当前股市需要重视的3个因素 | 金斧子周度思考

来源：市场资讯

（来源：金斧子财富）

宏观经济和市场是影响我们投资的重要因素，但它们却难以捉摸，常常让我们在投资时感到迷茫和无助。如何才能及时掌握宏观市场的动态和趋势？如何才能从海量的数据和信息中提炼出有价值的观点和建议？如何才能根据宏观市场的变化，调整我们的投资策略和配置方案？

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节前一周（4月27日-30日）虽然有避险情绪，但股票和商品微涨，股票中wind微盘表现突出，上涨5.32%；债市微跌，中证全债下跌0.03%。5月4日至5日，虽然国内仍在假期，但其他国家/地区股市开始，整体表现较好，科技板块整体表现较好，主要是部分标的业绩推动。

数据来源：wind，金斧子投研中心

数据来源：wind，金斧子投研中心

1、国内股票市场上涨的原因

国内股票节前表现较好有多个原因：

1）4月28日政治局会议，基于国内和国外双重背景，整体基调是对经济形势更自信、对外部挑战更关注、对总量政策更精准、对结构性改革和现代化产业发展更侧重。对外部挑战主要是体现两个方面，一是重提双循环，二是明确提出“提高能源资源安全保障水平”，主要是因为能源是社会经济活动的基本要素，若能源短缺风险存在，制定总量政策会面临很大难度。此外，内需中提及服务业和“六张网”，涉及水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网。

2）4月制造业PMI为50.3，在荣枯线之上，细分指标中向好的指标有新出口订单、生产经营预期、产成品库存分别环比1.2、1.1、-1个百分点。国联民生认为4月PMI展现出制造业的韧性，一般而言PMI经历过春节次月反弹之后，会迎来季节性回调，2019年以来（剔除2020年）PMI平均降幅为0.45个百分点，今年微降0.1个百分点，并未随季节性般掉入50%以下区间，体现了制造业修复的基础较往年更为稳固。

非制造业偏弱，建筑业PMI、商务活动、服务业PMI分别环比回落1.3、0.7、0.6个百分点。背后有“开门红”效应退潮后的影响，也体现出非制造业运行面临一定困难。后续政策需在基建资金保障与服务消费场景激活上协同发力，推动非制造业加速复苏。

数据来源：wind，金斧子投研中心

3）A股一季度报告超预期，全年良好的增速预期是2026年股市慢牛的基本盘，上市公司业绩已完全披露，2026Q1全A、全A非金融归母净利润单季同比6.8%、11%，较2025Q4 -14.7%、-37.8%明显抬升。A股盈利已经结束了23、24年的负增区间，PPI转正推动企业盈利改善，华创证券预计2026年全A、全A（非金融）归母净利润同比增速中性5.5%、10%。

图：2026Q1全A归母净利润累计增速6.8%

数据来源：华创证券，金斧子投研中心

广发证券表示一季报超预期，存在调节利润的因素（2025年Q4单季利润环比很差，但2026年Q1环比2010年以来最高水平）；宽基指数层面，科技风格利润改善居前，2026Q1成长风格的科创芯片、科创50、创业50等指数，净利润同比增速回升幅度显著居前。历史数据显示，沪深300与科创创业板的相对业绩趋势决定了股价的中期相对走势，26Q1两者利润增速差达36%，根据wind一致预期26年全年其增速差将达50%、成长风格的盈利优势进一步扩大。

图：主要宽基指数2026Q1业绩概览

数据来源：广发证券，金斧子投研中心

2、往后看，股票市场如何表现?

1）当前行情相对极致

5月6日，受5月4-5日港美股影响，wind全A上涨1.99%，跑赢指数的比例为32%；行业层面，与AI相关的计算机、电子、电力设备普遍上涨3-4%；从成交集中度看，5月6日wind全A成交额为3.23万亿，成交前十的股票成交占比为7%，成交前5%的股票成交额占比为45.6%。过往集中度接近/超过45%，多数出现主线切换、市场回调的迹象。

不过当下也存在一些观点，即当下的宏观和产业背景不同，45%阈值不应刻舟求剑、应适当上移。广发证券认为广谱需求不足、点状需求爆发，是当下全球主要经济体的共性，体现在股票市场中，集中度和拥挤度提升，可能是必然结果。并指出从交易集中度这个维度看，拥挤度指标与行情并不同步，2003年以来的8次顶部信号时，有2次对应行情底部（2003、2008年），有4次出现在牛市行情中途（2006、2015、2025年），仅有3次有较好的提示效果（2007、2018、2021年）。

图：成交集中度指标与行情并不同步

数据来源：广发证券，金斧子投研中心

不过开源证券提到，时代变了，但人性不变，当A股成交额排名前5%的成交额占比接近45%，往往意味着“微观结构恶化”发生，即最悲观的投资者都已经转变为乐观者入场持股，市场上已经没有进一步交易积极信息的对手盘，会表现出股价对利好的反应钝化、而对利空的反应加剧的情况 。

2）日历效应

短期，市场或担心“无穷六绝”的日历效应，从过往20年数据看5月、6月、7月市场下跌比例分别为50%、40%、35%，回到近10年，5月、6月、7月wind全A下跌比例分别为60%、20%、30%，需要关注的是，一市场没有很明显的“五穷六绝七翻身”，尤其是6月；二是近10年月度涨跌幅度明显收窄，即便5月下跌比例提升，但较2015年之前动辄-10%以上跌幅相对可控。

图：wind全A每年5、6、7月涨跌幅（%）

数据来源：wind，金斧子投研中心

广发证券回顾历史也表示，A股该效应不明显，可能因为国内经济逐步摆脱“货币-信用”的传导链条，外需与产业趋势成为比货币流动性（影响内需）更重要的定价因素。同时也回顾了纳斯达克指数，其“Sell in May”效应基本淡化，远远弱于标普，这背后可能的原因：

①科技产业趋势冲淡了日历效应；

②科技行业相比于传统工业，本身受季节性因素的影响更少。

3）往后看，地缘政治风险仍在。

美伊双方谈判存在较大分歧，美国试图引导被困商船驶离霍尔木兹海峡，引发双方海上对峙并爆发交火，于此同时阿联酋遭到伊朗导弹和无人机袭击，布伦特原油再次上涨。往后看，美伊博弈步入持久战阶段，短期停火协议概率较低，若油价长期维持在更高的中枢，此前市场担心的“全球滞胀”风险将走进现实：

①美国一季度GDP结构K型分化持续，GDP增速一半由AI投资拉动，而居民消费进一步走弱，个人消费支出增速为从1.9%回落至1.6%，中东局势下美国一季度PCE环比增长4.3%，滞胀的隐患进一步放大；

②部分央行或在6月步入加息周期，如欧洲央行开始释放鹰派信号，市场普遍预期年内完成3次加息；日本同样呈现鹰派倾向。

数据来源：wind，金斧子投研中心

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