A股休市，港股大涨，韩国K指数创历史新高，AI和芯片还能涨多久？

随着资本市场对伊朗局势脱敏，资金正不断从加密货币、传统行业、黄金等投资品种中不断向AI和半岛体聚集，可以说在未发生全面交火前，或者发生美联储等主要经济体加息落地时，市场当下唯一的方向就是”ALL-IN-Gambling AI“，美股如此、A股如此、日韩也是如此。

虽然在周末时的伯克希尔年会上，巴菲特说资本市场的教堂里门可罗雀，但资本市场的赌场里人声鼎沸，但当全球几乎所有自由流动的钱都进入到了AI领域，以至于市场上美元流动性持续紧张之时，”我同意市场中谨慎派的数据中心债务重、未来必暴雷，AI商业化落地焦虑期一过，一切都会平复的观点。但在史诗性暴雷之前，毫无疑问这是目前人类历史上最确定、也是最大的印钞机，我们依然有时间享受情绪和现金流共振带来的消费机遇“。

接下来我想先谈下我对AI和半导体投资的一些新思考：

毕竟，2026年一季度季报过后，A股5507家上市公司合计净利润约1.60万亿元人民币，而美股七姐妹同期利润总额约1.67万亿元人民币，这意味着，以美股的融资能力和资金惯性，这个趋势大概率还将上涨，而A股的AI和半导体企业在半市场环境下，也将获得充足的市场订单，以此跟随美股上涨节奏，并在估值方面继续大幅领先美股，在交易集中度上也领先于美国，同时围绕卖铲子这件事，很多公司的半年报将继续大增。

但要说到AI和半导体上，我们与美国的最大差别是什么？

我想除了市场订单的构成和底层应用的深度差异外，最重要的是，我们的AI和半导体是通过国有资本、国有订单主导下的半市场模式刺激而来，但美国基本是依靠私人资本投资和市场化应用而来。这意味着万一当风险发生时，一边主要是成为了国债，少部分成为了股票的筹码，这类似前几年的城投债和新能源投资。而另一边由于能更早债转股，则很容易演变为股灾，导致大量私募基金杠杆破裂，被市场清算。

当然，我也曾经不止一次思考过，在全球AI狂潮中，这个游戏能不能玩下去？比如，美国的科技巨头中仅OpenAI 就累计签下了大约 1.4 万亿美元的基础设施订单，而这是它未来几年要付给英伟达、AMD、博通、甲骨文、微软的钱，而 OpenAI 现在的年化收入只有 250 亿美元,也就是说它承诺的支出是当前收入的 56 倍，虽然理论上1万亿美元的供应链金融单，就能通过货币乘数托起美国的GDP。

但如果放大到整个行业看，2025 年全球 AI 行业的年化收入大约 1100 亿美元,但仅仅亚马逊、微软、谷歌、Meta、甲骨文这五家公司 2026 年一年的资本开支就高达 6800 亿，是全行业总收入的六倍以上。

如果这种结构能撑下去,那必须有3个假设能同时成立:一是收入继续指数级增长;二是算力成本持续下降,每单位智能的成本要降到现在的十分之一;三是 AI 商业化的完全爆发点必须出现在 2028 到 2029 年。

当下 Anthropic可以实现一年涨 10 倍，而 OpenAI 已经处于一年涨 1.5 到 2 倍的区间。

而在实现最终目标前，最残酷的年份必然是2026年，这是因为全球AI巨头，比如微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文，他们的滚动未来四季度自由现金流(FCF)预估值已经明显背离了支出，必须要在一些项目上实现快速的上市套现，或者股权再质押、提高债务融资利率，并持续提升市值，以加大融资能力，才能回收现金流。

而在过去十年，AI巨头的现金流(彩色堆叠区域)与标普500指数(红线)同步激增，显示出极强的持续盈利特征，但在2026年，却迎来了的断崖式下跌，如果仅从现金流预估来看，资金市场崩塌是必然会发生的事，一旦指标跌入负值，就说明AI投入(CapEx)过大与回报不成正比的风险将超过市场供应能力的阙值。

因此，目前确实也有观点认为最为主流的“泡沫破裂”会发生在2026年，届时AI投入的巨额成本，与实际盈利能力之间的鸿沟将达到极限，尤其是当高昂的AI资本支出掏空了现金流，而标普500仍处高位时，这种巨大的缺口预示着一场极具破坏性的市场修正。

此外，类似B300 GPU这种现货，就算100万美元一块都会被抢光，这说明当下市场的算力租赁收益，已经比2006年北京房子还好赚，至少在资本市场估值下，300倍溢价以内的生意似乎依然有显著的套利空间.

