深铁巨亏371亿，全国利润一哥变亏损大户，为什么就不放手万科？

最近刷财经新闻的朋友，应该都吃到了深铁的这个大瓜。深圳地铁刚公布的2025年业绩，直接亏了约371.97亿，原董事长辛杰也已经卸任。谁能想到，之前靠着万科躺赚、稳坐全国地铁利润第一把交椅的深铁，怎么一转眼就成了亏损大户？更有意思的是，明眼人都看得出这亏全来自万科，为啥深铁死握着股权就是不放手呢？

其实深铁主业亏得真不多，2025年地铁运营只亏了49亿。放在全国地铁行业里，这已经是优等生水平了，北京上海不算财政补贴的话，哪个不是常年百亿级别的运营缺口。那三百多亿的亏损窟窿哪来的？答案说出来大家都不意外，全是万科。

按持股比例算下来，深铁在万科身上的投资亏损就有240多亿，再加上这笔长期股权投资计提的130多亿减值，两笔加起来刚好三百七十多亿，账一分不差都对上了。很多人说赶紧卖了止损啊，深铁为啥偏要一直往里输血，死都不撒手呢？这事说起来也有意思，万科曾经不是深铁的负担，那可是深铁的命根子。

2017年宝能和万科争控制权打到白热化，王石当时焦头烂额，深圳国资带着深铁以白衣骑士的身份下场接盘。深铁当时掏了664亿，拿下万科29.38%的股权，稳稳成了第一大股东。那时候这笔交易还被所有人夸，说是教科书级别的双赢。

万科保住了原有管理层，深铁拿到了一只会下金蛋的鹅。那时候房地产行业如日中天，从2017年入股到2023年，整整七年时间，万科年年贡献深铁九成以上的利润。最猛的2019年和2020年，万科一年就能给深铁送来110亿利润。

110亿是什么概念？深圳地铁修一条全新线路，平均造价差不多也就这个量级。说白了就是，万科一年帮深铁赚出来一条新地铁，这搁谁不得把万科当宝贝捧着？

到了2024年，这只金鹅突然开始反向吸血了。万科2024年亏了487亿，2025年亏损直接扩大到918亿，两年合计亏掉一千四百亿。深铁按持股比例兜底算上减值，2024年因为万科亏了334亿，2025年再亏371亿，两年时间深铁直接被拖走了706亿。

就算不和前几年比，看今年一季度的最新数据，万科的状况也不太乐观。今年一季度万科营收289亿，同比掉了将近24%，房开业务营收直接掉了36%，销售金额跌了53.8%。这个跌幅比整个行业大盘狠太多，同期全国商品房销售面积才跌10.4%，销售金额跌16.7%，万科跌得足足是大盘三倍，属于自己在加速失速。

既然万科已经成了吞钱的财务黑洞，深铁为啥就是不卖不止损呢？真要掰扯起来，第一个坎就是财务根本过不去。当年深铁拿股权花了664亿真金白银，现在按万科的股价算，这部分市值才160多亿。只要深铁敢说要减持，原来的账面浮亏立刻就变成实打实的亏损，还得直接引发市场踩踏，本来就没多少的市值，说不定卖完剩的更少。

更要命的是，现在会计规则上还能慢慢摊，一年减一点，压力不大。可真要是把股权卖了，就得一刀切，几百亿的亏损要在卖出当年一次性全部确认。深圳国资的报表，根本承受不住这么一刀。到时候总要给上面一个交代，没人扛得起这个责任。

第二个坎就是绑得太深，根本拆不开。老话讲得太对了，你欠银行100万，银行是大爷，你欠银行100亿，你就是大爷。过去三年深铁一直给万科持续输血，光是直接借款就给了300多亿，还给的是低于市场价的优惠利率。

现在深铁和万科早就不是简单的股权关系了，已经升级成债权加股权的双重绑定，早就你中有我我中有你了。万科要是真倒了，当初投的664亿股权固然直接归零，那300多亿借款也得跟着打水漂。更何况万科上下游牵着几千家供应商，几十万已经买房的业主，还有几百个在建项目，一旦真的失控，整个深圳的金融系统都得跟着震一震，哪能说撇清就撇清。

还有一层摆不上台面的原因，就是身份不允许深铁放手。深铁是正经国企，2017年就是以白衣骑士的身份进场的，某种意义上来说，当年是带着更大格局的任务，拿着深圳城市信用背书进去救万科的。

万科本身就是深圳市的招牌企业，曾经还是全国地产行业的标杆。这种分量的企业不能倒，真倒了可不是一家公司亏损的事，丢的是整个城市的脸面，更是当年那场被夸上天的国资改革的大型翻车。亏钱的账咬咬牙还能扛，可城市信用、格局叙事这些账，根本没法交代。

所以现在深铁就是进退两难，退一步直接掉悬崖，进一步踩泥潭，也只能耗着。哪怕踩进泥潭，也比直接掉悬崖强，说不定还能等个变数，看看房地产行业能不能缓过这口气。

其实深铁今天的困境，真不是深铁一家的问题，放在大格局里看，这就是过去二十年土地财政加城市扩张再加轨道物业这套发展模式的缩影。行业上行的时候赚得盆满钵满，等到周期反转，就很容易亏得底掉。

现在好多人骂深铁蠢，说当初664亿入股是历史性败笔。可你站在2017年那个时间点看，没人会觉得这是一笔烂账啊。那时候万科是公认的宇州第一房企，所有人都觉得深圳房价只会涨不会跌，谁能想到八年后房地产行业会进入现在这种状态？

深铁不是被万科拖垮的，是被当年全行业都默认的以房养铁，还有房子永远不会跌的一致预期，给牢牢焊死在了万科身上。可历史永远都是有周期的，没有一成不变的行情，当年没给自己留好应对变化的余地，今天也就只能咬着牙扛着了。

参考资料：新华网 深圳地铁公布2025年度经营业绩