矿端复产不及预期，供给扰动支撑铜价底部 | 投研报告

来源：中国能源网

中银证券近日发布有色金属行业周报：本周金属价格走势分化，贵金属普遍下挫，COMEX白银大跌6.59%、SHFE银跌5.76%，黄金同步走弱；基本金属中LME镍同比上涨6.34%表现亮眼，沪铜微涨0.17%，国内铜库存大幅去化3.91万吨至20.1万吨，供需紧平衡态势延续。自由港麦克莫兰宣布格拉斯伯格铜矿复产不及预期，下半年仅恢复65%产能，全年产量从11亿磅下调至8亿磅。整体来看，在供给持续扰动的背景下，铜价大幅下跌的空间有限预计维持震荡偏强格局。

以下为研究报告摘要：

本周金属价格走势分化，贵金属普遍下挫，COMEX白银大跌6.59%、SHFE银跌5.76%，黄金同步走弱；基本金属中LME镍同比上涨6.34%表现亮眼，沪铜微涨0.17%，国内铜库存大幅去化3.91万吨至20.1万吨，供需紧平衡态势延续。自由港麦克莫兰宣布格拉斯伯格铜矿复产不及预期，下半年仅恢复65%产能，全年产量从11亿磅下调至8亿磅。整体来看，在供给持续扰动的背景下，铜价大幅下跌的空间有限预计维持震荡偏强格局。

支撑评级的要点

格拉斯伯格铜矿复产不及预期，供给扰动支撑铜价底部。自由港麦克莫兰宣布格拉斯伯格铜矿复产不及预期，下半年仅恢复65%产能，全年产量指引从11亿磅下调至8亿磅。本次产量下修规模可观，且具有中期属性而非短期扰动。一方面头部矿山产量下调规模可观，直接收缩全球供给弹性。自由港麦克莫兰2026年一季度铜产量约30.0万吨，同比大幅下降约24%，其中印尼矿区一季度铜产量仅约4.3万吨，远低于去年同期的约13.4万吨。公司已明确将全年合并铜销量指引由约154.2万吨下调至约140.6万吨，下修幅度达13.6万吨，核心原因正是印尼格拉斯伯格铜矿复产节奏慢于原计划。此次下修并非短期扰动，而是源于停产数月后井下湿矿占比明显上升导致的输送系统改造需求，公司预计2号、3号生产区短期内只能运行在约60%产能，这一瓶颈要到2027年中才能大体解决，对供给的影响具有持续性。

另一方面，潜在扰动风险仍在持续发酵。必和必拓旗下智利埃斯孔迪达（Escondida）和萨尔迪瓦（Zaldivar）铜矿因承包商罢工导致关键道路受阻，矿区道路上的封锁导致车辆间歇性通行并造成轮班交接延误。埃斯孔迪达作为世界级铜矿，其生产扰动具有显著的行业风向标意义，且罢工问题若不能尽快解决，可能进一步升级并对产量造成实质性影响。智利作为全球最大铜生产国，供应端的任何波动都将对全球铜市场产生直接冲击。在供给持续扰动的背景下，铜价大幅下跌的空间有限，预计维持震荡偏强格局。

高频数据

COMEX、SHFE贵金属价格均下跌。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为1,032元/克、18,442元/吨，较上周变化-2.08%、-5.76%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,725美元/盎司、76美元/盎司，较上周变化-2.56%、-6.59%。

沪铜、锌、镍价格上涨，国内铜库存持续去化。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为102,460元/吨、24,865元/吨、16,670元/吨、24,225元/吨、144,750元/吨、387,630元/吨，较上周变化0.17%、-2.57%、-0.63%、0.85%、0.71%、-0.78%；LME铜、LME铝、LME锌LME铅、LME镍、LME锡收盘价分别为13,289美元/吨、3,591美元/吨、1,961美元/吨、3,463美元/吨、19,125美元/吨、50,345美元/吨，较上周变化-0.45%、1.30%、-0.10%、0.98%、6.34%、0.36%。

截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡库存分别为20.1万吨、48.1万吨、6.0万吨、14.3万吨、6.9万吨、0.8万吨，较上周变化-16.25%、0.47%、-1.98%、-1.77%、1.52%、-4.90%；LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、LME镍、LME锡库存分别为39.3万吨、37.6万吨、27.0万吨、10.3万吨、27.8万吨、0.9万吨，较上周变化-1.91%、-3.23%、-1.54%、-8.86%、-0.23%0.93%。

投资建议

AI等科技深化发展有望带动铜、锡需求，供需紧平衡推升价格。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色、兴业银锡、锡业股份。

中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。

印尼政府长期控制镍矿配额，镍价中枢有望系统性上移。建议关注盛屯矿业。

能源危机带来全球通胀，有演化为衰退可能。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、紫金黄金国际。

稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、中稀有色、中国稀土、金力永磁。

评级面临的主要风险

全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。(中银证券 王靖添,何贯嘉)