走向盛夏｜国泰海通中国权益策略周报20260505

来源：市场资讯

（来源：一观大势）

作者：方奕/张逸飞/陶前陈/黄维驰

核心观点：增量资金入市、资本市场改革与转型提振预期有望再度共振。展望盛夏，中国股市有望走出新高，新兴科技是主线，价值也会有春天。

摘要

大势研判：中国股市有望走出新高，行情广度将进一步扩散。3月22日以来，国泰海通旗帜鲜明提出“中国股市将出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”、“中国股市将重拾升势”等。近期市场持续反弹，沪指再度站上4100点关口。往后看，我们认为中国股市上升的势头远未结束，并有望走出新高：1）4月PMI数据再度超出市场预期，2026Q1全A两非盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长，中国传统行业企稳、新兴产业扩张、制造业全球化等增长逻辑逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修；2）4月政治局会议时隔九个月再度提及资本市场，叠加近期资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度；3）2026Q1，AI算力、锂电、军工等高景气得到充分验证，进一步强化了当下产业趋势对于定价的重要性。财报季后行情广度预计将显著扩散，具备产业催化的中小主题也有望迎来投资机会。

中国增长逻辑正逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修。面对地缘新常态与高能源价格的冲击，增长逻辑越强的资产将具备更优表现：1）2026年财政发力前置，PPI回升带动名义增长加速，Q1工业企业利润增速显著回升，中国传统行业正在逐步企稳；2）面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速，2026Q1新经济企业资本开支增速进一步回升至9.5%，TMT、电新、军工等成为结构性盈利增长的重要来源，围绕产业趋势、能源转型等高成长机会仍将丰富；3）更为重要的是，中国具有竞争力的制造企业正在走向全球，并展现出更高的竞争壁垒与盈利能力。从全球经验来看，龙头企业强者恒强，市值与盈利能力集中化是趋势，这意味着中国未来将诞生更多具备全球定价权的跨国公司。随着产业由“内卷”走向“集中”，股权资产在财富增长中的重要性将不断增强。

中国优势推动企业结汇加速，股市微观流动性有望进一步改善。2022年以来，受中美利差收窄、汇率走弱预期等影响，企业持汇意愿持续提升。2025年以来这一趋势得到扭转，近期企业结汇进一步加速，并带来人民币升值与流动性改善。与以往不同，过去企业结汇意愿与美元走势强负相关，主要受到外部货币政策周期影响，但本轮企业集中结汇独立于美元走势，背后是对中国内部稳定、技术进步与产业优势的重估，这意味着趋势延续性将更强。企业结汇直接转化为国内M1的增加，并有望通过外汇占款形成基础货币的投放，而结汇带来的人民币升值预期也将为货币宽松打开空间。据我们测算，2022年至今待结汇资金约1.1万亿美元，在资产管理需求扩张的大背景下，股票市场有望充分受益流动性外溢与增量入市。

行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。1）科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力的设备类公司受益能源转型，推荐：电力设备与新能源车/能源金属/工程机械。AI空间广阔，2026年中国加大科技投入，有望推动国产线加速增长。推荐：半导体/通信设备/机械设备/有色/中概互联。2）内需价值：通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，且景气相对独立于地缘扰动，推荐：城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空。3）金融与稳定板块：市场重要稳定器，高股息配置价值凸显。推荐：银行/非银。

风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。

正文

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大势研判：中国股市上升的势头远未结束，行情

广度有望进一步扩散

大势研判：中国股市有望走出新高，行情广度将进一步扩散。3月22日以来，国泰海通旗帜鲜明提出“中国股市将出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”、“中国股市将重拾升势”等。近期市场持续反弹，上证指数再度站上4100点重要关口。往后看，我们认为中国股市上升的势头远未结束，接下来中国股市有望走出新高：1）4月PMI数据再度超出市场预期，2026Q1全A两非盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长，中国传统行业企稳、新兴产业扩张、制造业全球化等增长逻辑逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修；2）政治局会议时隔九个月再度提及资本市场，叠加近期资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度；3）随着4月财报季落幕，业绩因子对行情的定价权重将显著弱化，预计市场广度将显著扩散，具备产业催化的中小主题风格有望迎来投资机会。

