回暖情绪扩散到微盘

来源：市场资讯

（来源：量化智投）

一、市场表现跟踪

1.1主要市场及行业指数表现

1.2微盘股指数择时与轮动指标监控

二、市场概况

2.1近期经济日历

2.2市场宏观环境概况

2.3中期权益配置视角

三、量化因子视角

3.1选股因子

3.2转债因子

附录

过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为1.37%、0.81%、1.25%和0.95%。

微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.52，仍高于其243日均线（2.09）；但万得微盘股20日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，3月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。

过去一周，国内方面，宏观与政策层面释放积极信号。产业定调上，政治局会议明确强调全面实施“人工智能+”行动，叠加多部门推进“模数共振”行动，进一步催化了AI在制造业等场景的落地预期，直接驱动本周场内资金向电子等高确定性科技链条集中抱团。此外在宏观防风险方面，会议指出要努力稳定房地产市场，并且五一节前广深楼市新政陆续落地，基本面预期得到有效托底，带动房地产板块紧随科技主线表现亮眼。

而海外方面，尽管上周公布的美国3月PCE同比数据较上个月继续上涨0.67%，报3.5%，引发了降息预期的回调，目前联储基金利率期货已经完全定价今年不会继续降息。但目前市场资金相较于博弈短期的利率路径，其更愿意选择将筹码全面集中于确定性极高的AI产业大趋势。在多家科技巨头（谷歌、微软、亚马逊和Meta）在一季度财报披露后继续大幅上调2026年以及2027年的资本开支，以及周末传闻苹果正探讨与英特尔等进行芯片代工合作的催化下，市场完全无视通胀扰动，持续强势抱团AI核心科技资产。

然而我们认为，当前市场对能源与资源品的核心定价存在预期差。目前受中东局势暂趋

缓和及美军护航商船成功等消息影响，油价有所回落。这意味着部分资金正将短期的地缘情绪修复，视为资源品行情的终结。但是即使地缘可控，在AI带动下的进一步补库动能能够延续年初提振顺周期需求；反之若地缘博弈加剧（如美伊围绕霍尔木兹海峡的封锁与反制），则供给侧脆弱性再次凸显，通胀也会进一步抬升。这意味着无论演绎何种宏观情景，能源和资源品板块的景气度都将继续上升。因此，在战术配置上，我们建议在坚守电子等高确定性科技链条的同时，推荐逢低提前布局有色金属、煤炭和锂矿等顺周期资源品，这不仅是对冲地缘尾部风险的防御盾牌，更是顺应全球新一轮补库周期的核心资产。

国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放4141亿元，到期120亿元，整体通过公开市场操作净投放4021亿元。中期借贷便利(MLF)净回笼2000亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.391%和1.3998%，较上周分别上升6.7 BP和2.96 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.396%和1.416%，较上周分别下降0.9 BP和1.15 BP。

综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于通信、电子、电力设备及新能源、有色金属和煤炭等板块。

过去一周，市场在科技主线的带动下稳步上行。从因子表现来看，正值一季报披露尾声，资金对业绩确定性的追逐达到顶峰。这导致一致预期因子在各大股票池维持强劲。且在资金向高弹性科技标的极致切分阶段，成长因子表现略有承压。但是随着市场情绪的回暖和扩散，全A板块的市值因子表现回升，对应着微盘板块的反弹。展望未来一周，在海外科技板块利好不断的催化下，预计一致预期因子将继续保持强势，若地缘风险继续降温，我们预期市值因子会随着市场情绪的回暖继续反弹。

以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

市场表现跟踪

主要市场及行业指数表现

过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为1.37%、0.81%、1.25%和0.95%。

中信一级行业指数整体上涨。30个行业中，21行业上涨。其中，电子表现居首（5.05%），石油石化（4.22%）紧随其后，煤炭（3.94%）、房地产（3.84%）、农林牧渔（2.84%）表现亦佳；而食品饮料跌幅最大（-1.39%）。整体市场情绪偏强。

微盘股指数择时与轮动指标监控

过去一周，万得微盘股指数上涨5.32%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系：

1. 大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。

2. 择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号。

轮动指标方面，截至2026年4月30日，虽微盘股对茅指数的相对净值为2.52，仍高于其243日均线（2.09）；但万得微盘股20日收盘价斜率为0.41%，高于茅指数的0.29%。轮动策略部分仓切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，3月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。

