企查查新增付费用户持续下降：研发费用低于行业均值，理财17亿募资15亿

《港湾商业观察》徐慧静

2026年3月31日，企查查科技股份有限公司（以下简称，企查查）向上交所主板更新招股说明书，继续推进上市进程，中信证券为保荐人。2023年12月，双方签署辅导协议，而在签约前两个月，中信证券全资子公司中信投资已认购企查查225万元股本，增资完成后持股比例为0.62%。

外界不少目光注意到，这家从2014年成立的苏州朗动网络发展而来的企业，虽亲历了中国商事制度改革与社会信用体系建设的完整周期，但如今已出现用户增长放缓的迹象。

与此同时，爱企查的免费策略与DeepSeek等生成式AI的普及，正对传统付费会员模式构成直接冲击。

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业绩增长放缓，应收款激增

在上述背景下，企查查的经营数据呈现出增长动能减弱的迹象。2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为6.18亿元、7.08亿元和7.87亿元，复合增长率12.85%，较早期高速扩张期有所回落；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为2.29亿元、2.98亿元和3.53亿元。

会员类产品作为公司收入的核心来源，占主营业务收入比例长期维持在84%以上，报告期内分别为85.77%、84.98%和84.22%。但支撑这一收入结构的用户数据出现放缓趋势：累计注册用户数增速从20.54%下降至16.58%；付费用户数年均复合增长率不足5%，2025年为107.04万；新增付费用户数从55.56万减少至49.62万，新增付费转化率稳定在2%左右，提升空间有限。

用户活跃度与续费情况同样呈现承压态势。报告期内，公司各渠道平均月活跃用户数分别为7291.54万、8420.75万和7863.18万，2025年出现同比下降；主要产品续费率分别为57.21%、56.55%和60.15%，2025年虽有回升，但整体仍处于中等水平；老客户贡献率从52.00%提升至58.06%，表明存量用户价值挖掘成为收入增长的重要支撑，但新增用户拓展面临瓶颈。

B端业务的发展亦低于预期。报告期内，B端收入（含企查查专业版、数据接口服务）分别为1.30亿元、1.64亿元和1.83亿元，占主营业务收入比例从21.11%提升至23.27%，但增速从26.15%放缓至11.59%。

著名经济学家宋清辉表示：“从数据看，企查查确实面临典型的‘流量红利见顶’问题。C端会员收入占比超过80%，本质是高度依赖订阅模式，但当前付费用户增速不足5%、转化率长期维持在2%左右，说明潜在用户已被充分挖掘，新增空间明显收窄。同时，MAU出现回落，意味着用户使用频次或需求强度在下降，这通常是工具类产品进入成熟期的重要信号。

这种情况下，公司利润增长更多依赖‘存量深挖’，即提升ARPU值与续费率，而非用户规模扩张。但资本市场更看重‘可复制的增量逻辑’，单纯依靠存量用户变现，成长想象力有限，估值空间也会受到压制。

从行业角度看，商业查询工具的基础信息差正在被压缩，产品同质化加剧，用户对付费的敏感度提升。因此，这一现象基本可以判断为流量红利阶段性终结。未来若无法通过AI赋能或数据深度服务打开新场景，单一C端订阅模式的天花板将愈发明显。”

截至报告期末，公司虽声称已覆盖5大国有银行、12大股份制商业银行、80余家保险公司、50余家证券公司及200余家律所，但B端前五大客户收入占比仅3.28%，客户分散且单客价值有限。

应收账款相关指标呈现变化。报告期内，应收账款账面余额从1243.55万元增长至2843.05万元，增幅128.62%；应收账款周转率从2023年的58.07次下降至2024年的52.22次，2025年进一步降至35.85次。

根据招股书披露的期后回款数据，截至2026年2月28日，2023年末及2024年末应收账款期后回款比例分别为99.65%和97.89%，2025年末期后回款金额为1336.29万元，回款进度为47.00%。

宋清辉进一步指出：“企查查B端呈现出‘覆盖广但深度不足’的特征。虽然覆盖大量金融机构与律所，但前五大客户收入占比仅3.28%，说明单个客户贡献有限，本质上仍停留在标准化工具服务层面，而非深度嵌入客户业务流程的‘刚需型服务’。这直接导致议价能力偏弱，客户粘性不足。

与此同时，应收账款快速增长且周转率明显下滑，反映出公司在拓展B端时可能采取了更宽松的信用政策，以换取收入规模增长。这在经济环境调整阶段尤为常见，但风险在于，一旦客户付款能力或意愿下降，坏账压力将集中释放。2025年期后回款仅47%，已经释放出一定警示信号。

从资本市场角度看，这种‘客户分散+回款变慢’的模式，意味着收入质量存在隐忧。若未来现金流与利润出现背离，将直接影响估值稳定性。”