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中国增长逻辑正逐步显性化，2026年中国经济

预期有望上修

中国增长逻辑正逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修。面对地缘新常态与高能源价格的冲击，增长逻辑越强的资产将具备更优表现：1）2026年财政发力前置，PPI回升带动名义增长加速，Q1工业企业利润增速显著回升，中国传统行业正在逐步企稳；2）面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速，2026Q1新经济企业资本开支增速进一步回升至9.5%，TMT、电新、军工等成为结构性盈利增长的重要来源，围绕产业趋势、能源转型等高成长机会仍将丰富；3）更为重要的是，中国具有竞争力的制造企业正在走向全球，并展现出更高的竞争壁垒与盈利能力。从全球经验来看，龙头企业强者恒强，市值与盈利能力集中化是趋势，这意味着中国未来将诞生更多具备全球定价权的跨国公司。随着产业由“内卷”走向“集中”，股权资产在财富增长中的重要性将不断增强。

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中国优势推动企业结汇加速，股市微观流动性有望进一步改善

中国优势推动企业结汇加速，股市微观流动性有望进一步改善。2022年以来，受中美利差收窄、汇率走弱预期等影响，企业持汇意愿持续提升。2025年以来这一趋势得到扭转，近期企业结汇进一步加速，并带来人民币升值与流动性改善。与以往不同，过去企业结汇意愿与美元走势强负相关，主要受到外部货币政策周期影响，但本轮企业集中结汇独立于美元走势，背后是对中国内部稳定、技术进步与产业优势的重估，这意味着趋势延续性将更强。企业结汇直接转化为国内M1的增加，并有望通过外汇占款形成基础货币的投放，而结汇带来的人民币升值预期也将为货币宽松打开空间。据我们测算，2022年至今待结汇资金约1.1万亿美元，在资产管理需求扩张的大背景下，股票市场有望充分受益流动性外溢与增量入市。

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行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天

行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。1）科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力的设备类公司受益能源转型，推荐：电力设备与新能源车/能源金属/工程机械。AI空间广阔，2026年中国加大科技投入，有望推动国产线加速增长。推荐：半导体/通信设备/机械设备/有色/中概互联。2）内需价值：通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，且景气相对独立于地缘扰动，推荐：城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空。3）金融与稳定板块：市场重要稳定器，高股息配置价值凸显。推荐：银行/非银。

一季度总量业绩修复加快，成长和周期股增长占优。2026年一季度全A/全A两非归母净利润同比+7.46%/+12.72%，增速较2025全年明显加快，反映一季度总量业绩修复有所加快。从产业风格来看，成长和周期风格业绩增长居前，2026年一季度成长和周期板块净利润增速分别达47.74%和19.80%，均较2025年增速进一步提升，细分来看，科技制造中的TMT硬件/电新/军工，以及周期资源中的有色/交运/石化/化工增速居前，消费和金融业绩增长压力较大，消费净利润延续负增，金融业绩增速小幅下滑，但商贸/社服增速相对较高。2026年一季度全A业绩的增长结构反映了新兴产业技术和订单取得突破，以及油价引领大宗品涨价的景气特征。

一季度主动基金增配AI、出海与周期。2026年一季度，主动偏股基金在科技板块核心加仓通信与新能源，同时大幅减配电子，对计算机/军工/传媒的超配比例继续延续低位；主动基金对周期板块的超配比例多处于历史高位，其中对油气板块明显增配，但大幅减配有色行业；主动基金对消费板块的超配比例多处于历史低位，且仍边际减配可选消费和食品饮料等传统消费板块；主动基金对金融板块的超配比例历史分位较高，一季度小幅加仓银行，略减仓非银。2026年一季度主动基金持仓变化基本贴合了AI与出海驱动的新兴产业景气上行趋势与供给受限驱动的周期品涨价趋势。

二季度行情有望逐渐向低配科技板块与内需产业扩散。结合一季度的基金持仓变化与A股业绩增长情况来看，电子/计算机/军工/有色等板块业绩增速居前，但主动基金边际上却减仓这些方向，我们认为这部分源自板块前期自身交易拥挤，确有出清筹码的需求；同时也反映出市场共识的景气方向（通信设备、新能源与油气化工）对这些板块形成了一定的资金虹吸效应。根据历史经验来看，5-6月份市场风格往往会由大盘股向小盘股偏移，主因年报落地后，市场风险偏好将有所提升，届时随着主动基金追求超额收益的需求提升，市场风格存在扩散的势能；产业风格上，5-6月成长与消费相对占优，主要与年中科技产业订单催化增多以及节假消费复苏有关，届时新的景气赛道或为主动基金提供新的交易方向。展望2026年二季度，随着新兴科技产业新技术、新商业模式与新订单催化的不断增多，叠加内需政策稳步实施，我们认为行情有望逐渐向低配科技板块与内需产业扩散。

