格力电器：分红223亿的背后，是空调之王的困局与坚守

4月28日深夜，格力电器交出了2025年全年成绩单，同时发布了2026年第一季度财报。这份财报充满了矛盾与撕裂：一边是营收、净利润双双下滑近10%，与美的、海尔的差距进一步拉大；另一边是豪撒223亿现金分红，再抛出50-100亿回购计划，用真金白银给股东信心。

这就是现在的格力：它不再是那个意气风发、横扫天下的空调霸主，也不是很多人唱衰的"即将破产的夕阳企业"。它像一个身经百战的老将军，虽然步伐慢了、伤口多了，但手里依然握着最锋利的剑，口袋里依然装着最充足的粮草。

一、2025年承压，2026年初步企稳

2025年全年：

- 总营收：1704.47亿元，同比下降9.89%

- 归母净利润：290.03亿元，同比下降9.89%

- 扣非净利润：277.06亿元，同比下降7.95%

- 经营活动现金流净额：463.83亿元，同比暴增57.93%

2026年第一季度：

- 总营收：429.66亿元，同比增长3.52%

- 归母净利润：60.82亿元，同比增长3.01%

- 扣非净利润：57.02亿元，同比微降0.27%

- 经营活动现金流净额：77.99亿元，同比下降29.11%

很多人看到营收利润双降就开始唱空，但这组数据里藏着三个非常重要的细节：

第一，净利润降幅和营收降幅完全一致，都是9.89%。这说明格力没有通过压缩费用、变卖资产来粉饰利润，业绩下滑是实打实的行业周期影响，公司的盈利能力依然稳定。

第二，经营现金流暴增近60%，达到463亿，是净利润的1.6倍。这是格力最恐怖的地方：哪怕市场再差、销量再降，它依然能从上下游拿到真金白银，账上躺着1259亿现金，没有任何债务危机。

第三，一季度终于实现正增长，结束了连续五个季度的下滑趋势。虽然3%的增速不算亮眼，但在整个家电行业依然低迷的大背景下，这已经是非常难得的企稳信号。

二、现金流为王，股东回报拉满

这份财报最值得肯定的地方，是格力依然保持着作为一家优秀企业最核心的品质：对股东负责，对现金流敬畏。

首先是史无前例的股东回报。2025年格力三次分红，累计派现223.41亿元，分红率达到100%，也就是说赚的钱全部分给了股东。同时还抛出了50-100亿的回购计划，其中不低于70%的股份将直接注销，增厚每股收益 。

按照现在40元左右的股价计算，格力的股息率超过7%，比绝大多数银行理财、国债都要高。这也是为什么很多老股东愿意一直持有格力的根本原因：它不讲故事、不炒概念，每年真金白银给你分钱。

其次是坚不可摧的技术壁垒。很多人说格力只会造空调，但很少有人知道，格力在空调领域的技术优势已经到了"独孤求败"的地步。2025年格力研发投入64.63亿元，累计申请专利超过11万件，其中发明专利占比超过60%。

奥维云网数据显示，2025年格力家用空调线上市场零售额占比24.31%，连续17年位居行业第一；中央空调市场占有率连续13年全国第一 。在高端空调市场，格力的份额更是超过40%，没有任何对手能够撼动。

最后是海外市场的稳步推进。2025年格力海外营收同比增长8.7%，自主品牌占比提升至70%，在"一带一路"国家更是超过85%。格力的光伏空调、热泵产品在欧洲、中东市场大受欢迎，其中热泵在北美销量增长300%。

三、三大隐忧：转型缓慢，差距拉大

当然，这份财报也暴露了格力长期存在的问题，而且这些问题正在变得越来越严重。

第一个也是最大的问题：过度依赖空调主业。2025年格力消费电器板块营收1330.55亿元，占总营收的78.06%，同比下降10.44%。也就是说，格力几乎所有的收入和利润都来自空调，一旦空调行业进入下行周期，公司业绩就会跟着下滑。

董明珠曾经提出"空调业务占比降至50%"的目标，但现在看来遥遥无期。格力的多元化转型呈现出典型的"高增速、低基数"特点：智能装备业务营收同比增长60.51%，但总规模只有6.81亿元，占比仅0.4%；工业制品及绿色能源营收173.81亿元，占比10.2%。这些新业务虽然技术上有突破，但远远没有形成规模效应，无法替代空调成为新的增长引擎。

第二个问题：与美的、海尔的差距越来越大。2025年美的集团营收4565亿元，同比增长12.1%；海尔智家营收3023亿元，同比增长5.3%。也就是说，美的的营收已经是格力的2.7倍，海尔也超过了格力的1.7倍。

这种差距不是一天形成的。美的通过多品牌战略覆盖了从低端到高端的所有市场，海尔通过全球化布局实现了海外收入占比超过50%。而格力长期坚持单一品牌，海外收入占比仅15%，在市场竞争中自然处于劣势。

第三个问题：渠道改革阵痛仍在持续。近年来格力一直在推进线下渠道改革，试图打破传统的经销商体系，适应线上线下融合的新零售模式。但改革过程中不可避免地损害了部分老经销商的利益，导致渠道矛盾不断。

2026年一季度经营现金流同比下降近30%，主要就是因为公司降低了经销商的打款要求，给渠道减负。这是一个好的信号，但渠道改革何时能够完成，何时能够转化为业绩增长，目前还是一个未知数。

总的来说，格力电器现在正处于一个非常艰难的转型期。它曾经创造了中国制造业的奇迹，现在也正在经历着传统制造业共同面临的挑战。它不会轻易倒下，但也很难再回到过去那种高速增长的黄金时代。

对于投资者来说，格力是一个非常好的防御性资产，是熊市里的避风港。但如果你想要追求高收益，那你应该去寻找那些更有活力、更有增长潜力的公司。

以上内容仅个人观点，不构成投资建议。