五粮液“报表门”事件折射出了什么样的投资众生相？

文/金立成

这个五一假期备受资本市场关注的热门事件一定是白酒龙头企业五粮液的“报表门”事件了。

五粮液酒厂原本应该在4月28日晚披露年报和一季度报，后面突然发文推迟2天发布报表。4月30日报表如期公布：2025年营收锐减，净利润暴跌；2026年一季度营收与净利润均录得不错的增长。

这两份报表一经公布，市场就瞬间炸开了锅。对于这件事，酒厂官方的解释是：“重新梳理公司的业务模式”，“会计上基于谨慎性原则以调整收入确认方式”。

那么问题来了，为什么之前不调整呢？偏偏要等到2026年调整呢？市场的猜测是因为酒厂前董事长被抓了后，继任者需要对前任留下的摊子进行重新审计，不愿意为此“背锅”。

当前舆论仍然在发酵，目前市场上对于这件事的看法褒贬不一，有为“财务洗澡”叫好的，也有对“财务作假”深刻批判的。由于假期的原因，笔者目前还没有看到有交易所对此事发出的官方问询函。

对于五粮液这件事，笔者在几天前就在《五粮液修改报表的影响》的短文里发表过观点：

（1）酒厂越是修改报表，市场就越不会轻易采信公司的财报，这给公司的品牌形象造成了极坏的影响。虽然昨晚公司上了热搜，免费做了一次广告，但这种广告效应是偏负面的。

（2）一季度业绩暴涨，这反而凸显了公司管理层的虚荣。毕竟，当前全行业的业绩都在明显下滑，有巨大的业绩增长压力，而五粮液这么修改报表，基本上坐实了之前的业绩增长主要来自向渠道疯狂压货的客观事实，大量渠道库存的消化还需要时间，白酒的寒冬远未离去。

（3）节后整个白酒板块走势大概率会因此事而继续承压，不少投资者估计会用脚投票了，搞不好还会带崩整个白酒板块，投资者要有一定的负面心理预期。

投资为什么很难，这是因为市场到处充满着不确定性。五粮液的确是一瓶好酒，但企业管理的水平还需要大幅度提升才行。

敢于正面面对行业下行周期带来的业绩压力，这是一种坦诚的胸襟，可惜的是，这种直面“真实”的优良品质，在如今这个时代，居然成为了“稀缺品”。

以上是笔者之前发布的观点，不过目前市场的争论的焦点主要集中在如下几个方面：

（1）五粮液如此大修报表到底是否属于“财务作假”的范畴，股票到底会不会被st？股价会不会有腰斩的风险？

（2）五粮液这次修改报表带来的负面影响，到底会不会影响企业的经营与销售，以及二级市场投资者心中的投资形象？

（3）五粮液修改报表，这是对历史风险的一次性出清，属于利空出尽的范畴，而且公司还推出了80-100亿元股票回购注销举措，有望托底股价，毕竟高毛利、高利润率的生意模式不变，股价大跌反而是抄底的良机，完全不必担忧。

对于以上市场的观点，笔者不愿意做过多的评论，毕竟每一个投资者都要对自己的钱包负责，他人的观点只能作为参考，不要过度迷信。

但是，作为一名成熟的投资者，必须要具备一些基本的专业投资素养，不要轻易被一些财经大v和媒体带节奏。这里的投资素养，主要体现在看问题的视角上。

一个优秀的投资者，看问题要始终保持理性视角和客观视角，如此，才有可能得出一个无限接近于正确的投资结论，做决策时才会无限合于“道”。

很明显，在上述市场的三大观点里，目前已经有大量五粮液持仓的投资者更愿意采信观点（3），而对于观点（1）和（2），这很可能是局外人视角或旁观者视角，以不持仓五粮液股票的投资者居多，当然了，也不能排除少数大量持仓五粮液的投资者也会认可观点（1）和（2）。

屁股决定脑袋，这是绝大多数投资者容易犯的错误，持仓某只股票后，从心理上往往就只能接受多头的观点，而对于空头的观点，他们往往会选择忽视和选择屏蔽。如此，怎么会有一个客观的投资视角呢？

但无论如何，市场的资金最终都会投票的，有时候股票下跌是情绪过度反应下的错杀，而有时候股票下跌是市场对投资风险的提前反应。所以当股价出现下跌时，不要总是固执地认为一定是市场错了。

综上分析来看，在笔者看来，五粮液“报表门”事件是当前白酒行业陷入寒冬后的一次风险暴露，反映了白酒行业渠道库存高企的客观事实，这个问题很可能不只是单一存在五粮液一家酒厂里，很可能是行业的普遍现象，值得投资者高度重视。

白酒行业的“经销商压货模式”与“白酒没有保质期的库存优点”在行业寒冬之际，反而成为了“负面”的代名词，如此庞大的库存，要么压在经销商手里，要么压在消费者的酒窖里，真正的开瓶消费量比例恐怕远低于市场的猜测。

因此，周期才是永恒不变的话题，没有永远高速成长的行业和企业，只有潮起潮落的周期。

曾几何时，白酒行业如日中天，2021年各大机构疯狂抱团炒作知名白酒股，乃至于不少“伪价投们”普遍认为：A股只有龙头白酒才是最顶尖的商业模式，投资干了几十年后终于发现原来投资的终局就是买龙头白酒，A股里除了茅台外，其他股票都不能看之类的极端偏见。

现在想一想，如此极致的投资偏见，难道不就是一场“笑话”吗？这样偏激的投资观点一旦形成，哪里还有一点理性与客观的样子？

诚然，当前知名白酒股的疯狂走牛，的确成就了一批投资名人，有些投资者还靠白酒投资来著书立说，收获无数粉丝和拥趸。但这也只是一时的白酒景气市场周期带来的成就，并不是场内投资者的认知水平有多高带来的。

能意识到一时的成功来自运气，这本身就需要相当程度的认知水平。如今，此轮白酒寒冬之后，这里还有多少投资者能够笑到“穿越周期”的那一天呢？

（声明：以上分析仅代表“立成说投资”的独家观点，不作为专业投资建议！）