多空博弈加剧 铜价上行空间有限？

来源：期货日报

4月以来，铜精矿加工费（TC）持续下探并跌入深度负值区间。据Argus Metals统计，截至4月24日，Argus每周冶炼厂采购TC指数降至-81.60美元/吨，创历史新低。

混沌天成期货宏观组组长周蜜儿表示，目前TC已经低于-80美元/吨，反映出矿端供应紧缺、冶炼加工利润亏损的局面加剧。主产国矿山普遍面临品位下滑、罢工等问题，叠加头部矿山下修产量指引，形成矿端“刚性供应短缺”。不过，国内冶炼厂依靠硫酸、金银等副产品获取高额收益，所以冶炼端未明显减产。

“今年铜精矿供应增量较为有限，冶炼厂需求旺盛令TC价格进一步承压。”金瑞期货有色金属分析师孟昊表示。

具体来看，中信建投期货工业品首席分析师江露告诉期货日报记者，一方面，全球多家矿山供应超预期收紧。Ivanhoe Mines下调Kamoa-Kakula铜矿产量指引，自由港下修2026年铜产量预期，印尼Grasberg矿山产能恢复不及预期，美国Kennecott矿山因事故停产，显著削弱全球供应预期。另一方面，冶炼企业的开工率与日产量仍然维持正常水平，进一步加剧铜精矿供不应求的局面。3月SMM中国冶炼企业开工率约为88.5%，处于近5年偏高水平；铜冶炼厂日产量为3.82万吨，为近8年同期最高水平。

在TC持续恶化的背景下，周蜜儿表示，当前铜的定价逻辑已经从年初的宏观因素主导，转向“强基本面”和“弱宏观环境”博弈的阶段。

“基本面方面，矿端减产预期与TC亏损强化了供应收缩预期，叠加国内库存去化以及需求增长预期，铜市基本面较强。宏观层面，受中东地缘冲突影响，美联储降息预期降温，美元与美债利率维持高位震荡态势，投机仓位及非产业补库需求不足限制了铜价的上行空间。”周蜜儿说。

江露同样认为，当前铜价呈现高位盘整态势。长期来看，铜精矿供应紧张和新能源需求增长为铜价提供了较强的支撑。

展望后市，周蜜儿预计，铜价中枢大概率继续上移，需要重点关注四方面因素：一是国内库存去化情况；二是硫酸与硫磺供应链变化，尤其是霍尔木兹海峡通航情况及我国硫酸出口政策影响；三是电网与AI需求预期；四是美伊谈判进展。

江露提到，5—6月国内冶炼企业将进入密集检修期，叠加海外湿法冶炼收缩压力，供应增速放缓将对铜价形成支撑。同时，若美伊谈判取得进展，或印尼矿区复产时间再度推迟，铜价上行空间有望进一步打开。此外，5月起我国将限制硫酸出口，或导致硫酸价格回落，从而压缩冶炼利润并强化减产预期，这会对铜价形成结构性支撑。

孟昊预计，铜价将高位震荡。宏观层面需关注地缘局势与美联储政策预期变化，若美联储进一步转“鹰”，将构成利空。基本面方面，铜矿供应紧张格局未变。在高铜价的环境下，国内消费虽然出现边际走弱迹象，但需求韧性依然较强，需要关注库存去化节奏。