科沃斯业绩超预期，但全球第二，被追觅拿走了

4月24日晚，科沃斯在一份年报和一份一季报里，把市场等了两年的修复交了出来。

4月27日早盘，科沃斯股价早盘快速封住涨停。

市场给了一个明确反馈，2025年的这次业绩修复，至少超出了短期预期。

这个预期不难理解。过去两年，科沃斯股价从近年高点蒸发超过40%，归母净利润从2021年的20.1亿元跌到2023年的6.12亿元，机构接连下调盈利预期。

在这个基数上，2025年年报的数字是真实的修复：营收190.40亿元，同比增长15.10%；归母净利润17.58亿元，同比增长118.13%；经营现金流净额33.87亿元，同比增长297.39%。

尤其是现金流。经营现金流从8.52亿元增至33.87亿元，说明这次利润改善有实质支撑，不是账面修复。

但涨停更多是对2025年利润修复的定价。另一张IDC半年度份额图，被财报的光芒压在了下面。那张图显示，到2025年下半年，科沃斯在全球家用智能扫地机器人出货份额里，已经被追觅反超。

01、主品牌回来了，库存也来了

要理解这次修复，先搞清楚增长的来源。

2025年，科沃斯集团内部出现了一次接力。

年报经营讨论部分披露，科沃斯品牌服务机器人销售收入105.35亿元，同比增长30.4%；添可品牌高端智能生活电器销售收入81.17亿元，同比增长0.7%。

过去几年，添可洗地机一直是集团的第二增长曲线；2025年，增长接力棒重新回到了科沃斯手里，主品牌重新扛起了收入增长。

海外是另一个关键变量。2025年，科沃斯境外收入88.47亿元，同比增长24.39%，增速明显高于境内的8.09%；境外毛利率49.67%，略高于境内的48.09%。国内修复，海外加速，主品牌重新接棒

但财报里还有一个数字需要注意。

2025年，科沃斯服务机器人销售量447.69万台，同比增长50.28%，但库存量同比增长78.76%。智能生活电器销售量同比下降2.11%，库存量同比增长9.90%。两块主要业务，库存增速都高于销量增速。年末存货32.53亿元，同比增长37.32%；到2026年一季度末，存货进一步升至39.67亿元。

对扫地机器人公司来说，库存不是普通库存。新品半年一迭代，旧品每多躺一个季度，折价压力就多一层。

02、和石头对比，差别在哪

把科沃斯与同赛道的石头科技2026年一季报放在一起分析。

先看收入：科沃斯2026年一季度营收49.02亿元，同比增长27.06%；石头科技同期42.27亿元，同比增长23.31%。单看收入增速，科沃斯并不慢，甚至比石头更快。

分叉出现在利润表。石头科技2026年一季度归母净利润3.23亿元，同比增长20.83%；科沃斯归母净利润4.05亿元，同比下降14.73%。科沃斯的扣非归母净利润3.97亿元，同比增长11.46%——扣除非经常损益之后，主业还在增长。

科沃斯自己的解释：上年同期有大额投资收益形成高基数，本期汇兑损失增加，财务费用从净收益转为净支出。从利润表可以验证：财务费用从上年同期的-2590万元变为本期1.24亿元，公允价值变动收益从上年同期1.41亿元变为本期-1187万元。这些是技术性扰动，不是主业恶化。

但技术性解释解决不了一个本质问题：同样面对汇率压力和行业内卷，石头科技在2026年一季度做到了量利双升，科沃斯没有。科沃斯的归母净利下滑有非经常损益和汇兑扰动因素，不能简单归为主业恶化；但资本市场最终看的，是收入增长能不能持续沉淀为利润。

03、两家公司，两个方向的修复

放在更长的时间轴上看，科沃斯和石头在过去两年走了两条不同的修复路径。

石头科技2025年营收186.95亿元，同比增长56.51%，但归母净利润13.63亿元，同比下降31.03%——它选择的是2025年用利润让渡换规模，到2026年一季度才出现盈利修复，归母净利同比增长20.83%。

科沃斯走的是反方向：2025年完成利润修复，归母净利润17.58亿元，已明显接近2021年20.1亿元的峰值；但2026年一季度归母净利润又遭遇同比下滑。

两家公司都在修复，只是修复的方向不同：石头修的是利润弹性，科沃斯修的是增长质量。2026年一季度，石头的修复正在兑现；科沃斯的下一步，还没完全交出答案。

04、2025下半年全球份额跌至第三

还有一个维度，年报里没有提，但IDC数据体现出来了。

根据IDC中国2026年《全球家用智能扫地机器人主要厂商市场份额（台数）》追踪数据，2023年下半年，科沃斯全球份额14.9%，是全球第二大出货商，与第一的石头科技（15.0%）仅差0.1个百分点。

到2025年下半年，这张半年度份额图已经改写：石头科技27.0%稳居第一，追觅14.4%升至第二，科沃斯13.7%跌至第三。石头和科沃斯之间的差距，从0.1个百分点扩大到13.3个百分点。

问题不在于科沃斯没有增长。IDC数据显示，2025年全球扫地机器人出货2412.4万台，同比增长17.1%；科沃斯服务机器人销量同比增长50.28%，远高于行业整体增速。它增长了，但没有在全球份额表里变得更强。

真正发生的事是头部份额的重新分配比科沃斯的增长更激烈。石头从15.0%升至27.0%，追觅从7.1%升至14.4%，吃掉的主要是Others从49.9%收缩至29.6%释放出来的那块空间——iRobot崩溃、欧美市场渗透率提升带来的增量，大部分没有流向科沃斯。

欧洲是这个故事里最具体的地方。科沃斯2012年在德国建立欧洲子公司，本地运营团队扩张至近50人，是中国扫地机行业最早、最重的出海资产。但根据IDC2025年12月4日发布的《全球智能家居设备市场季度跟踪报告》，2025年前三季度，追觅扫地机器人在欧洲市场出货量排名第一，西欧市场出货量份额达26.8%。同一份报告提到科沃斯，用的是"中国市场仍保持出货量第一"。欧洲，没有出现。

科沃斯花13年建好的欧洲主战场，被一个出海只有5年的对手超过了。

05、2026之后

科沃斯2025年的修复是真实的。归母净利润17.58亿元，已经明显接近2021年20.1亿元的峰值；经营现金流33.87亿元，说明这不是财务幻觉。市场用涨停给出了它的判断，这个判断有依据。

但2026年的题比2025年更难。

全球扫地机器人市场增速在2025年前三季度已经放缓至18.7%。Others还剩29.6%，但下一场份额争夺将主要在头部品牌之间直接进行——石头在加速拉开距离，追觅在欧洲的主战场已经完成超越，科沃斯的库存还在以快于销量的速度累积。

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