新兴科技：能源转型加快+AI算力需求井喷，新兴产业资本开支有望提速。中东地缘冲突后，我们认为各国对于能源与产能建设的节奏有望进一步加快，更高的能源价格中枢意味着中国新能源与设备制造产业面临新的需求中枢，而中国制造业近年持续在新能源、电动化与节能技术积累与成本优势有助于其出海进一步加速并提升市场份额，原先压制其业绩增长与估值的产能过剩问题与贸易市场准入担忧将得以缓解。从短期的变化来看，中东冲突后全球新能源产业替代需求明显增长。2026年一季度国内新能源车出口同比+124.0%，保持高速增长态势。与此同时，2026年Agent应用爆发带来token调用量非线性增长。中国大模型已展现出的强大竞争优势，截至2026年3月，OpenClaw前十大调用模型中有5个国产模型，且国产模型的token调用量占比达到65%，超过美国模型调用量。在能源转型与AI算力需求井喷的双重拉动下，国内新兴产业资本开支在一季度延续高速增长态势，其中算力、新能源和新材料相关产业增速亮眼。

周期与内需：一季度石化/中游周期补库效应显现，周期之外关注地产内需的企稳回升。2026年一季度，在原油供应扰动下，化工、煤炭等大宗品价格跟随原油价格上涨，国内PPI增速实现明显改善。根据历史经验，PPI增速触底回升是企业库存上行的领先指标，主要是因为随着PPI改善，周期制造业合意的库存中枢水平有望逐步提升。从一季报财务数据来看，石化产业、中游周期与必选消费产业链确实出现了明显的低位补库特征，其中化工与必选消费产业的存货周转率也小幅提升（供需结构改善），反映相关行业具备一定的顺价能力。从二级行业来看，存货周转率处于历史均值以上，且库存增速较高的进入主动补库的行业主要集中在油气上游的炼化/油服，以及受益于新兴产业趋势的新材料行业（小金属/能源金属/非金属材料）等。周期之外，地产内需的企稳回升也值得关注。2026年3月一线城市新房/二手房价格指数环比+0.2%/+0.4%，为2025年5月以来首次环比上涨，2026年楼市小阳春表现突出，房地产市场呈现企稳态势。2026年4月28日，中央政治局会议提出“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，4月底深圳、天津和广州相继发布地产优化政策，叠加城市更新政策持续推进，我们认为2026年房地产市场有望保持稳定，部分内需与消费行业景气有望加快复苏。

大金融：市场重要权重与稳定器，在当前地缘不确定性较高的背景下具备配置价值。金融板块股息水平已具备吸引力，中证金融股息率优势基本回到2025Q3水平，长期资金有望重新增加金融稳定板块配置。此外，宽基ETF带来的资金流出压力已经显著收敛，2026年来ETF资金大幅流出金融板块，以2023年初为起点，当前银行/非银的ETF累计资金流入规模分别回到24年初/24年二季度。我们认为在地缘不确定性仍较高的当下，金融作为市场重要权重与稳定器，已经具备较高的配置价值。

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主题推荐：六网新基建/国产算力/能源转型/商业航天

1、六网新基建：政治局会议首次系统阐述，看好新型电网/算力网/新一代通信网/城市地下管网/物流网/水网等新基建

投资建议：政治局会议首提“六张网”，补短板与新基建加速协同落地。4月28日政治局会议首次提及“六张网”，明确基建投资的六大核心方向：水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网。年度资金与项目“双落地”加速，中央预算内投资、超长期特别国债、“新型政策性金融工具”、专项债等多元资金到位并要求“推动条件成熟的重大工程项目开工”。 “补短板+新基建”并举，既解决水资源、电力消纳、算力供给、城市安全、全国统一大市场物流成本等关键约束，又承接“人工智能+”与6G等未来产业需求，具备可持续运营与迭代升级属性。

