恒林116亿营收背后：代工转型自主品牌的路走通了吗

4月29日，恒林股份发布2025年财报：营收116.77亿元，归母净利润1.64亿元。这份成绩单最刺眼的数据是利润下滑37.72%，但董事长王江林在《致股东信》里却谈起了"育样"——从"选样"到"育样"，从追随热点到成为创新源头。一家年出口超5000个集装箱的办公椅巨头，为何在利润承压时强调"育样"？这背后是一场关于中国制造如何摆脱代工依赖的深层实验。

正方：自主品牌已扛过半壁江山

恒林股份的转型叙事有一个清晰的财务锚点。2025年，公司自主品牌（OBM）业务营收68.73亿元，同比增长15.70%，占比攀升至58.92%；ODM/OEM业务营收47.92亿元，占比41.08%。这是自主品牌首次真正意义上"过半"。

这个结构翻转来之不易。国内家居企业出海长期困于贴牌代工模式：议价能力薄弱、利润空间受限、发展主动权不足，极易受下游客户、贸易政策、市场需求波动影响。恒林股份从上市起便持续投入品牌建设、海外渠道推广、终端市场运营，逐步向高溢价、高毛利、高附加值的品牌化赛道进阶。

渠道层面的多元化布局支撑了自主品牌的渗透。代工业务聚焦优质客户，自主品牌则线上线下同步发力：Amazon、Walmart、TEMU、独立站、海外大型商超、线下经销商等渠道覆盖全球主流消费市场。2025年，公司境外营收108.30亿元，同比增长9.54%；毛利率18.65%，同比提升0.45个百分点。线上业务的增长被明确提及为重要驱动力。

产品定位的升级同样关键。自有品牌聚焦人体工学、智能健康、高端居家场景，精准匹配全球中高端消费需求。年报显示，产品溢价能力开始兑现，有效对冲了行业价格内卷带来的冲击。2025年新推出的极弧办公椅、HS-4125C智能沙发、L0学校椅等创新产品，先后斩获金芦苇工业设计奖、OFDA国际家具至尊奖、全球家居创新大奖等多项国内外荣誉。

更直观的验证来自2026年一季报：营收32.18亿元，同比、环比分别增长21.27%、0.90%；归母净利润5898.11万元，同比、环比分别增长13.72%和151.32%。环比151.32%的利润改善，说明阶段性承压正在消退。

反方：利润下滑暴露转型阵痛与资产包袱

但财报的另一面无法回避。2025年归母净利润1.64亿元，同比下滑37.72%，这是实实在在的失血。公司给出的解释指向单一因素：国内房地产行业持续下行，子公司厨博士经营承压，影响归母净利润约1.8亿元。其中，对厨博士相关资产计提减值准备1.19亿元，预提相关费用0.19亿元。

厨博士的拖累揭示了大家居扩张的风险。恒林股份2017年上市后稳步拓展大家居版图，逐步构建完整的家居生态，产品涵盖人体工学椅、智能沙发、系统办公、新材料地板等。但房地产下行周期中，橱柜等定制家居业务成为沉重包袱。1.8亿元的利润侵蚀，几乎相当于全年净利润的110%——如果没有这个拖累，利润本应同比增长而非下滑。

更深层的质疑在于：自主品牌的高增长是否以牺牲利润率为代价？财报未披露OBM与ODM/OEM业务的分部利润率，但行业常识是，品牌建设、海外渠道推广、终端市场运营均需持续投入，短期会拉低盈利水平。15.70%的营收增速与37.72%的利润下滑形成反差，说明转型成本正在集中释放。

全球化产能布局同样是一把双刃剑。公司在中国、越南、瑞士建有研产销一体化生产基地，以及11个北美海外仓。这种布局提升了供应链韧性，但也意味着更高的固定资产折旧、海外运营成本和管理复杂度。在贸易政策频繁变动的环境下，多区域协同的运营成本可能被低估。

AI家居的战略投入尚未产生财务回报。2025年研发费用2.06亿元，研发人员占比提升至8.63%，拥有授权专利1663项。2026年春季发布的AI体感工学椅S800、全球首份《AI体感工学白皮书》，标志着公司从"制造舒适"向"定义智能"的战略转身。但"育样"需要周期，从创新源头到市场变现，中间隔着产品化、规模化、品牌认知等多重门槛。

判断：穿越周期的关键在"育样"能力的兑现速度

恒林股份的实验价值，在于它提供了一个可观测的转型样本：从代工依赖到自主品牌过半，从贴牌出口到全球首份AI体感工学白皮书，从"选样"到"育样"。这些动作本身已构成行业稀缺性——连续十多年中国办公椅出口第一的企业，愿意在利润承压时继续押注创新源头而非收缩过冬。

但"育样"能否转化为持续盈利能力，取决于三个变量的交互：一是厨博士类资产的处置效率，房地产下行周期中，大家居版图需要战略性收缩而非全面铺开；二是AI体感工学的市场验证速度，S800的"家具主动适配人体"能否形成差异化溢价，而非陷入智能功能堆砌的内卷；三是全球化产能的运营效率，越南、瑞士基地与11个北美海外仓的协同成本，需要在规模扩张中被摊薄。

王江林的判断是："当信息差日益抹平，当模仿速度以天计算时，我们靠什么保持持续领先？答案很明确：必须实现从'选样'到'育样'的根本性转变。"这个判断的前提假设是，信息差抹平后，模仿速度加快，唯有创新源头能构建壁垒。但另一个可能是，在家居这种低频次、高客单价、重体验的品类中，渠道深耕与供应链效率同样是壁垒，"育样"的投入产出比需要更长时间的检验。

2026年一季报的环比改善提供了短期信心，但151.32%的利润环比增长部分源于2025年四季度的低基数。真正的验证在于：自主品牌占比能否继续提升，同时净利润率企稳回升；AI体感工学产品能否在欧美、亚太核心市场形成复购口碑；全球化产能布局能否在贸易政策波动中展现韧性而非增加脆弱性。

从18.96亿元到116.77亿元，恒林股份用8年完成百亿跨越。下一个8年，"育样"能力将决定它是成为家具行业的华为，还是又一个在转型中迷失规模的案例。2025年的2.06亿元研发投入、1663项授权专利、全球首份AI体感工学白皮书，是筹码，但还不是答案。