Alpha Talk｜股债双翼 应势而动，震荡中寻找安全边际与成长性

来源：市场资讯

（来源：摩根基金洞察）

2026年二季度以来，地缘冲突持续扰动、高油价引发通胀担忧。A股市场经历短暂调整后，仍然呈现一定的韧性。展望后市，科技板块反弹修复后，未来市场走向将如何演绎？地缘风险下，转债市场高波动格局或将延续，后市哪些板块值得关注？当前市场，如何运用“固收+”策略捕捉超额收益？

带着上述关键问题，近期Alpha Talk机构客户月度交流会，特别邀请到摩根资产管理中国债券投资部基金经理周梦婕，与投资者分享当下市场的观点，挖掘各行业板块的投资机会。

探底回升

如何看待未来市场走向？

Q：受地缘冲突的扰动，近期市场波动有所加剧，如何看待当前市场的变化？

今年以来，外部环境变化与权益市场表现可从国内和海外两个维度来看。

从国内来看，今年A股非金融企业在供需关系持续改善的背景下，整体进入价格温和回升、盈利稳步修复的通道，从目前企业披露的年报和一季报来看，这一逻辑并未发生改变。近期公布的3月份PPI数据同比转正，也是一个具有积极意义的信号。短期内，虽然高油价可能带来一定的边际扰动，但这更多是影响不同板块之间的利润分配，尚未构成整体盈利下修的风险。因此，盈利修复或仍是当前市场上行的核心支撑。

再看海外市场，首先，高油价及地缘冲突确实引发了市场对“滞胀”的担忧，但我们认为，这一因素暂未成为影响市场走势的核心假设。若油价维持当前高位，全年美国通胀可能偏离2%的目标区间，或处于3%-4%的水平，但仍在可接受范围内。即便在较为极端的假设下，即高油价持续六个月以上，全面的通胀压力可能也要到今年四季度至明年才会显现，因此当前尚不足以构成长期通胀中枢的抬升。

其次是关于流动性方面的担忧，当前全球流动性虽暂难进一步宽松，但也很难出现进一步收紧的态势；而国内的流动性环境始终保持在合理充裕的友好状态，因此流动性并非当前需要担忧的风险点。

最后是关于需求端的担忧。高油价直接的影响是居民出行成本的上升，可能对部分出行需求带来一定负面影响，但这也可能加速电动化替代进程。我们对这一趋势长期看好，即便没有高油价，今年相关领域本身也有基本面改善的支撑；而在高油价的催化下，这一改善趋势将更具确定性。

总体而言，结合当前国内外的宏观环境与流动性情况，我们对A股权益市场的后续走势保持乐观预期。

Q：如何看待可转债市场后市行情？

自2024年三季度起，可转债市场走出了一轮持续行情，目前可转债市场的整体绝对价格已经脱离了底部的低位区间。我们当前依旧看好可转债市场的原因在于，我们对权益市场的整体走势并不悲观。在权益市场的上行行情尚未结束的背景下，可转债市场的行情可能也不会轻易终结。

当然，在目前的价位下，市场确实会暴露出一些结构性风险，需要我们在投资中重点规避：其一，可转债触发强赎条款带来的赎回风险；其二，个别转债临近到期日，因自身基本面恶化而引发的偿付风险。但这两类风险更多归属于个券层面，演化为系统性风险的可能性较低。

Q：如何看待国内债券市场后续走势？

债券市场与权益市场的逻辑有所不同。对于权益市场而言，近期公布的PPI数据是一个积极信号，大家普遍预期PPI的改善具备持续性，且认为新质生产力在未来会拥有越来越强的定价权，因此对权益市场相对乐观。

而对于债券市场，交易逻辑已不再单纯按照PPI框架进行定价。我们认为，当前债券市场整体呈现“牛陡”行情，在流动性整体宽裕且机构二季度可能仍有一定的配置需求的背景下，短期债券市场或仍存在一定的交易机会。不过，随着（收益率）越接近前期低点，短期交易情绪可能逐渐降温。因此站在当前时点，相较于关注债券的票息收益，我们更倾向多元化配置。例如，以债券票息作为底仓，同时配置一些在未来2至3年有望跑赢当前信用债收益率的资产，可能仍是更好的选择。