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理财17亿募资15亿，研发费用低于行业均值

与经营增速放缓形成对比的，是企查查较为充裕的资金储备。

截至2025年末，公司货币资金9466.52万元，交易性金融资产17.12亿元（均为期限12个月以内的结构性存款及银行理财产品），两者合计约18.07亿元，占流动资产比例达88.62%。报告期内，经营活动产生的现金流量净额分别为3.99亿元、4.25亿元和5.19亿元，持续为正且逐年增长，自我造血功能良好。

在此资金状况下，公司仍计划通过IPO募集资金15亿元，其中4.58亿元用于C端商业大数据产品研发升级项目，1.71亿元用于B端商业大数据产品研发升级项目，3.68亿元用于多维大数据库升级项目，5.03亿元用于商业大数据人工智能研发项目。考虑到公司账面资金已可覆盖全部募投项目，股权融资的必要性存在讨论空间。

宋清辉认为：“企查查当前呈现出典型的‘存贷双高’特征：一方面账面资金充裕、现金流良好，另一方面仍计划募集15亿元资金。从表面看，这种融资缺乏紧迫性，甚至容易被市场解读为‘过度融资’。

但从公司视角，其逻辑可能在于提前储备资源，以应对未来技术投入与行业竞争的不确定性，尤其是在AI与数据要素领域，资本消耗具有不确定性。

不过，问题在于资金使用效率。当前大量资金配置于低风险理财产品，说明公司尚未找到足够高回报的内部投资机会，这在一定程度上削弱了‘融资必要性’的说服力。

在监管层强调‘融资合理性’的背景下，这种行为确实可能引发问询，例如是否存在‘圈钱’嫌疑或资金使用规划不清晰。

从投资者角度看，更关键的问题不是是否融资，而是融资后是否能显著提升成长性。如果募投资金无法带来新的增长曲线，那么股权融资将稀释回报，反而对估值形成压制。”

分红记录提供了另一个观察维度。2022年和2023年，公司分别现金分红1亿元和2亿元，合计3亿元。按控股股东、实际控制人陈德强合计控制53.00%股份计算，其个人获得分红约1.59亿元。2024年和2025年公司未再进行现金分红，但截至2025年末未分配利润为8.12亿元，留存收益规模较大。

募资投向研发的方向，与公司实际研发投入强度的变化存在一定落差。

研发费用率呈逐年下行趋势。报告期内，公司研发费用分别为1.08亿元、1.17亿元和1.20亿元，绝对金额小幅增长，但占营业收入比例从17.45%下降至16.56%，再降至15.27%，连续两年下滑。与同行业可比公司相比，这一投入强度处于较低水平——合合信息、金山办公、指南针等同行研发费用率均值维持在23%以上。

宋清辉指出：“企查查当前呈现出利润导向优先于研发投入的特征。研发费用绝对值虽小幅增长，但费用率持续下降，且显著低于行业平均水平，说明公司在收入增长放缓背景下，选择控制成本以维持盈利能力。

这种策略在短期内有利于利润表现，但从长期看，可能削弱技术竞争力。尤其是在以ChatGPT、DeepSeek为代表的大模型技术快速发展的背景下，商业信息查询的底层逻辑正在从信息检索向智能分析与决策辅助转变。如果研发投入不足，公司可能难以构建新的技术壁垒，原有数据优势也可能被更高效的AI工具所稀释。

对于一家强调数据要素价值的拟上市公司而言，研发强度偏低容易引发监管层对其创新属性的质疑。资本市场更倾向于为技术驱动型成长定价，而非流量变现型盈利。因此，若研发投入不能及时提升并形成实际成果，其长期估值与竞争地位都将面临压力。”

销售费用率同样呈收缩态势。报告期内，销售费用占营业收入比例分别为20.42%、15.88%和15.27%，低于同行业可比公司均值的32.94%、33.94%及34.55%。公司将此归因于“优化线上广告投放策略”，但在C端新增付费用户增长放缓、竞争对手以免费策略抢占市场的环境下，费用压缩可能对获客能力产生长期影响。

合规层面，近乎首次递表的同时，2025年10月9日，中国人民银行江苏省分行发布的行政处罚决定信息公示表显示，企查查近日因违反征信业务管理规定被罚款1万元。时任企查查征信业务部征信业务主管魏某莉对上述违规行为负有责任，被罚款300元。

此外，在黑猫投诉平台上，截至4月29日，企查查投诉量有2731条，已完成2119条，消费者主要投诉问题有信息不符、乱扣费、不退款、诱导消费等。

黑猫投诉平台显示，有用户于2026年4月14日反映企查查公示的2025年营业收入及总资产信息存在明显错误，要求平台删除或隐藏相关不实数据。（港湾财经出品）