400亿，“贴纸之王”帕尼尼要卖了

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
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• 文：韦亚军

摄影：Bob

已有超过20家潜在买家表达了兴趣，包括投资基金、体育集团和媒体公司。

丢了NBA版权之后，帕尼尼终于还是被摆上了货架。

近日，据路透社报道，意大利球星卡与贴纸公司帕尼尼集团 (Panini Group) 股东表示，未来可能全部或部分出售该公司股权。

消息人士称，交易帕尼尼的潜在估值可能约为50亿欧元（约合400亿元人民币）。已有超过20家潜在买家表达了兴趣，其中包括投资基金、体育集团和媒体公司。

从1961年意大利摩德纳街角的一家小报摊，到全球球星卡与贴纸行业最响亮的品牌——帕尼尼用65年时间，把自己活成了几代人的集体记忆。

但现实是残酷的。记忆，有时候只是记忆。如今，帕尼尼的股东们正认真考虑把这份"童年记忆"变成一桩买卖——而且还是一桩可能超过50亿欧元的大买卖。

从小报摊到“贴纸之王”

帕尼尼把世界杯变成了印钞机

公开资料显示，帕尼尼创立于1961年，总部位于意大利摩德纳，至今已有65年。

起初，朱塞佩·帕尼尼（Giuseppe Panini）兄弟在本地买下一个报摊，开始卖报纸和贴纸。但没多久他们发现，贴纸比报纸卖得快得多。

于是在1970年，他们干了一件影响深远的事：和国际足联（FIFA）签了合作协议。从那以后，每4年一届的世界杯，变成了帕尼尼的印钞机。

到了2018年俄罗斯世界杯，帕尼尼日均卡包产量达到800万到1000万包，全年营收一举冲到约10亿欧元（约合88亿人民币），几乎是2017年5.36亿欧元的两倍。

据估算，仅世界杯主题球星卡套装一项，就贡献了约3.75亿英镑（约合33亿人民币）的收入。

但这还只是帕尼尼帝国的冰山一角。因为在足球之外，帕尼尼手里还有一张王牌——NBA。

2009年1月，NBA宣布帕尼尼将从2009-10赛季起成为联盟独家球星卡合作伙伴。同年3月，帕尼尼收购了当时球星卡行业知名公司Donruss，成立"帕尼尼美国"（Panini America），正式在美国市场站稳脚跟。

至此，帕尼尼的版权版图几乎覆盖了所有顶级赛事：NBA、NFL、FIFA、UEFA、英超、UFC、F1。在球星卡"三大厂"（帕尼尼、Topps、Upper Deck）的竞争中，帕尼尼无论是赛事版权数还是明星球员签约数，都处于绝对领先。

据公司官网介绍，帕尼尼目前在130多个国家和地区拥有分销渠道，每年发布超过1200个球星卡和贴纸系列，年出版约8000种图书、漫画和杂志，全球雇员超过1200人。

到2021年，帕尼尼一度在谈以30亿美元估值通过SPAC方式登陆资本市场，一时风头无两。"帕尼尼"三个字在欧洲几乎就是"贴纸"的同义词。

“死对头”回来了

还抢走了NBA授权

有巅峰，就有谷底。

2021年也是帕尼尼命运的转折点。那一年，一家叫Fanatics的公司，让所有老牌球星卡制造商都感到了寒意。

Fanatics是一家总部位于美国佛罗里达的体育电商巨头，创始人叫迈克尔·鲁宾（Michael Rubin）。在进入球星卡行业之前，Fanatics已经是全球最大的特许体育商品零售商之一，估值180亿美元。

2021年8月，Fanatics做出了一连串让人瞠目的动作：先在8月初截胡了Topps与MLB（美国职业棒球大联盟）长达70年的独家合作。

这导致Topps的SPAC上市计划当场告吹。更戏剧的是，到了2022年初，Fanatics干脆直接把Topps收购了，价格约5亿美元。

一周后，Fanatics又宣布与NBA及NBA球员工会（NBPA）达成协议，将取代帕尼尼成为NBA官方球星卡制造商；随后又拿下了NFL（国家橄榄球联盟）授权。

2025年10月，帕尼尼对NBA球星卡的独家授权正式到期。而接手方正是Fanatics的全资子公司——Topps。

三记重锤，一锤比一锤狠。一家行业媒体这样形容："Topps上一次发行NBA授权卡还是2009年，在被帕尼尼夺走版权16年后，它又回来了。"

此外，NFL版权也将在2026年移交。这意味着帕尼尼曾经最引以为傲的两大北美赛事授权，将在1年之内清零。

灵魂人物去世

股东想借2026世界杯高位套现

更为严重的是，"帕尼尼灵魂"的关键人物阿尔多·乌戈·萨卢斯特罗（Aldo Hugo Sallustro）于2025年底去世了。他在公司工作了几十年，几乎是帕尼尼品牌的人格化身。

他的离世让股东们第一次真正面对一个问题：没有他，帕尼尼接下来怎么走？

据意大利财经媒体NTV报道，帕尼尼集团目前已聘请花旗银行作为财务顾问，正式探索战略选项——包括全部出售、部分出售、引入战略投资者，甚至资本重组。

潜在估值区间在50亿欧元左右，已有超过20家潜在买家表达了兴趣，其中包括投资基金、体育集团和媒体公司。

"2026年世界杯即将到来，贴纸销售往往会迎来周期性高峰，这让出售或上市的时机显得格外'诱人'。"NTV在报道中这样分析。

目前，足球仍是最大护城河。帕尼尼与国际足联和欧足联的合作已经超过50年，世界杯贴纸是它最稳定的现金牛。2026年世界杯的独家贴纸授权还在手里，短期内没有竞争对手能撼动。

目前，帕尼尼正在筹备其历史上最大规模的球星卡专辑——内含近千张贴纸，堪称史无前例。选择在这个节骨眼上出售，逻辑很清楚：他们要用世界杯的业绩预期把估值抬到最高。

截至2025年9月，帕尼尼的年收入约为7.5亿美元。虽然这比2018年世界杯年的峰值有所回落，但在球星卡行业中仍位居前列。