四川地产：蓝光走了，谁来扛？

昨天写福建，建发系做到世界500强，厦门三巨头好不热闹。今天去四川看看，天府之国，成都总该有吧。

来张四川地图：

四川太大了。21个市（州），分成两个完全不同的世界。

东边是四川盆地，沃野千里，成都平原，天府之国。西边是川西高原，雪山草甸，平均海拔四千米以上，甘孜州、阿坝州、凉山州。这两个世界的差距有多大呢？成都太古里、春熙路上人挤人，潮流品牌一个不缺；甘孜的海螺沟冰川下面，方圆几十公里可能看不到一个便利店。

四川的旅游资源简直开挂啊。九寨沟的水蓝到不真实，稻城亚丁的雪山是"蓝色星球上最后一片净土"，峨眉山的猴子和佛光，乐山大佛的壮观——71米高的佛像坐在三江汇流处，看了一千多年的潮起潮落。都江堰两千年不坏的水利工程，青城山的道教仙气。川西那条318国道，是无数自驾爱好者的朝圣之路。

成都呢，三个字：慢、辣、安逸。早上一碗红油抄手，下午茶馆里泡着打麻将，晚上火锅走起——牛油锅底翻滚着，毛肚七上八下，鸭肠烫到打卷，黄喉脆生生的，最后来份冰粉收尾。成都人对生活品质的追求，跟对辣椒的执着一样认真。串串香、回锅肉、麻婆豆腐、担担面、兔头……写到这又饿了。

大熊猫也在这儿。成都大熊猫繁育研究基地，看花花和它的兄弟姐妹们卖萌。

哎呀，真是写着写着想直接飞过去啊。还想到了最近一直在想念的苏东坡，太想去了，暂且先笔尖遨游一下解解渴吧。

说正事。四川的地产国企，上市层面一个字：空。

以房地产为核心主业的地方国资上市公司，一家都没有。

先说曾经有过的上市企业。蓝光发展，A股上市，600466——注意是"曾经"上市。蓝光是成都本土最大的民营房企，巅峰期销售额全国前20。然后2021年开始一路崩塌。债务违约、项目停工、供应商拉横幅，累计欠款超过420亿。2023年成为A股首家被强制退市的房企。

从成都的骄傲，到退市的警示。蓝光的结局是整个民营房企泡沫破裂的缩影。

那国企呢？

四川路桥，600039，蜀道集团旗下。 主业造桥修路，旗下蜀道城乡集团有点地产业务，但占比极小。 四川成渝，A+H双重上市 ，也是蜀道集团旗下，主业高速公路。经营范围写了房地产，实际不是它干的事。

所以上市国企里，真找不到一家做地产的。

看了眼2025年报，这两家反倒活得挺滋润。四川路桥营收1151亿元，同比增长7.3%，归母净利润73亿元——一家修桥铺路的公司，利润比绝大多数地产公司都高。四川成渝营收87.58亿元虽然降了15.5%，但归母净利润15.13亿元还涨了3.7%，毛利率34.8%，比地产公司好看多了。不做地产，反而是最好的选择。

但不上市不代表没实力。成都的非上市国资地产军团，比很多省的上市公司还猛。

成都轨道城市发展集团，成都轨道交通集团旗下 ，专做TOD开发。这家企业很多人没听过，但2025年全口径销售额147.3亿元，成都房企排名第一。不是前十，是第一。已经实施了24个TOD项目，累计开发体量超1100万平方米，交付超1.2万套住宅，还启动了2.5万套保障性租赁住房。从2022年的119.7亿到2024年的173.9亿再到2025年的147.3亿，虽然去年略有回落，但年年百亿以上，稳居成都头部。地铁修到哪，房子就盖到哪——这可能是全国TOD开发做得最成功的城市。

成都兴城人居，兴城集团旗下 。兴城集团曾在2022年首次杀入世界500强（第466位），但好景不长，2024年已经跌出了500强，营收从巅峰的1970亿降到1343亿。旗下的兴城人居日子更难——2024年营收73.66亿元，净利润亏损20.08亿元；2025年前三季度营收74.15亿元，仍然亏损7.4亿元，资产负债率攀升到84.92%，房屋销售毛利率只有5.72%。百强房企排名也从原来的六十多位降到了八十多位。曾经的世界500强子公司，现在卖一套亏一套。

成都城投置地， 2025年1-10月销售额超40亿元，成都房企排名第四，百强榜上还在。

也有地产业务，在天府新区建成及在建50多个项目。省属的四川发展控股、四川省投资集团也都有地产板块，但占比极小，不是它们的主业。 三个非上市平台加起来——轨道TOD年销147亿、城投置地年销40多亿、兴城人居虽然亏损但体量也在——成都的国资地产实力其实不弱。只是全部藏在非上市体系里，外面看不见。

四川的地产格局：民企倒了（蓝光），上市公司里找不到一家地产国企，但非上市的城投军团闷声干活，轨道TOD甚至干到了全市第一。跟浙江的"民企干活、国企围观"不同，四川更像是"民企倒了，国企接盘但不露面"。

走了三个省，福建猛、浙江空、四川上市层面也空但非上市的暗流涌动。明天去山东，听说那边的国企更绝——59亿把地产全卖了，改行做护肤品去了。

这是省份系列的第10篇——四川。

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步履不停，笔耕不辍。