君实生物减亏15亿研发少10亿 元老出走邹建军上位年薪逼近千万

虽然最新发布的2026年一季报继续减亏，但是君实生物（688180）还是没能摆脱亏损的局面。

糟糕的事情不止亏损。2026年2月底，上交所联合中证指数公司发布指数一季度定期调整公告，将君实生物调出科创50指数，并同步调入科创100指数，公司近五年的科创50成分股身份就此终结。作为国内首款获批上市的国产PD-1单抗，君实生物旗下特瑞普利单抗（商品名：拓益®）先发优势逐步弱化，在市场竞争中持续掉队。

2022至2025年，君实生物虽实现亏损持续收窄，但背后发展逻辑隐患凸显。在此期间，公司压缩研发开支、精简研发人员、扩张销售团队、高度依赖单一产品。2026年4月28日披露的员工持股计划草案，更是进一步印证了这一战略导向，方案将核心考核指标绑定拓益®国内销售额，设定27亿元年度目标，进一步固化了单一产品依赖的经营模式。

销售向上，研发向下

君实生物近年的亏损收窄态势明确，2022至2025年，公司归母净利润虽持续处于亏损状态，但亏损额逐年稳步收窄。2022年归母净利润为-23.88亿元，到2025年进一步减亏至-8.75亿元。2026年一季度，公司归母净利润亏损超2000万元。

（来源：东方财富Choice）

持续的亏损收窄，除了营收向上、也离不开研发的压缩。2025年，君实生物实现营收24.98亿元，同比增长28.23%，且自2022年以来，公司营收呈现持续提升态势。2021年公司曾创下营业收入40.25亿元的峰值，这一历史性成绩主要得益于与Coherus（CHRS.O）、EliLilly（LLY.N）等国际药企的技术许可合作所带来的大额收入，相关收入达33.41亿元。

与营收增长形成对比的是研发投入的大幅收缩，这也是公司实现减亏的关键因素之一。2022年，公司研发费用达到创纪录的23.84亿元，但此后两年快速收缩，2024年的研发费用较2022年减少了11.09亿，降幅达46.5%。2025年研发费用略有回升至13.42亿元。此外，2025年公司的管理费用为4.94亿元，同比减少5.5%。

2025年研发费用占营收比重达54%，看似较高，实则是建立在24.98亿元的低营收基数之上。相较同行，君实生物与行业头部企业营收规模差距显著。信达生物（688001）2025年营收突破百亿，达到130.42亿元，而百济神州（688235）2025年营收更是高达382.25亿元。

公司研发费用的变化亦与研发人员的变动紧密相关。公司年报显示，2022年，君实生物研发人员数为995人，而到了2025年，研发人员砍至640人，净减少355人，降幅达35.7%。2024年至2025年，公司总员工数增加了300余人至2903人，其中研发人员仅仅增加了20人。

（来源：公司年报、财中社）

对比信达生物、百济神州等同行，两家公司均在保证研发投入的同时已于2025年实现年度首次盈利，与君实生物的研发收缩策略形成反差。

其中，信达生物过去五年研发费用稳定维持在20亿元以上，2025年为26.24亿元，研发费用率由2021年54%降至20.1%，说明公司依靠商业化落地实现了研发投入效率的优化。

百济神州则持续加码研发，研发费用从2022年的111.52亿元增长至2025年的155.1亿元，研发费用率从116.6%稳步下行至40.6%，在保持高研发的同时实现了盈利突破。

一边是行业同行深耕创新研发、完善产品布局，另一边君实生物重心持续向商业化倾斜，销售投入不断加码。2025年公司销售费用10.53亿元，同比增长6.95%，年报指出主要由于商业化药品销售“对应的市场推广费用及销售人员薪酬有所增长”。若与2022年相比，销售费用涨幅近半。

人员结构的调整也反映出了战略重心的转变。2022年销售人员与研发人员数量基本持平，而2025年销售人员已激增至1288人，是研发人员（640人）的两倍；研发人员占总员工数的比例仅22%，而销售人员占比达44.4%。研发人员的缩减也更为突出，2022至2025年，研发人员净减少355人，降幅达35.7%，即便2024至2025年公司总员工数增加300余人，研发人员仅增加20人。

