深度亏损、产能加速出清，养殖周期拐点要来了？

近期正值上市公司财报密集披露季，我们在梳理一季报时发现了一个现象：养殖行业从2024年到2025年持续在盈利，但到了2026年一季度，行业龙头却进入了亏损阶段，到底发生了什么？

以养殖行业龙头公司——牧原股份和温氏股份为例，2025年全年这两家龙头企业分别实现净利润158亿元和55亿元，而进入2026年一季报，牧原股份归母净利润亏损12.2亿元，温氏股份亏损10.9亿元。随着猪价在二季度进一步下行，行业亏损压力预计将持续放大。

注：上市公司温氏股份、牧原股份为中证畜牧养殖产业指数（931946.CSI）成份股，截至2026年3月31日，上述公司在指数中权重占比分别为15.4%、13.7%。以上信息旨在介绍板块动态信息，基于客观事实，仅作为展示，不代表个股推荐。

这个现象引发我们思考，养殖行业亏损是不是不该碰了？但是我们从实际ETF资金流的角度观察，养殖板块ETF年初以来净流入9.9亿元，自4月9日起保持每日净流入，累计净流入21.7亿元，资金关注度快速提升。为什么大家在养殖亏损很严重的时候开始关注养殖呢？

一、养殖行业投资规律：买在行业亏损时

我们发现，从产业规律来看，养殖行业在深度亏损的时候，往往是值得在产业周期左侧着重关注的时机。猪肉是中国人的刚需，需求端常年基本稳定，所以养殖行业的周期性，几乎全部来自于供给的波动。

养殖行业投资的经验规律通常是：猪价下行，行业深度亏损，养殖户在经营压力下被迫宰杀能够繁育的母猪，专业术语叫能繁母猪产能去化。母猪减少，未来猪肉的供给自然就少了，供给减少进而带来猪价上行，周期反转。

图：养殖行业投资的经验规律

在资本市场，资金往往会提前反应。当行业陷入深度亏损时，大家就知道产能去化可能即将发生，进而带来猪价上行，于是开始提前关注相关标的。

从养殖行业指数层面的投资规律来看，通常分为三个阶段，第一阶段是产能出清初期的左侧关注期，第二阶段是猪价上行期，第三阶段是优秀公司盈利兑现期。历史复盘显示，当猪价处于10元每公斤以下时关注相关板块，往往有较好的年化收益表现。同时，当行业内优秀企业出现现金流亏损时，往往也是值得重视的时点，而当前龙头企业如牧原已现金流亏损接近两个月。

图：在历史猪周期中，生猪养殖行业指数往往领先生猪均价开启上涨

数据来源：Wind，截至2026年4月24日

二、猪周期现在进展到行业深度亏损、产能开启收缩阶段

那么当前的核心问题就是猪周期的进展到了哪一步？本文会结合产业核心数据，刻画当前所处阶段——当前生猪养殖行业正位于从亏损向产能收缩过渡的关键阶段。

主要有四个表现：猪价跌至近10年相对低位水平、卖一头猪亏400多元、上市公司现金流面临较大压力、能繁母猪环比出现下降。

（一）猪价：跌至近10年相对低位

猪价：截至2026年4月21日，外三元生猪均价9.16元/公斤，周内下探至8.21元/公斤（近10年新低）。作为参考，行业的现金成本是11.5元/公斤。截至2026年4月14日，仔猪价格亦来到历史相对低位，15公斤仔猪价同比去年下降53%，7公斤仔猪价同比去年下降62%。

图：全国外三元生猪均价（元/公斤）

数据来源：同花顺，截至2026年4月21日

（二）行业亏损：卖一头猪亏400元

截至2026年4月17日，自繁自养头均亏损446元/头，外购仔猪亏损290元/头，头部企业亦陷亏损困境。

图：生猪自繁自养头均利润（元/头）

图：外购仔猪头均盈利（元/头）

数据来源：Wind，截至2026年4月9日

（三）上市公司：现金流面临较大压力

从上市公司财务数据来看，假设猪价维持9.5元/公斤低位水平，行业平均可支撑月数不足8个月，测算显示生猪养殖行业正经历严峻的现金流考验。其中可支撑月数=可动用资金/月度现金消耗额。

数据来源：Wind，公司投资者交流平台，截至2026年4月27日

注：该测算仅为表观结果，个股情况实际情况或存在特殊性。

注：①可动用资金：采用相对保守的口径，即货币资金+交易性金融资产。这一口径代表了公司无需通过大规模资产处置或新增融资即可动用的“家底”。未使用银行授信额度因数据不完整且提取有条件，暂不计入。②月度现金消耗额：采用（头均亏损×月出栏量）的方式进行估算。相比直接使用历史经营现金流净额，该方法更能反映在当前猪价和成本下的即期亏损状况。③出栏均重：依据行业数据，设定为128公斤/头。

④月均出栏量：为反映最新经营节奏，采用各公司披露的2026年第一季度出栏量除以3得到月均值。

⑤完全成本：采用各券商研报和公司投资者交流平台中披露的最新数据。

注：上市公司温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技、天康生物、立华股份、华统股份、神农集团、巨星农牧、金新农、天邦食品为中证畜牧养殖产业指数（931946.CSI）成分股，截至2026年3月31日，上述公司在指数中权重占比分别为15.4%、13.7%、4.7%、5.7%、2.0%、2.1%、0.2%、0.5%、1.2%、0.8%、1.3%。以上信息旨在介绍板块动态信息，基于客观事实，仅作为展示，不代表个股推荐。

（四）能繁母猪：环比出现下降

能繁母猪存栏量：3月末能繁母猪存栏3904万头，同比下降3.3%，较2025年年底下降1.4%。产业调研显示3月起全国产能去化加速。

图：外购仔猪头均盈利（元/头）

数据来源：国家统计局，能繁母猪存栏（万头)，截至2026年3月31日

三、展望产业后续：当前处于拐点配置期

从供需层面看，未来行业亏损压力可能仍将延续。供给端方面，饲料销量同比仍有增量，且出栏均重绝对水位处于历史相对高位，可判断后续行业整体供应量较为充足。需求端方面，屠宰量同比大幅增长主要来自屠宰场主动分割入库，鲜肉需求无明显增长，且冻品库容率偏高，进一步分割入库能力受限。只要猪价在行业成本线以下，行业持续失血的状况难以改变，产能去化的大逻辑依然存在。

从投资角度，当前养殖行业进入了产能去化阶段，下一步可能面临供给减少，并将逐步传导至猪价，形成上涨预期，因而当前即是关注养殖板块反转机会的重要窗口期。

对于关注养殖行业周期反转的投资者，借助指数基金参与板块修复机会是较为高效、并有利于分散个股风险的方式。因为对于这种正在经历“大浪淘沙”的养殖产业，集中投资于单一股票的风险较高，因为某些高负债的企业有可能在去化过程中出现经营风险加剧。

养殖ETF易方达（159020），该ETF跟踪中证畜牧养殖产业指数，指数行业权重结构中，养殖业含量55%（按照申万二级行业分类体系，权重截至2026年3月31日），在同类指数中最高，可在捕捉养殖行业周期反转β机遇的同时，通过分散化配置降低个股风险影响，管理+托管费率仅20bp/年。

农业ETF易方达（562900）：跟踪中证现代农业主题指数，指数行业权重结构中，养殖业（权重占比50%，按照申万二级行业分类体系，截至2026年3月31日）含量较高，指数还涵盖了饲料（18%）+种植（14%）等贴合涨价主线的资产，亦可以作为把握农业涨价的优质工具。

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