，吃到的肉就越厚。越靠近谁都能干的通用环节，喝到的汤就越稀。

寒武纪值钱在哪里，全世界能做高端AI芯片的公司，掰着一只手都数得过来。这本来就是之前海外试图卡我们脖子的核心节点，也是整个中国AI基础设施最稀缺的一块拼图。

政策有倾斜，客户拿着钱排队等货，资本愿意给高估值，一切都顺理成章。

说回浪潮，真不是它做得不够好，只是服务器组装集成这个环节，技术壁垒真的没那么高。今天你能做，明天别家也能进场分一杯羹。

当你的核心竞争力，要么取决于能不能拿到海外芯片的货源，要么取决于能不能对接好国产芯片，本质上你就是产业链的通道，不是掌握话语权的主角。

这个规律其实不是现在才出现的，国内每一次产业升级，都上演过一模一样的剧本。

家电产业升级的时候，赚大钱的是格力美的这些掌握核心技术的自有品牌，那些只做代工的工厂，就只能赚点辛苦钱。

手机产业升级的时候，赚大钱的是华为小米这些品牌，还有背后做芯片、屏幕、摄像头的核心供应商，纯组装代工的利润一直薄得像纸。

新能源车崛起的时候，赚大钱的是电池、电机、电控这些核心部件，做个钣金喷漆组装整车的环节，利润空间也远不如核心部件。

每一次产业升级，都是一次财富的重新分配。而分配的规则从来都没变过，离核心技术越近，能分到的蛋糕就越多。

这是产业发展的规律，也是每个身处其中的企业要面对的现实，没什么好多说的。

参考资料：中国证券报 国产AI产业发展评析