国泰海通 · 晨报260506｜宏观、策略

本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究

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【宏观】地缘波动仅是资产“U”型底的震荡

五一假期全球大事件梳理：

中东地缘形势一波三折，资产价格面临波动但总体具有韧性。国内五一假期期间，中东地缘形势经历了从缓和到激化的快速演变。5月2日，伊朗伊斯兰议会副议长阿里·尼克扎德表示，议会将批准一项“霍尔木兹海峡管理法”。5月3日，伊朗提出三阶段最新谈判方案，整体地缘形势一度趋于缓和。但是5月4日，阿联酋发布声明称，该国防空系统当天共拦截了从伊朗发射的12枚弹道导弹、3枚巡航导弹以及4架无人机，这是自美伊4月停火协议以来，阿联酋的导弹警报系统首次被触发。地缘形势短期再次趋于紧张。由于地缘形势短期趋于紧张，资产价格再次面临波动，但我们认为这只是“U”型底的震荡，地缘形势、降息预期、资产价格“三位一体”的拐点已经逐渐到来。

阿联酋宣布退出OPEC+组织，全球能源体系与中东地缘格局面临重构。阿联酋宣布于5月1日起正式退出石油输出国组织（OPEC）及OPEC+组织。短期来看，油价由中东地缘形势主导，仍将处于高位，但是中长期随着地缘缓和，供给增加，波动加剧，中东地缘政治面临更大的不稳定性。短期一方面美伊冲突和霍尔木兹海峡封锁是当前主要矛盾，阿联酋增产短期被地缘风险抵消，实际增量有限；另一方面，阿联酋实际增产能力受限，出口依赖霍尔木兹海峡，短期内难以大幅增加出货。但是中长期将会引发连锁反应，其他不满配额的国家可能效仿退出或拒绝配合减产，各国博弈均衡的结果将会是竞相增产，最终各方均面临低油价带来的损失，然后展开新一轮的谈判博弈，油价在未来将面临高波动。

美国对欧盟汽车关税升至25%，“关税战”或仍是下半年的重要主题。特朗普5月1日宣布欧盟输美汽车的关税将提高至25%，预计欧盟将会采取反关税诉讼+报复性关税+非关税壁垒等多措并举进行对抗。我们认为在特朗普的对等关税被美国最高法院否决后，短期可以通过122关税接续，但是122关税最多只能持续150天，中长期或仍会有232关税、301关税等进一步加码，短期国际关系的关注点在美伊冲突，随着美伊冲突缓和，下半年关税或仍是国际关系的重要主题。

全球大类资产表现。上周（2026.4.24-2026.5.1），原油上涨，黄金下跌，美元指数下行，美国十年期国债收益率上行，全球股票市场分化，A股和美股市场表现相对突出。

经济：美国经济“现实强、预期弱”，美国经济仍显韧性，但受到地缘风险、高油价等因素影响，投资和消费预期有一定程度下降；受地缘形势和油价等影响，欧元区经济动能进一步放缓。

风险提示：中东地缘风险短期面临一定不确定性；欧美关税战可能引发新一轮博弈；美联储主席调整后的政策取向可能面临波动。

【策略】走向盛夏——中国权益策略周报

大势研判：中国股市有望走出新高，行情广度将进一步扩散。3月22日以来，国泰海通旗帜鲜明提出“中国股市将出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”、“中国股市将重拾升势”等。近期市场持续反弹，沪指再度站上4100点关口。往后看，我们认为中国股市上升的势头远未结束，并有望走出新高：1）4月PMI数据再度超出市场预期，2026Q1全A两非盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长，中国传统行业企稳、新兴产业扩张、制造业全球化等增长逻辑逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修；2）4月政治局会议时隔九个月再度提及资本市场，叠加近期资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度；3）2026Q1，AI算力、锂电、军工等高景气得到充分验证，进一步强化了当下产业趋势对于定价的重要性。财报季后行情广度预计将显著扩散，具备产业催化的中小主题也有望迎来投资机会。

中国增长逻辑正逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修。面对地缘新常态与高能源价格的冲击，增长逻辑越强的资产将具备更优表现：1）2026年财政发力前置，PPI回升带动名义增长加速，Q1工业企业利润增速显著回升，中国传统行业正在逐步企稳；2）面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速，2026Q1新经济企业资本开支增速进一步回升至9.5%，TMT、电新、军工等成为结构性盈利增长的重要来源，围绕产业趋势、能源转型等高成长机会仍将丰富；3）更为重要的是，中国具有竞争力的制造企业正在走向全球，并展现出更高的竞争壁垒与盈利能力。从全球经验来看，龙头企业强者恒强，市值与盈利能力集中化是趋势，这意味着中国未来将诞生更多具备全球定价权的跨国公司。随着产业由“内卷”走向“集中”，股权资产在财富增长中的重要性将不断增强。

中国优势推动企业结汇加速，股市微观流动性有望进一步改善。2022年以来，受中美利差收窄、汇率走弱预期等影响，企业持汇意愿持续提升。2025年以来这一趋势得到扭转，近期企业结汇进一步加速，并带来人民币升值与流动性改善。与以往不同，过去企业结汇意愿与美元走势强负相关，主要受到外部货币政策周期影响，但本轮企业集中结汇独立于美元走势，背后是对中国内部稳定、技术进步与产业优势的重估，这意味着趋势延续性将更强。企业结汇直接转化为国内M1的增加，并有望通过外汇占款形成基础货币的投放，而结汇带来的人民币升值预期也将为货币宽松打开空间。据我们测算，2022年至今待结汇资金约1.1万亿美元，在资产管理需求扩张的大背景下，股票市场有望充分受益流动性外溢与增量入市。

行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。1）科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力的设备类公司受益能源转型，推荐：电力设备与新能源车/能源金属/工程机械。AI空间广阔，2026年中国加大科技投入，有望推动国产线加速增长。推荐：半导体/通信设备/机械设备/有色/中概互联。2）内需价值：通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，且景气相对独立于地缘扰动，推荐：城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空。3）金融与稳定板块：市场重要稳定器，高股息配置价值凸显。推荐：银行/非银。

风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。

报告精粹

1、金工：量化择时和拥挤度预警周报（20260430）——中盘风格有望相对占优

2、食饮：大众品先行改善，白酒出清磨底——食品饮料板块2025年报及2026一季报总结

3、固收：外部趋稳，内寻景气——2026年5月转债策略展望

4、石化：国家能源局将科学谋划氢能产业“十五五”发展目标任务

近期活动

国泰海通2026中期策略会｜重定价时代的中国锚

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：地缘波动仅是资产“U”型底的震荡；报告日期：2026.05.05；报告作者：

汪浩(分析师)登记编号：S0880521120002

报告名称：走向盛夏——中国权益策略周报；报告日期：2026.05.05；报告作者：

方奕(分析师)登记编号：S0880520120005

张逸飞(分析师)登记编号：S0880524080008

陶前陈(研究助理)登记编号：S0880125070014

黄维驰(分析师)登记编号：S0880520110005

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