3年来拒绝所有VC的他，开口了？

原“中国私募股权投资”

每日分享PE/VC行业权威新闻资讯

• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

摄影：Bob

中国VC最"恨"又最想投的人。

从一条外媒消息讲起。
4月17日，The Information报道，DeepSeek正在寻求成立以来的首次外部融资——估值至少100亿美元，计划募资不少于3亿美元。

几天之内，估值预期被迅速推高到200亿美元以上，投资方的名字也随之浮出水面：腾讯和阿里巴巴，据称两家合计拟出资18亿美元。
消息传出后，投资圈的反应可以用四个字概括：终于等到你。
过去3年里，梁文锋是让中国VC最"恨"又最想投的人。腾讯、阿里、红杉、高瓴——几乎所有叫得出名字的机构都吃过闭门羹。连同楼办公的百度风投，也没能投进去。梁文锋的回复始终只有一句：不融资。
可这一次，他开口了。

不缺钱的底气

在讨论"为什么变了"之前，需要先理解"为什么不缺钱"。
DeepSeek背后站着幻方量化，中国头部量化私募。2025年，幻方收益率高达56.6%，管理规模超700亿元。仅这一年，就为梁文锋带来了超过7亿美元的个人收入。这些钱被源源不断地输送到DeepSeek，买显卡、养团队、跑实验。
2025年3月，DeepSeek曾披露过一组惊人的数据：V3/R1推理系统的理论日利润高达346万元人民币，成本利润率达到545%。即便这个数字经过高度简化、与现实经营存在偏差，它也足以说明：DeepSeek的财务模型和"烧钱换规模"的AI创业公司不在同一个维度。
正因如此，当融资消息传出时，圈内最直觉的反应是一个问号：不差钱，为什么突然要融？答案藏在三笔账里。
第一笔账：算力
R1模型的训练成本是557.6万美元，让全世界震惊。但这个"神话"建立在一个不可复制的条件上——复用幻方量化存量芯片（A100、H800等）。即将到来的V4模型，参数量跃升至约1万亿，训练和部署需要数万张算力卡，投入规模跃升到十亿美元级别。
更关键的是，V4正在执行一项几乎不可能的任务：从英伟达CUDA生态全面迁移至华为昇腾CANN架构，实现训练与推理全链条的国产化替代。上海证券的研报显示，经深度优化后，V4在昇腾950PR上的推理速度较初期提升了35倍，但精度的完全对齐仍是巨大挑战，涉及大量底层代码调整。
当全球主流厂商保持2-3个月的模型迭代节奏时，DeepSeek已经有15个月没有大版本更新了。V4的发布时间从1月传到4月，一次次推迟。
第二笔账：人才
比算力更致命的，是人走了。
据公开资料梳理，2025年下半年至今，DeepSeek至少有5名核心研发成员确认离职：第一代大语言模型核心作者王炳宣去了腾讯，V3核心贡献者罗福莉被雷军千万年薪挖至小米，R1核心研究员郭达雅以传闻近亿元总包入职字节跳动Seed团队，OCR系列核心作者魏浩然和多模态核心贡献者阮翀也先后离开。
五个人，覆盖了基座模型、推理、OCR、多模态四条核心技术线。DeepSeek总共不到200人，核心研究团队只有100多人——每个核心研究员的流失，都可能意味着整条技术线的停顿。
问题的根源出在期权。DeepSeek从未进行过外部融资，员工手里的期权完全依赖内部估值。没有外部机构以真金白银确认价格，这些期权在竞争对手开出的翻倍薪酬包面前，缺乏足够的吸引力。
第三笔账：产品
QuestMobile数据：2025年8月，字节跳动的豆包以约1.57亿月活登顶中国原生AI App，DeepSeek退居第二。截至2026年3月，豆包全渠道月活突破3.31亿，是第2至第5名产品月活总和。
技术领先不保证产品领先。这不是DeepSeek独有的困境，但"不融资→不打大规模推广→用户增长靠口碑"这条路径，在豆包砸钱买量的打法面前，正变得越来越窄。

