中金：镍矿和硫磺成本上行 有望支撑镍价上涨

智通财经APP获悉，中金发布研报称，短期HPM修改和湿法镍冶炼减产有望支撑短期镍价，未来镍矿配额收紧和硫磺供给紧张有望成为推动镍价上行的催化剂。从长期看，供给端印尼作为全球最大镍供给国，产业政策变化支撑中长期镍价中枢，需求端固态电池产业化加速有望提升三元电池渗透率，重申看好镍钴企业重估机遇。

中金主要观点如下：

事件

近期由于印尼修改HPM计算公式和华飞项目停产检修两个变化导致镍冶炼成本加速上行，有望支撑镍价上涨。

印尼修改HPM计算公式，镍矿基准价上调导致税费提升

印尼能矿部（ESDM）确定于4 月15 日起执行修订后的镍矿基准价（HPM）计算公式，核心变动包括上调修正系数并增加对钴等伴生元素的计价。HPM镍矿基准价为印尼镍矿税收的参考标准，该行测算本次基准价的上调有望分别增加湿法矿和火法矿的税收成本2.3 美元/吨和3.3 美元/吨。在镍矿企业将税收成本完全向下游传导的情况下，将导致高成本的火法镍冶炼成本增加约400 美元/吨，从成本侧支撑镍价上行。

硫磺和镍矿成本上涨侵蚀湿法利润，华飞项目减产

华友钴业于4 月29 日公告，华飞项目因辅料硫磺价格大幅上涨等综合因素，对华飞部分产线进行停产检修，预计将影响华飞镍钴50%的产量。中东冲突后硫磺价格快速上行至1050 美元/吨，且HPM上调带动湿法镍矿市场价格上涨。按照当前市场价格测算，单吨湿法镍矿扣钴后单吨盈利空间从高峰的4000 美元/吨以上快速下行至1500 美元/吨。该行认为成本上涨导致湿法冶炼项目盈利压缩，利润依赖钴副产品，湿法镍项目减产支撑镍价上涨。

短期供给扰动推升镍价，中长期印尼政策变化支撑镍价中枢

短期看，该行认为印尼收紧镍矿配额、中东冲突导致硫磺供给紧缺作为两大供给扰动因素有望推升镍价上涨。中长期看，镍成本曲线的抬升将是大势所趋，镍矿、辅料、能源等成本上涨有望持续支撑镍价。印尼作为全球最大的镍供给国，提高镍产业对于经济的贡献是政策主要方向，该行认为这将需要更高的镍价配合，支撑中长期镍价中枢。

风险提醒

印尼削减配额不及预期；下游需求疲软；供给增量超预期。