同时，英伟达的产品周期已经压缩到了每年一代，Hopper→Blackwell→Rubin，每代性能提升约10倍的速度，就好像当年新能源电池和汽车的军备竞赛一样，一个巨额的资本投入，市场周期不过3个月，产品投产周期不过12个月，这意味着现在按6年折旧的GPU，实际上可能2-3年就已经经济报废。

但毫无疑问，在这过程中，资金堆叠和产能紧缺之下，造富效应显著，疯狂的新股发行下，成千上万亿的资本正被投入这一相关赛道。

回归正题，我们来谈下今日的股市：

5 月 4 日早盘，亚太股市迎来强势拉升：港股市场 AI 与半导体板块领衔上涨，恒生科技指数早盘涨幅超 3%，中芯国际、澜起科技等半导体标的涨幅显著。而韩国 KOSPI 指数盘中暴涨超4 %，一举突破历史新高，SK 海力士、三星电子分别大涨近 9% 和 4%，成为行情核心推手。

2026年Q1，全球通用 DRAM 合约价环比上涨 90%-95%，NAND 闪存价格同步上涨也近60%，存储芯片正从消费电子周期品加速升级为 AI 算力核心战略资源，市场端紧缺性囤货正在加剧供需失衡。

因此，今天韩国、香港市场集体大涨，首先归功于A股、日经休市造成的流动性集中，但核心驱动还是来自 AI 半导体产业的景气度超预期兑现，叠加全球风险偏好回暖的共振效应。

一方面，三星一季度营业利润达 57.2 万亿韩元，同比暴增 756%，单季利润超 2025 年全年，成为全球最赚钱的故事，而 SK 海力士的净利润也同比增长 398%，双双远超市场预期，带动KS11指数涨破6800、6900两大历史关口。

而港股市场的上涨，既受益于全球 AI 半导体景气度的外溢效应，也得益于外资对中国 AI 算力国产化主线的乐观预期，加上A股休市，于是就不断推动百度、中芯国际等龙头标的同步走高。

而如果我们从估值与营收维度对比 A 股、港股、韩股、美股的 AI 与半导体巨头：

美股 AI 半导体龙头具备最强的业绩确定性，估值与盈利匹配度相对合理。英伟达作为行业绝对龙头，当前 TTM 市盈率约 37 倍，市销率 20.63 倍，2026 年营收仍维持高速增长，估值并未出现泡沫化，但其股价已充分反映市场乐观预期，短期弹性相对有限。

再看韩股龙头，其目前依然是全球半导体板块的估值洼地，尽管股价大幅上涨，三星电子远期市盈率仍不足 6 倍，SK 海力士仅 4.8 倍，就算再翻倍也是低估，远低于台积电、英伟达的估值水平，与其爆发式的业绩增长形成强烈反差。

而A 股与港股相关标的虽然拥有最大的业绩弹性，但估值溢价需业绩兑现支撑。A 股半导体龙头 TTM 市盈率均值超 50 倍，中芯国际达 90 倍以上，港股科技股估值相对偏低，但整体来看，板块估值中包含了大量国产替代的预期溢价，业绩兑现度远低于美股、韩股龙头，适合高风险偏好投资者，需持续跟踪技术突破与商业化落地进度。

客观而言，从风险收益比维度看，韩股半导体龙头当前投资性价比最高，美股龙头确定性最优，A 股、港股标的则更适合博弈国产替代的阶段性行情，需警惕估值回调风险。

最后，半导体和AI的狂奔周期，很可能在全球央行加息潮前适度回调。

其中，韩国央行副行长柳相岱今日关于 “即将考虑加息” 的表态，说明了韩国货币政策在通胀、汇率与经济增长之间的再平衡。

韩国央行自 2025 年 5 月以来一直维持基准利率 2.5% 不变，此次释放加息信号主要是通胀压力超预期，中东地缘冲突持续推高国际能源价格。其次是经济韧性超预期，半导体出口爆发带动一季度经济表现强劲，为加息提供了基本面支撑，这些利润可以帮助韩国政府对冲加息带来的年度经济损失。

但我认为最重要的是缓解汇率贬值压力，韩元兑美元持续处于高位，加息可有效支撑本币汇率，进一步抑制输入性通胀，加上半导体处于自主定价阶段，三星等完全可以涨价对冲！

而且，我预计韩日欧都有较大概率在6-7月加息，同时出现的话，可能还是会将对市场整体流动性与估值形成一定压制。