股债双翼

震荡中寻找安全边际与成长性

Q：在当前市场环境下，您如何运用“固收+”策略捕捉超额收益？

在“固收+”策略中，我们主要通过“可转债+股票”的组合来力争收益增强，权益部分重视胜率，转债部分更重视赔率。

在权益资产的配置上，我们充分发挥固收团队在宏观研究及权益团队在个股研究方面的优势，聚焦当下市场中胜率更高的方向，当前我们的权益配置主要聚焦三个方向：

●第一，科技成长类品种，AI驱动下的光通信行业，将是我们长期重点关注的主线；

●第二，受益于全球制造业复苏及国内“反内卷”的偏周期、偏上游品种，主要集中在机械设备、有色、化工及汽车等行业；

●第三，高股息、低波动的优质标的。

可转债方面，我们采取更为灵活的仓位管理策略。我们认为资产波动率必须与产品净值波动特征相匹配，若波动率表现不符合预期，我们会严格遵守交易纪律进行止损或止盈。

对于“固收+”组合而言，安全性和流动性始终是主要考量的因素，因此我们不考虑信用下沉。我们主要关注中高等级品种的信用债，同时也会关注利率债，力争增厚组合收益。

Q：如何看待算力板块的投资机会？

我们较为看好算力板块的投资机会。尤其今年四月份以来，算力板块在经历短暂回调后，呈现较为强势的表现。这一方面源于其具备持续兑现的高景气度基本面，另一方面市场对其长期逻辑有着较为坚定的“信仰”。从长期投资维度来看，我们对算力板块的逻辑没有改变。但短期来看，部分品种或已进入高波动状态。

Q：在顺周期方向上，您目前主要关注哪些行业？

在顺周期领域，目前我们关注有色金属与化工上游品种，这些方向在顺周期投资框架中展现出较强的配置潜力。

此前市场担心高油价会对有色需求形成负面影响，但我们认为，核心有色品种从资产属性来看，依然具备较好的长期配置价值。在当前较友好的流动性环境下，EPS的确定性增长，或将这类资产带来长期配置价值。

此外，基于对PPI持续改善的预期，我们对化工上游品种的投资机会也持乐观态度。此次PPI的改善具有两个关键驱动因素：一是人工智能、集成电路、新质生产力等新兴领域所带来的新增需求和订单，或为相关化工品的价格修复提供了支撑；二是地缘政治因素令企业对库存的容忍度上升，补库意愿增强，也有望进一步推动PPI的改善。

Q：消费板块已经调整多年，2026年是否仍具有配置价值？

我们认为消费板块仍可以关注。从历史经验来看，当城镇化率达到70%-75%之后，居民储蓄率会出现显著下行，更多居民财富将流向消费领域，居民消费（尤其服务消费）的活力会逐步释放，生活性服务业增加值的占比将逐步提升。

而在当下的环境中，我们正处在一个AI驱动的时代，新技术的快速迭代正在重塑消费内容和消费场景。例如，大数据正在将过去很多看似“非标”的需求标准化，并实现精准推送，这为消费赛道带来了全新的叙事逻辑，因此我们更为看好消费中的服务性消费和精神类消费。一方面，这类标的部分具备较稳定的股息率；另一方面，从长期发展来看，精神类消费赛道也具备较为确定的EPS增长潜力。在经历了近几年的调整后，这类公司的估值普遍合理，也或为投资者提供了较好的布局机会。

整体而言，我们认为当前市场的景气方向不仅仅局限于人工智能，很多领域都能找到值得挖掘的投资机会。

深度协同

权益投研团队如何为“固收+”赋能

Q：在“固收+”组合管理中，公司主动权益投研团队如何助力您的投资决策？

摩根资产管理中国的权益投资业绩近三年表现亮眼，尤其在科技和中游制造领域，保持着比较突出的投研优势¹。在组合配置中，关注科技类与核心制造业品种。在策略层面，我们看好的中长期方向，也与主动权益投研团队整体在2到3个季度维度上的策略观点保持统一。

以AI赛道为例，去年我们重点布局算力带来的核心投资机会，而今年我们判断行情或将从集中走向扩散，景气度不仅局限于光模块，而是延伸至整个光通信产业链，以及包括燃机、液冷等领域。在较高的AI资本开支支撑下，围绕AI基础设施建设提供服务的行业或都有较为确定的机会。

总体而言，我们在组合层面的中长期关注方向，与公司权益团队的整体观点保持着较高一致性。同时，在短期的行业配置轮动上，研究员会进行战术性的个股评级调整，策略端也会给出月度甚至周度维度的行业配置建议，都为我们提供了有力的投研支持。

结语

展望后市，无论是科技革命的深化、制造业的出海，还是消费的结构性复苏与资源板块的价值重估，A股市场的结构性机遇依然丰富。对于投资者而言，不过度押注单一赛道、不盲目追逐短期热点，股债双翼，应势而动，以均衡配置的思路应对市场波动，或是在景气轮动中把握长期价值更为稳妥的选择。

1.银河证券，摩根基金管理（中国）有限公司近3年年化主动股票投资管理收益率达12.49%，主动股票投资管理能力排名行业8/120,数据区间2023.4.1 – 2026.3.31，评价开始日期参评基金数量为49支，评价截止日期参评基金数量为54只，按照规模平均口径计算。

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