威胜控股 · 深度（2）｜α领跑电表，AIDC+海外配电高β景气共振【天风电新】

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（来源：新能源前沿战队）

本文数据和模型请联系：孙潇雅/杨志芳

摘要

1、复盘：公司业绩持续高增，2021-2025年归母净利由2.7亿提升至10.6亿（CAGR为41%），主要是海外业务加速放量，2021-2025年海外收入由7.1亿增长至30.0亿元（CAGR为43%）；且规模效应明显，2025年期间费用率较2021年下降5pct。

• 受益于墨西哥、巴西、坦桑尼亚、南非等海外工厂落地后，海外配用电业务收入大幅提升，2021-2023年主要是电表增速较快，21-23年海外用电收入从4.9亿增长至13.4亿，CAGR为43%；2023-2025年主要是数据中心业务放量，23-25年海外配电收入从0.3亿增长至7.2亿，CAGR为375%。

2、为什么当前时点看好威胜控股？

短期催化：港股通+配股&大股东增持落地+惟远能源IPO

公司于26年3月9日正式纳入港股通；4月27日完成15亿港元配股，助力海外拓展和新业务研发，4月28日控股股东同步增持1760万港元；旗下惟远能源（业务包括数据中心、配电、储能）启动港股IPO，预计26年底上市，推动AIDC和海外配电价值重估。

长期逻辑：业绩端具备长周期高增韧性+估值端修复空间大

一是业绩端：AIDC+海外配电弹性大，预计2026-2028年盈利继续高增，CAGR超30%；

二是估值端：看好公司估值中枢从传统电表公司向AIDC能源基础设施平台定价。26年公司PE仅为17x，而A股数据中心配电标的，如金盘、伊戈尔等，26年估值在35-45x。公司核心看点梳理如下：

• 看点一：AIDC产品矩阵扩容，业务盈利弹性大

  ①深度绑定核心客户万国及海外主体Day One，25年海外开始规模化交付。25年新签订单超20亿，超一半来自万国，其余为国内三大运营商+字节，预计26年新增订单有望翻番增长，预计25-27年利润占比分别为7%/15%/22%。

  ②单兆瓦数据中心产品价值量翻倍。产品线从传统的配电方舱&IT方舱，进一步拓展至液冷系统（CDU+二次管路）、HVDC、SST和高倍率电池等高附加值产品，其中液冷和HVDC预计26年开始批量交付，并计划26年推出SST样机。

• 看点二：26年海外配电开启高速增长，美国市场实现突破

  锚定变压器、重合器、一二次融合环网柜三大核心产品，优势区域市场为美洲市场，毛利率高于其他市场，其中在美国市场，公司已实现配电变压器的规模化交付，重合器正在进行美国UL认证，预计26年完成。26年海外配电订单持续高增，预计26年收入规模同比增长200%左右。

• 看点三：国内电表毛利率明显领先行业，国内外电表需求恢复增长

  ①成本端：在国内电表行业普遍承压下，2025年收入及毛利率逆势增长，且展望2026年毛利率将同比持平，大幅领先行业水平。2025年营收36.5亿元，同比增长14%，毛利率41.0%，同比增长2.8pct。公司电表毛利率优势主要是由于：继电器自供，成本优势明显；26年采购成本较25年基本持平，提前完成芯片、铜材等锁价；产品以三相表为主，产品技术溢价高，拉高整体毛利率；

  ②需求端：一是国内电表招标量见底回升，预计26年国南网招标量有望翻番增长；二是公司海外电表持续放量，南非新工厂产能落地，南非市场迎来放量；同时将进入美国市场，毛利率领先其他区域，预计2026年中完成UL认证，2027年贡献主要增长来源。

3、投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为125、157、194亿元，同比增加24%、25%、24%，基于公司AI数据中心和海外配电业务的成长性，上调公司26-28年归母净利至14.4、18.8、23.9亿元，同比增加36%、30%、28%，对应当前估值17、13、10X PE，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场开拓不及预期、海外政策风险、市场竞争加剧风险。

证券研究报告《威胜控股：AI数据中心业务弹性大，海外配电持续放量》

对外发布时间：2026.5.1

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009

杨志芳 SAC执业证书编号：S1110524120004