外国投资者瞄准越南并购格局中的核心资产

3月28日出现了一个显著案例：潘集团完成了将其在糖果公司比比卡的全部股份出售给印尼莫莫吉集团的交易。莫莫吉集团是一家领先的地区性食品集团的主要子公司。这笔交易价值1.748万亿越南盾（约7000万美元），突显了交易结构与交易规模同等重要的趋势。

莫莫吉并非整体收购比比卡，而是瞄准了其核心糖果业务。在交易前，潘集团进行了一系列重组，剥离非战略性资产，以更好地契合买家的优先事项。

具体而言，潘集团成立了比比卡资本有限责任公司，持有比比卡99.13%的股份，并将该实体转让给莫莫吉的越南子公司。与此同时，潘集团保留了对比比卡边和有限责任公司的所有权，该公司拥有同奈省的工业用地资产和岘港的土地使用权，并计划以不低于800万美元的价格分别出售这些资产。

这种分离不仅使各组成部分的价值最大化，也体现了针对投资者偏好的定制化方式。对莫莫吉而言，吸引力在于比比卡的核心糖果业务、成熟的品牌和全国性的分销网络。

据咨询公司均富越南表示，新颁布的关于国有资本重组的第57/2026/ND-CP号法令正在创造更多结构化的投资机会，超越了机会主义的一次性交易。

根据路线图，2026-2027年期间将侧重于财务清理和解决遗留问题，为积极主动的投资者提供早期参与机会。2027-2028年阶段预计将是资产剥离高峰，竞争加剧，而2028-2030年将转向运营优化和整合。

“这种分阶段的方式明显区分了主动型投资者和被动型投资者，”均富的一位专家指出。“优势在于早期参与，在重新评估前了解资产结构，并在交易中进行战略定位。”

在天龙集团也出现了类似模式，此前国誉株式会社在2025年底宣布计划收购这家越南文具领导者65%的股份。天龙此后开始了重组流程，以精简其业务组合。

该公司计划解散经营克莱弗盒子零售店的克莱弗世界股份公司，并出售其在方南文化公司的全部股份。它还打算出售其在出版合资企业佩加控股40%的股份。值得注意的是，方南和佩加控股从一开始就被排除在国誉的交易范围之外。

另一个典型案例是长阳饮料。作为泰啤酒生态系统一部分的F&N Ventures已提议以390万美元收购仁泽3饮料厂，仅专注于核心生产资产而非整个公司。

这笔交易正值长阳面临长期财务挑战之际。出售关键资产为改善现金流、减轻债务压力和推进更广泛的重组提供了途径。

在这些交易中，一个明确的模式正在显现：外国投资者优先考虑运营优势，包括生产能力、市场份额和品牌价值，而非房地产或附属业务等非核心资产。

像比比卡和天龙这样的越南公司提供了令人信服的前景。除了在国内市场的地位，它们还提供了进入成熟供应链和分销网络的机会，以及进入更广泛的东盟市场的潜在门户。

例如，莫莫吉对比比卡的兴趣不仅源于其制造能力和分销覆盖，还源于其研发能力。同样，国誉将天龙视为加速其区域扩张的战略平台，利用该公司在70多个出口市场的业务以及在多个细分市场超过60%的国内市场份额。

潘集团首席执行官阮氏茶美将该比比卡交易描述为一种延续而非终结，使该品牌能够在更合适的战略合作伙伴下进入新的增长阶段。

从投资者的角度来看，向收购核心资产的转变提高了资本效率。投资者无需投入更多资金收购整个企业（包括非必要组成部分），而是可以将资源集中于能够提供竞争优势并与长期战略保持一致的领域。

品牌价值仍然是一个重要考量因素，尤其对于比比卡和天龙这样历史悠久的品牌。然而，最近的发展也表明，单靠品牌认知已不足以维持高估值。

长阳饮料的案例说明了这一点。尽管拥有传统品牌，但多年来的低迷表现削弱了其吸引力，促使资产层面的交易而非全面收购。

随着越南并购市场的发展，交易变得越来越微妙。对核心资产日益增长的重视，加上交易前的重组，标志着市场正在成熟，买卖双方都在采用更具战略性和纪律性的方法来创造价值。

（编译：Ivy；审校：Alex；来源：越南中文社）