这轮融资

到底在什么？

这才是理解DeepSeek融资的核心。
如果你把这轮融资理解成"梁文锋缺钱了"、"幻方撑不住了"，那你就完全看反了。这笔交易的真正逻辑藏在数字里：3亿美元的融资额，在200亿美元的估值下，稀释比例不足3%。
三个细节值得注意：
第一，3亿美元大致等于幻方过去三年对DeepSeek的累计投入。这意味着此轮完成后，DeepSeek将在财务上正式独立于幻方，从一个"量化基金孵化的内部项目"转变为真正意义上的独立商业实体。

第二，以不到3%的股权稀释换来的，是确立一个具有法律效力的估值基准。这是写给内部人看的。那些离职的、在离职边缘犹豫的核心研究员，过去手里的期权价值是一团迷雾，现在有了外部机构用200亿美元给的官方认证。
第三，低估值本身就是一种筛选机制。放在中国大模型赛道的估值坐标系中看：智谱AI港股市值已达507亿美元（来源：东方财富数据），MiniMax为344亿美元，月之暗面（Kimi）估值约180亿美元。

DeepSeek作为技术实力公认第一梯队的公司，200亿美元的估值反而比一些同行更低。这不是议价能力不够——有投资人直白地告诉《潮新闻》，"DeepSeek真的只值200亿美元？明显偏低。"
那为什么梁文锋接受这个价格？
答案或许在条款设计上。低估值可以过滤掉议价能力强、干预意愿高的资本，只留下高度配合创始人意志的合作方。

梁文锋过去拒绝融资核心理由就一条：VC是帮LP管钱的，必须赚钱，跟他的"追AGI、做开源"谈不到一块去。

一个偏低的估值，意味着投资方没有太大空间要求商业化KPI——这恰好与他不被干预的核心诉求一致。

对中国大模型赛道，

究竟意味着什么？

DeepSeek融资释放的信号，不止于一家公司。
最直接的影响是给大模型赛道建立了一个新的估值锚点。此前，智谱、MiniMax靠港股上市完成了二级市场估值重估，月之暗面靠一轮又一轮融资把估值推到了180亿美元。

现在DeepSeek用200亿美元"落锤"，不管这个价格是偏高还是偏低，它让AI大模型的估值不再悬浮于一级市场的想象空间里，而是有了一个可对标、可辩论的真实坐标。
更深层的影响在商业化命题上。2026年一季度，国内通用大模型融资额同比下滑了72%（来源：投中嘉川CVSource），资金正在急剧向头部集中。资本的要求也在变——从"你能做什么模型"变成了"你的模型怎么赚钱"。
DeepSeek目前最理想的盈利图景，来自V3/R1推理系统那个"日赚346万"的理论模型。但需要说明的是，那组数据经过高度简化，不能等同于真实利润。DeepSeek的API定价远低于竞争对手，在商业化能力和收入结构上，整个市场仍然缺乏清晰的参照系。
去年有个广为流传的说法：没有商业模式，才是DeepSeek最大的护城河。因为不被盈利压力绑架，才能做长周期研究，做开源，做"去英伟达化"这种按市场逻辑根本不可能推进的事。
现在这句话要改写了。

不是低头，

是一次精密的风险对冲

综合来看，梁文锋这轮融资的逻辑可以用一句话概括：在不失去控制权的前提下，用最小的股权稀释，买断三个关键变量。
买算力——V4全面迁移国产芯片背后的十亿级投入，不能只靠幻方继续输血。
买人才——用一次官方的估值认证，给期权定价，稳住团队。
买时间——在V4发布一再推迟、前核心成员批量被挖走的窗口期，融资本身就是一个强烈的"我们还在牌桌上"的信号。
3亿美元，不到3%的股权。这不是一个"理想主义者向现实低头"的故事，而是一个极端精明的技术极客，在战争烈度升级的前夜，用最低成本完成了一次战略护城河的加宽。
说到底，拒绝资本是一种姿态，驾驭资本才是真正的能力。