三只松鼠去年净赚1.55亿，1亿来自政府补贴

招股书失效后，三只松鼠又交出一份营利双降的成绩单。

4月29日下午，三只松鼠（300783）召开2025年业绩说明会，针对投资者关心的业绩及经营问题进行解答。

年报显示，2025年公司营业收入同比下降4.1%，但仍维持百亿规模，为101.89亿元；盈利承压更为显著，归母净利润1.55亿元，同比下降61.9%；扣非归母净利润为4940万元，同比下降84.53%，主营业务盈利能力急剧恶化；经营现金流净额同比下滑65.36%，为2.08亿元。

目前，三只松鼠正经历从单一坚果电商向全品类零售集团转型的阵痛期，成本高企与流量红利消退叠加，盈利能力遭遇重创。

左宇/摄

主营业务盈利难

对于净利润的大幅下滑，三只松鼠归因于四个方面：核心坚果原料价格大幅上涨推高成本；线上平台流量结构变化，费率提升挤压利润；传统门店优化与生活馆项目战略性投入增加；新增物业折旧及摊销费用上升。

值得警惕的是，公司核心业务造血能力严重不足。

去年，三只松鼠非经常性损益达1.06亿元，其中政府补助达1.01亿元，对净利润贡献超60%，意味着公司净利润大幅依赖非经常性收益，主营业务的盈利韧性亟待提升。

作为以线上电商起家的零食龙头，三只松鼠目前仍高度依赖线上渠道。

2025年，线上渠道收入71.76亿元，同比下降3.11%，占总营收的70.43%。这部分收入主要来自三大第三方电商平台，其中抖音系贡献22.72亿元、淘天系贡献17.19亿元、京东系贡献15.13亿元，分别占总营收的22.3%、16.87%、14.85%，三大平台合计占比超五成。

为维持线上市场份额，三只松鼠陷入“以流量换增长”的困境。

在营收下滑的情况下，公司2025年销售费用同比增长7.67%，达20.1亿元；销售费用率攀升至19.74%，较前两年的17.39%、17.58%持续上升。

其中，平台服务及推广费达13.12亿元，同比增长7.21%，成为销售费用的核心组成部分，高额流量投入进一步侵蚀利润

“双百”目标存悬念

线下渠道方面，分销业务作为公司近年来重点发力的方向，出现明显“开倒车”迹象。

此前，公司创始人章燎原明确提出，目标在2026年实现营收200亿元，其中线上、线下各占100亿元，线下主要依托分销业务。

2024年，分销业务曾取得突破性增长，营业收入达26.41亿元，同比增长超80%，发展势头良好，但2025年该业务收入回落至25.28亿元。经销商数量也同步缩减，从2024年年底的1871家降至2025年年底的1691家。对此，三只松鼠解释，2025年线下分销渠道全面推行“鼠销宝”数字化签约，旨在提升合同管理效率，逾期未完成线上签署的客户将被冻结（限制下单权限）。但这一解释未能破解分销业务停滞不前的核心难题，也难以打消市场对其“双百目标”可行性的疑虑。

业绩会上，有投资者询问公司，线上、线下各百亿的营收目标今年是否能够完成。章燎原并未直接给出答案，而是以“市场是动态的，公司持续根据市场变化调整经营策略”侧面回应，并表示将在夯实现有业务基本盘的同时，抢抓社区零售新赛道机遇，推出全品类自有品牌“生活馆”新店型并不断迭代升级，推动公司长期可持续发展。

据了解，“生活馆”为三只松鼠2025年推出的新店模型，一改此前的零食店模式，定位“平价社区超市”，核心品类为生鲜、烘焙等高频刚需产品，对标盒马NB、奥乐齐等业态，产品绝大部分为自有品牌。不过截至去年年底，该业态仅落地9家门店，且均位于安徽省，仅贡献了0.19亿元收入，仍处于试水阶段。章燎原在业绩会上透露，目前公司已初步完成皖南市场的布局并持续调优，生活馆已开设33家，市场反馈良好。

孙婉秋/摄

梳理后发现，三只松鼠近些年持续在线下发力，试图摆脱对线上渠道的过度依赖，实现“两条腿走路”，但从国民零食店到爱折扣，再到如今的生活馆，战略已数次调整，线下门店收益却仍在缩水。

截至2025年末，三只松鼠线下门店总数366家，其中国民零食店298家，生活馆9家，爱折扣58家，线下门店收入合计3.49亿元。而2024年，公司线下333家门店实现4.04亿元收入，门店总数增加、收益却在减少，单店效益显著下滑。

与业绩承压相伴的，是公司港股上市进程按下暂停键。

去年4月，三只松鼠正式向港交所递交招股书，计划通过上市募资优化“制造、品牌、零售”一体化布局。但6个月后，其招股书自动失效，目前公司尚未重新递交招股书，“A+H”双上市布局陷入停滞。