双良节能（600481）2025年年报简析：亏损收窄，三费占比上升明显

据证券之星公开数据整理，近期双良节能（600481）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入75.65亿元，同比下降41.98%，归母净利润-11.16亿元，同比上升47.71%。按单季度数据看，第四季度营业总收入14.89亿元，同比下降44.69%，第四季度归母净利润-5.72亿元，同比上升27.97%。本报告期双良节能三费占比上升明显，财务费用、销售费用和管理费用总和占总营收同比增幅达62.2%。

该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利30.87亿元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率4.56%，同比增305.26%，净利率-14.82%，同比增9.74%，销售费用、管理费用、财务费用总计9.94亿元，三费占营收比13.14%，同比增62.2%，每股净资产1.86元，同比减24.31%，每股经营性现金流1.08元，同比增197002.56%，每股收益-0.6元，同比增47.8%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 货币资金变动幅度为-32.42%,原因:本期承兑保证金减少。
2. 交易性金融资产变动幅度为44.66%,原因:前期收购子公司少数股权，根据业绩承诺要求，本期确认或有对价。
3. 应收款项融资变动幅度为-49.51%,原因:本期承兑汇票转让支付。
4. 合同资产变动幅度为-43.71%,原因:本期质保金到期收款。
5. 一年内到期的非流动资产变动幅度为-37.39%,原因:本期租赁保证金减少。
6. 长期应收款变动幅度为-72.77%,原因:本期租赁保证金减少。
7. 其他权益工具投资变动幅度为-77.52%,原因:本期收回投资款。
8. 在建工程变动幅度为-55.59%,原因:本期在建工程完工转固。
9. 使用权资产变动幅度为-53.34%,原因:租赁的厂房土地等计提折旧。
10. 长期待摊费用变动幅度为-35.11%,原因:更新改造工程本期摊销。
11. 递延所得税资产变动幅度为45.06%,原因:本期亏损，待弥补亏损。
12. 应付票据变动幅度为-43.25%,原因:本期票据到期兑付。
13. 合同负债变动幅度为35.48%,原因:本期预收货款增加。
14. 一年内到期的非流动负债变动幅度为-61.08%,原因:本期偿还一年内到期的长期借款和融资租赁款。
15. 其他流动负债变动幅度为42.83%,原因:本期预收货款增加，对应待转增值税增加。
16. 长期借款变动幅度为75.89%,原因:本期银行借款增加。
17. 租赁负债变动幅度为-85.95%,原因:本期支付厂房土地等租赁款。
18. 长期应付款变动幅度为-43.63%,原因:应付融资租赁款一年内到期，转入一年内到期的非流动负债。
19. 预计负债变动幅度为112.08%,原因:联营企业超额亏损。
20. 其他综合收益变动幅度为-144.84%,原因:本期汇率波动导致外币报表折算差额变动。
21. 营业收入变动幅度为-41.98%,原因:多晶硅还原炉及光伏产品受行业影响，销售减少。
22. 营业成本变动幅度为-45.83%,原因:多晶硅还原炉及光伏产品受行业影响，销售减少。
23. 其他收益变动幅度为-77.81%,原因:本期收到政府补助减少。
24. 投资收益变动幅度为52.67%,原因:本期联营企业亏损减少。
25. 公允价值变动收益变动幅度为-55.34%,原因:本期业绩承诺确认的收益减少。
26. 信用减值损失变动幅度为74.75%,原因:本期坏账计提减少。
27. 资产减值损失变动幅度为67.10%,原因:本期计提存货跌价准备减少。
28. 营业外收入变动幅度为1101.48%,原因:本期客户违约赔付增加。
29. 营业外支出变动幅度为123.46%,原因:本期向供应商违约赔付增加。
30. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为197003.35%,原因:本期亏损同比减少，及收到货款。
31. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-322.57%,原因:本期购建固定资产等长期资产支付的现金增加。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：去年的净利率为-14.82%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为6.76%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2024年的ROIC为-9.83%，投资回报极差。公司历史上的财报相对一般，公司上市来已有年报23份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。
• 偿债能力：公司现金资产非常健康。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为21.5%/--/--，净经营利润分别为16.03亿/-21.41亿/-11.21亿元，净经营资产分别为74.44亿/112.58亿/117.21亿元。公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为-0.15/-0.07/-0.08，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为-34.35亿/-8.81亿/-5.84亿元，营收分别为231.49亿/130.38亿/75.65亿元。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为29.23%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为7.69%）
2. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达51.21%、有息负债总额/近3年经营性现金流均值已达11.18%、流动比率仅为0.56）

持有双良节能最多的基金为环境治理LOF，目前规模为1.38亿元，最新净值0.6106（4月28日），较上一交易日下跌0.25%，近一年上涨27.77%。该基金现任基金经理为赖中立。

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