日本央行暂缓加息的原因

来源：市场资讯

（来源：丹湖渔翁）

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一、日本央行4月议息会议，暂缓加息

2026年4月28日中午，日本央行议息会议结束，会议以6票赞成、3票反对，决定“引导无担保隔夜拆借利率趋近于0.75%左右。”

参会的委员一共9人。投赞成票的6人是：行长植田和男，副行长冰见野良三，内田真一，小枝淳子，增一行，浅田统一郎。

投反对票（认为应加息到1%）的3人是：中川顺子，高田创，田村直树。

中川顺子认为，尽管中东局势存在不确定性，但基于当前经济状况，在宽松的金融环境下物价上行的风险较高。

高田创指出，“物价稳定目标”（指物价长期趋势稳定在2%）已基本实现，且受海外物价上涨的二次传导影响，国内物价上行风险已然加剧。

田村直树提出，在物价上行风险显著扩大的背景下，为尽可能接近中性利率，应推动无担保隔夜拆借利率维持在1.0%左右。

即他们三人都担心通胀率上行。但是因为反对加息的人更多，他们的主张被否决。

二、高田创：义无反顾地主张加息

在日本央行的9个委员中，高田创、田村直树比较独树一帜。

在2025年9月18-19日的议息会议上，所有人都主张不加息，就高田创、田村直树主张加息，结果被否了。从2025年11月开始，其他各位委员都慢慢认同应该加息，例如小枝淳子、植田和男。随后在2025年12月19日议息会议，投票加息25BP到0.75%。

2026年1月23日议息会议，维持政策利率在0.75%不变。这次参与投票中，只有高田创持反对意见。他认为，"物价稳定的目标"已大致达成，且海外经济处于复苏阶段，日本国内物价面临上行风险，因此建议加息25BP到1.0%。

2026年3月19日的议息会议上，再度维持政策利率在0.75%不变。这次依然只有高田创主张加息到1%，理由依然是："物价稳定目标"已基本实现，且海外通胀二次传导带来国内物价上行风险较高。针对决议《展望报告》中说的：“展望报告”预计，在预测期的后半阶段，（物价）将基本维持在符合“物价稳定目标”的水平。”高田创和田村直树也不同意。高田创认为，包括核心通胀率在内的消费者物价已基本达到"物价稳定目标"水平；田村直树则预计核心通胀率在2026年度后将基本维持在符合"物价稳定目标"的水平。

在2026年4月28日这次议息会议，高田创再度主张加息到1%，理由与3月19日会议一样。不过这次他多了两个盟友：中川顺子、田村直树。

图1 日本政策利率

三、《经济与物价形势展望》的观点

4月28日发布的《经济与物价形势展望（2026年4月）》，阐述了日本央行对未来日本经济和物价变动的看法。基本观点是：

中东局势导致的油价上涨，将通过恶化贸易条件等因素抑制企业利润和家庭实际收入，导致2026年财年日本GDP减速。不过，日本企业部门有望维持较高利润增速，政府的各项措施和宽松的金融状况等也可能支撑经济，因此预计GDP将继续温和增长，尽管增速会放缓。

预计2027年高油价的不利影响将减弱，从收入到支出的良性循环将逐渐加强，日本的GDP增速会温和上升。

预计2026财年，核心CPI（除生鲜食品）同比将在2.5-3%。原因是：【1】油价上涨将推高价格（主要是能源和商品价格）；【2】工资增长传导至销售价格的行为仍在继续。

预计到2027财年，核心CPI（除生鲜食品）同比将下降至2.0-2.5%，并在2028财年降至2%左右。同时，由于劳动力短缺感将持续强烈，预计工资和物价在相互作用下适度上涨的机制将得以维持，中长期通胀预期将上升。在这种情况下，预计基本CPI通胀（underlying CPI inflation）将逐渐上升，在2026财年下半年到2027财年期间达到与物价稳定目标（即2%）大致一致的水平，并在此后保持在接近该水平。

与上一期（2026年1月）《经济活动和物价展望》报告的预测相比，2026财年的实际GDP增长率预测值有所下调，而2026财年CPI（除生鲜食品）同比涨幅预测值则显著上调，两者均反映了原油价格上涨的影响。

展望存在各种风险。目前，需要特别注意中东局势未来发展对金融和外汇市场以及日本经济活动和物价的影响。

关于风险平衡——特别是2026财年——经济活动的风险偏向下行，而物价的风险则偏向上行。虽然这些风险都可能加剧，但鉴于基本CPI通胀正接近2%以及企业行为更倾向于提高工资和价格等因素，需要给予适当关注，特别是要防止通胀大幅向上偏离的风险成为现实，从而对经济产生不利影响。

表1 日本政策委员会对经济指标的预测

注：1、括号内数值为政策委员会成员预测值的中位数（点估计）。

2、大多数政策委员会成员的预测按以下方式呈现：各成员的预测采用点估计形式——即其认为最可能实现的数值。这些预测值以区间范围显示，剔除最高值和最低值。该范围不表示预测误差。

3、政策委员会成员在预测时，会综合考虑过往政策决定的影响，并参考金融市场对未来政策走向的预期观点。

4、2025财年CPI数值为实际值。

图1 政策委员会委员对日本GDP和核心CPI（除生鲜食品）的预测和评估

注：1、图中实线表示实际数值，虚线表示政策委员会成员预测值的中位数（点估计）。

2、图表中圆形（●）、三角形（△）和倒三角形（▼）符号的位置表示各政策委员会成员认为最可能实现的预测数值。各成员对风险平衡的评估通过以下形状表示：● 表示该成员认为“上行与下行风险总体平衡”，△ 表示认为“风险偏向上行”，▼ 表示认为“风险偏向下行”。

四、按兵不动的理由

从《展望》看，日本央行大多数委员显然是担心，油价上涨会压低GDP增速。如果加息过快，虽然有助于抑制通胀，但会把GDP压得更低。即在GDP和核心CPI的权衡中，大多数人选择了容忍核心CPI的短期上行。

但《展望》同时也说，要关注“基本CPI通胀正接近2%以及企业行为更倾向于提高工资和价格等因素”，特别是要防止通胀大幅上升。换言之，如果核心CPI（除生鲜食品）上涨超出预期，则可能会被迫加息。

另外，表1和图1展示了日本央行对GDP和CPI的长期预测。假如这个预测能够实现的话，日本CPI将逐步下降，GDP增速平稳但不高，日本央行似乎没有必要进一步加息了。