而微盘股择时风控方面，波动率拥挤度同比为-0.45%，十年期国债到期收益率同比为7.57%。波动率拥挤度低于55%的风险阈值，且十年国债收益率未触及30%的风控线，这意味着但从微盘股本身来看，中期系统性风险处于可控范围。

从短期背离监控指标上看，相对高胜率日度背离指标未发出上涨动能衰竭的信号。

综合来看，当前轮动模型切换至均衡配置信号。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。

市场概况

近期经济日历

我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者把握宏观时间节点。未来一周，中国将公布PMI、出口数据、美国将公布非农就业人数等数据。

市场宏观环境概况

过去一周，国内方面，宏观与政策层面释放积极信号。产业定调上，政治局会议明确强调全面实施“人工智能+”行动，叠加多部门推进“模数共振”行动，进一步催化了AI在制造业等场景的落地预期，直接驱动本周场内资金向电子等高确定性科技链条集中抱团。此外在宏观防风险方面，会议指出要努力稳定房地产市场，并且五一节前广深楼市新政陆续落地，基本面预期得到有效托底，带动房地产板块紧随科技主线表现亮眼。

而海外方面，尽管上周公布的美国3月PCE同比数据较上个月继续上涨0.67%，报3.5%，引发了降息预期的回调，目前联储基金利率期货已经完全定价今年不会继续降息。但目前市场资金相较于博弈短期的利率路径，其更愿意选择将筹码全面集中于确定性极高的AI产业大趋势。在多家科技巨头（谷歌、微软、亚马逊和Meta）在一季度财报披露后继续大幅上调2026年以及2027年的资本开支，以及周末传闻苹果正探讨与英特尔等进行芯片代工合作的催化下，市场完全无视通胀扰动，持续强势抱团AI核心科技资产。

然而我们认为，当前市场对能源与资源品的核心定价存在预期差。目前受中东局势暂趋缓和及美军护航商船成功等消息影响，油价有所回落。这意味着部分资金正将短期的地缘情绪修复，视为资源品行情的终结。但是即使地缘可控，在AI带动下的进一步补库动能能够延续年初提振顺周期需求；反之若地缘博弈加剧（如美伊围绕霍尔木兹海峡的封锁与反制），则供给侧脆弱性再次凸显，通胀也会进一步抬升。这意味着无论演绎何种宏观情景，能源和资源品板块的景气度都将继续上升。因此，在战术配置上，我们建议在坚守电子等高确定性科技链条的同时，推荐逢低提前布局有色金属、煤炭和锂矿等顺周期资源品，这不仅是对冲地缘尾部风险的防御盾牌，更是顺应全球新一轮补库周期的核心资产。

国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放4141亿元，到期120亿元，整体通过公开市场操作净投放4021亿元。中期借贷便利(MLF)净回笼2000亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.391%和1.3998%，较上周分别上升6.7 BP和2.96 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.396%和1.416%，较上周分别下降0.9 BP和1.15 BP。

综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于通信、电子、电力设备及新能源、有色金属和煤炭等板块。

中期权益配置视角

从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，4月份权益推荐仓位为25%。拆分来看，模型对4月份经济增长层面信号强度为50%；而货币流动性层面信号强度为25%。

择时策略2026年年初至今收益率为2.44%，同期Wind全A收益率为-1.15%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。

量化因子视角

选股因子

量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从 IC均值 结果来看，一致预期（7.16%）表现较好；而价值因子表现相对较弱。

过去一周，市场在科技主线的带动下稳步上行。从因子表现来看，正值一季报披露尾声，资金对业绩确定性的追逐达到顶峰。这导致一致预期因子在各大股票池维持强劲。且在资金向高弹性科技标的极致切分阶段，成长因子表现略有承压。但是随着市场情绪的回暖和扩散，全A板块的市值因子表现回升，对应着微盘板块的反弹。展望未来一周，在海外科技板块利好不断的催化下，预计一致预期因子将继续保持强势，若地缘风险继续降温，我们预期市值因子会随着市场情绪的回暖继续反弹。

转债因子

我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。

从择券因子多空组合净值来看，上周正股一致预期取得了较高的IC均值。

附录

风险提示

1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;

2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;

3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。

往期报告

报告信息

证券研究报告：《量化观市：回暖情绪扩散到微盘》

对外发布时间：2025年5月6日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：高智威

SAC执业编号：S1130522110003

邮箱：gaozhiw＠gjzq.com.cn

证券分析师：许坤圣

SAC执业编号：S1130524110001

邮箱：xukunsheng＠gjzq.com.cn