地缘政治冲突下，有色金属行情何去何从 | 投研报告

来源：中国能源网

五矿证券近日发布有色月跟踪：俄乌冲突下，铝、镍、铂族金属等供给扰动，叠加欧洲能源危机，有色金属行情结构性分化，仅铝、镍、铂族金属等供给直接受冲击的品种出现显著上涨，其余品种涨幅有限，行情持续时间较短。俄罗斯是全球主要的铂族金属生产国，其钯产量占全球的37%，铂金产量占比全球的10.56%，镍、铝、铜、钨等品种的全球供给占比也位居前列，欧美对俄罗斯接连出台多轮制裁措施，市场对俄铝、俄镍、俄产铂族金属出现供给中断担忧，相关品种价格短期大幅冲高。

以下为研究报告摘要：

地缘冲突是全球有色金属市场的核心扰动因素之一，地缘冲突对有色金属板块的影响程度，主要取决于三点：是否涉及全球资源供应链的关键环节、是否推升能源价格、是否改变全球货币环境与通胀走势。

第四次中东战争引发石油危机，布雷顿森林体系的崩溃所带来的全球流动性宽松，全球进入高通胀周期，有色金属尤其是贵金属走出历史性牛市。OPEC对西方国家实施石油禁运，国际油价从3美元/桶飙升至12美元/桶，涨幅高达300%，直接冲击了全球工业体系的能源基础，有色金属抗通胀金融属性被放大，1970年2月至1982年7月，黄金价格增幅为868.76%，铂金价格上涨117.34%，白银价格增长240.89%；工业金属中，锡、锌、镍、铝价格同样实现大幅增长，分别为200.36%/143.93%/78.08%/57.98%。

俄乌冲突下，铝、镍、铂族金属等供给扰动，叠加欧洲能源危机，有色金属行情结构性分化，仅铝、镍、铂族金属等供给直接受冲击的品种出现显著上涨，其余品种涨幅有限，行情持续时间较短。俄罗斯是全球主要的铂族金属生产国，其钯产量占全球的37%，铂金产量占比全球的10.56%，镍、铝、铜、钨等品种的全球供给占比也位居前列，欧美对俄罗斯接连出台多轮制裁措施，市场对俄铝、俄镍、俄产铂族金属出现供给中断担忧，相关品种价格短期大幅冲高。但俄铝、俄镍等品种并未退出全球市场，而是从欧美市场转向亚洲市场，供应链仅发生区域性重构。叠加美联储加息周期与全球经济衰退预期，俄乌冲突后，有色金属呈现“短期增长、品种分化”的特征。

2026年中东冲突未直接冲击除铝以外的有色金属主产区，对有色金属的影响主要集中在能源与运输成本抬升，以及市场避险情绪的波动。2025年中东地区电解铝产能约692万吨/年，占比全球9%，本次地缘冲突影响中东地区约300万吨的产能，铝价走强。霍尔木兹海峡承担全球约30%的海运石油贸易、20%的液化天然气贸易，其封锁直接导致海运运费上涨、物流周期拉长，行业综合成本提升，能源价格上涨、硫磺运输受阻等同时为电解铝、镍等品种提供成本支撑；但全球制造业需求持续疲软，美联储降息预期多次延后，压制有色价格上行空间。

我们预计2026年Q2有色金属板块整体呈现结构分化、防守为主的格局，难现全面普涨行情，短期以结构性机会为主，中长期看好战略品种。

黄金：二季度震荡蓄力，黄金中长期上涨逻辑仍具支撑

电解铝：供给减量落地，外强内弱格局下铝价震荡偏强

镍：短期成本刚性抬升，长期过剩格局未改

钨：供给端约束持续加码，价格持续高位调整

稀土：供给刚性约束强化，二季度迎来价格上行窗口期

铜：Q2维持区间震荡，关注结构性需求增量

铅锌：矿端偏紧支撑锌价，供需过剩，铅价低位震荡

风险提示：1、地缘冲突烈度波动的风险；2、能源价格大幅波动的风险；

3、中东地区电解铝产能复苏周期不确定的风险（五矿证券 王小芃,李烁,于柏寒,何能锋）