连续两年业绩下滑，老凤祥欲借力“迈巴赫”加速？

2025年，老凤祥加盟网点净关闭499家。作为重要收入来源的加盟店模式，正成为公司面临的核心挑战

投资时间网、标点财经研究员 董琳

2025年，受内需增长动力不足、黄金价格持续上涨不断刷新历史新高、黄金等税收新政落地多重因素叠加影响，国内黄金珠宝消费疲软，市场需求呈现多元化发展态势。

据中国黄金协会统计数据，2025年我国黄金消费量为950.096吨，同比下降3.57%。其中黄金首饰为363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币为504.238吨，同比增长35.14%，消费量首次超越首饰消费。黄金消费从“消费属性”向“投资属性”的结构性转变，对以首饰销售为主的黄金珠宝企业的业绩造成了直接冲击。

百年黄金珠宝品牌——老凤祥股份有限公司（下称老凤祥，600612.SH）近日公布了2025年及2026年一季度业绩报告。数据显示，2025年公司营业收入为528.23亿元，同比下降6.99%；归母净利润为17.55亿元，同比下降9.99%。2026年第一季度，老凤祥业绩下滑幅度进一步扩大，单季度公司营业收入为137.42亿元，较去年同期减少21.57%；归母净利润为5.47亿元，较去年同期减少10.76%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，老凤祥业绩已连续两年下滑。基于此，公司在年报中给出了较为谨慎的经营预算：预计2026年全年营收同比下降28%至380亿元，归母净利润同比下降27%至12.80亿元。

2021年至2025年，老凤祥营收及同比变动情况（亿元）

数据来源：Wind

分产品看，老凤祥第一大收入来源珠宝首饰2025年收入为425.83亿元，同比下降9.22%，占总收入比重为80.61%；笔类收入为1.87亿元，同比下降17.79%；工艺品销售收入为0.5亿元，同比下降7.66%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，在新消费与高金价环境下，老凤祥“加盟扩张+黄金批发”的传统销售模式，与古法黄金、“痛金”大多采用的“一口价”模式相比，不再占据优势。

2025年，公司黄金批发收入为391.27亿元，同比下降11.80%，对应的毛利率为9.18%，是典型的“低毛利、高周转”业务；此外黄金交易收入为97.91亿元，仅增长4.37%，毛利率仅为0.96%。

面对业绩下滑，老凤祥主动进行渠道结构优化。2024年，公司加盟网点净关闭166家至5641家；2025年，加盟网点净关闭499家；2026年一季度进一步关闭185家。截至2026年3月末，老凤祥网点总数降至5170家，加盟网点为4957家，占比仍高达95.88%。

进入2026年，金价经历急涨后调整，短期消费需求被进一步抑制。受此影响，老凤祥第一季度珠宝首饰、黄金交易分别收入为128.41亿元、8.23亿元，同比分别减少11.18%、72.23%，占比分别为93.4%、6.0%。

与加盟渠道相较，老凤祥直营渠道表现亮眼。2025年公司零售收入为36.93亿元，同比增加30.63%，毛利率为26.82%。2026年第一季度，公司上海直营店收入增长9.56%。另从盈利能力指标来看，2025年老凤祥毛利率同比增加0.17个百分点至9.09%，2026年第一季度毛利率同比增加3.69个百分点至12.75%。

不过，老凤祥为了对冲金价波动而锁定的黄金租赁和远期交易，在金价单边上涨中产生了亏损。2026年第一季度，公司投资收益亏损2.17亿元，同比下降302.87%；公允价值变动收益亏损1.79亿元，同比下降225.54%，两项合计吞噬公司近4亿元利润。截至一季度末，老凤祥经营活动现金净流入为-23.49亿元，同比减少58.97亿元，降幅达166.21%。

老凤祥发布投资迈巴赫亚太相关交易的进展公告

信息来源：公司公告

在渠道结构持续优化之外，老凤祥还通过IP联名与主题店升级加速品牌年轻化布局。

2026年1月，公司借助全球代言人丁禹兮官宣同款系列，全渠道双周销售额突破6亿元。4月22日，老凤祥首家IP体验店在上海徐家汇启幕，集合迪士尼、蛋仔派对及《侏罗纪世界》联名产品，拓宽年轻消费场景。同时，“藏宝金”“凤祥喜事”主题店持续扩张，截至3月末，“藏宝金”店达122家、“凤祥喜事”店达33家。

为了精准定位高端消费者，老凤祥还迈出了向高端奢侈品赛道“跨界”的重要一步。

2025年9月30日，老凤祥会议审议通过了控股子公司拟投资迈巴赫奢侈品亚太有限公司（下称迈巴赫奢侈品亚太）股权暨关联交易的议案。根据彼时签署的《投资及股东协议》，老凤祥下属子公司老凤祥香港有限公司拟以2400万美元的对价，向迈巴赫奢侈品亚太认购2000股有表决权普通股，同时老凤祥臻品商贸还与相关方签署了《品牌代理协议》，拿下亚太地区迈巴赫奢侈品经销权。

4月1日，老凤祥发布投资进展公告显示，因股权交割条件尚未在原最终截止日2026年3月31日达成，经与协议各方协商一致，老凤祥香港公司拟延期履行《投资及股东协议》，并签订补充协议，将协议有效期延期至2026年9月30日。

在黄金首饰消费疲软的当下，老凤祥能否通过年轻化及奢侈品牌背书提升溢价能力，突破产品同质化困局？