（来源：公司年报、财中社整理）

单一产品依赖加深

销售团队的扩张，确实有效助力了核心产品拓益®的持续放量。2025年，该产品国内销售收入达20.68亿元。拓益®销售额连续四年稳步增长，2022年该产品的收入只有7.4亿元。

伴随单品放量，君实生物对拓益®在国内销量的依赖持续加深，该产品国内销售额占总营收比重从2022年的略超一半攀升至2025年的八成以上。尽管拓益®于2023年10月获美国FDA批准治疗鼻咽癌，并在中美欧等全球40多个国家和地区获批上市，但公司出海成效尚不显著。

2026年4月28日，君实生物披露A股员工持股计划（草案），进一步凸显对拓益®的高度依赖。方案提及，该员工持股计划的参与对象以公司核心销售人员为主，参与人数不超过271人。考核指标直接绑定特瑞普利单抗境内销售额，设定2026年目标27亿元，较2025年20.68亿元的实际收入同比增长约31%。这一增长目标，对比过往增速来看相对可实现，但也反映出公司短期内将继续依赖拓益®拉动收入。

（来源：公司公告）

根据一季报，2026年一季度，核心产品特瑞普利单抗注射液拓益®于国内市场实现销售收入约6.23亿元，同比增长约 39.37%。

尽管拥有先发优势，拓益®作为国内首款获批上市的国产PD-1单抗，君实生物并没有保持长期竞争优势。在激烈的市场竞争中，拓益®的临床患者使用占比已大幅落后于后续上市的信达生物达伯舒®、百济神州百泽安®等竞品。

根据IQVIA艾昆纬2025年上半年数据，信达生物达伯舒®持续维持患者份额首位，百济神州百泽安®市场占比稳步提升，恒瑞医药（600276）的艾瑞卡®与君实生物的拓益®份额则维持平稳，但已被拉开差距。

拓益®在少数细分领域暂时仍保有优势，是当前医保目录内唯一获批用于肾癌、三阴性乳腺癌和黑色素瘤治疗的抗PD-1单抗药物。

但在PD-1市场竞争日趋激烈的背景下，君实生物若无法丰富商业化产品组合、加速海外市场突破，长期发展将面临瓶颈。

（来源：IQVIA，财中社）

人事更迭背后暗含隐忧

战略层面上的重销售、轻研发的转变是否与高层人事更迭、核心技术骨干流失密切相关？

2022年，恒瑞医药系核心高管邹建军加入君实生物，出任副总经理兼全球研发总裁，全面接管研发管线布局。两年后的2024年1月，邹建军进一步接替李宁出任总经理兼首席执行官。

人事更迭同步发生在核心管理层与研发团队，2023年君实生物多位创始级核心高管与研发元老相继离场，其中包括原首席运营官、拓益®核心研发负责人冯辉、曾负责市场准入原副总裁陈巍辞去非执行董事，以及早期核心技术研发人员武海（辞去非执行董事）等。这些核心研发人才的批量流失，不仅带走了宝贵的技术积累，也不可避免动摇了公司的研发根基。

随着邹建军全面执掌君实生物，前恒瑞医药肿瘤事业部总经理王行远正式加入君实生物，担任首席商务官，全面主导公司的营销事务，与邹建军形成“研发+商业化”的前恒瑞系管理格局。

企业尚未实现整体盈利，高管薪酬却居高不下。自2024年1月升任CEO以来，君实生物总经理兼首席执行官邹建军薪酬从2023年的586万元，跃升至2024年的899万元。2025年，她的薪酬再升至989万元。根据赛柏蓝整理的A股上市医药企业2025年高管薪酬数据（截至2026年4月3日），邹建军位列第11名。回溯过往，前任CEO李宁的年度薪酬曾超过2600万元。

不难发现，2022至2025年，君实生物的核心策略清晰：收缩研发投入、精简研发人员、扩充销售团队。公司依托核心产品特瑞普利单抗（拓益®）的销售放量，成功持续收窄经营亏损。然而，与此相伴的是企业创新能力的系统性弱化：研发费用较2022年近乎腰斩，核心研发元老相继出走，技术研发人员规模大幅缩减。长远来看，这种以收缩换来的短期业绩改善，能否持续支撑在研管线的推进、维系企业长期的创新实力，已成为君实生物无法回避的潜在风险。