方向一：受益能源与算力骨架建设的新型电网（特高压/配网智能化/储能/抽蓄/电力二次设备）/算力网（IDC/智算中心/光模块/液冷/国产算力服务器/算力调度）等；

方向二：受益中长期成长通路打开的新一代通信网（5G-A/万兆光网/6G/卫星互联网）与物流网（多式联运/骨干通道/冷链/智慧物流）等；

方向三：受益于传统重资产加速迭代的水网（防洪减灾/引调水/供水灌溉）、城市地下管网（燃气/供排水/污水/供热）。

2、国产算力：DeepSeek-V4预览版上线并开源，Agent与推理性能领先，对国产GPU适配形成正反馈，看好受益国产大模型全球应用增长的国产算力产业链

投资建议：国产大模型加速迭代，国产算力生态同步适配。4月24日， DeepSeek发布V4模型，拥有百万字超长上下文，在Agent能力、世界知识和推理性能上均实现国内与开源领域的领先。4月20日，月之暗面发布Kimi K2.6。K2.6强调长程代码任务和Agent Swarm编排能力，曾在12小时以上连续执行、4000多次工具调用和14轮迭代中完成模型推理任务。DeepSeek V4和Kimi K2.6在发布的第一时间即选择与华为昇腾、寒武纪思元和壁仞等国产AI芯片产品适配，开辟了国产AI大模型适配国产算力产品的新方向。预计2029年中国的AI芯片市场规模将从2024年的1425亿元激增至1.34万亿元，年均复合增长率达53.7%。

方向一：受益适配国产大模型运算需求的国产GPU&CPU/服务器/算力租赁；

方向二：受益超节点新技术应用部署的交换芯片/交换机。

3、能源转型：双碳综合评价考核办法落地，国内锂电排产超预期，看好锂电、储能与电力电网基础设施

投资建议：双碳综合评价考核办法落地，国内锂电排产超预期。中办、国办联合印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，“十五五”阶段明确2030年碳强度较2005年下降65%以上、非化石消费占比达25%等约束目标。国家层面强调加快新型能源体系与算电协同，“东数西算”升级到“算电协同”，推动绿电就地消纳与数据中心绿电占比“≥80%”；工信部推进源网荷储与绿电直连，支撑AIDC负荷与新能源匹配。津巴布韦硫酸锂项目首批产品成功发运；5月国内锂电排产或超预期，储能需求为核心驱动力，带动锂电链条边际改善。地缘冲突扰动关键能源供应安全，政策聚焦新型能源体系建设与培育发展未来能源。把握新型能源基础设施、能源装备与未来能源投资机会。

方向一：受益清洁能源转型的锂电/新型储能/风光水核等；

方向二：受益能源基础设施投资加码的电力电网/绿电运营；

方向三：绿氢/核聚变能等未来能源。

4、商业航天：商业航天标准体系发布，上海商业航天海上发射技术公司成立，看好商业航天新基建/应用新场景/前沿新技术等领域投资

投资建议：可回收火箭密集验证窗口开启，商业航天产业链有望迈入规模化量产元年。4月24日，国家航天局与国家市场监管总局联合发布《商业航天标准体系（1.0版）》，将为行业标准化、规模化发展提供制度保障。4月30日，上海商业航天海上发射技术有限公司成立，股东阵容形成了卫星运营、火箭制造、海上平台、产业基地、国有资本的全链条闭环。此外，朱雀三号遥二火箭正在进行出厂前准备，将再次挑战一子级回收复用，计划于2026年第二季度再次开展回收试验，并根据回收试验情况计划于今年第四季度再次尝试回收复用飞行。2025年，中国共完成92次航天发射任务，其中商业航天发射（含拼车和搭载）51次，占比55.4%。可重复使用/大型液体火箭新技术突破、发射场建设加速、终端应用场景落地共同推动商业航天产业规模化发展。民营火箭制造公司融资与商业化进程加速。

方向一：受益火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造；

方向二：受益基础设施建设加码的发射场站/特燃特气。

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风险提示

1.海外经济衰退超预期。若全球经济放缓，或则通过外需传导至国内需求，致使经济预期回落。

2.全球地缘政治的不确定性。若伊美局势后续转化为长期全面战争，则对全球风险偏好形成抑制。

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