中钨高新比想象中还要凶狠

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

钨价高位回落，这家公司的单季利润却创下历史新高。

4月26日，中钨高新发布2026年一季报，归母净利润9.21亿元，同比增长264.44%，环比上一季度增长超110%，营业收入70.07亿元，同比翻倍。

然而就在同期，据华源证券近期监测，黑钨精矿近两周从高位下跌7.56%至85.60万元/吨，仲钨酸铵跌幅也接近7%。矿山放量出货、下游采购收缩，市场短期供需趋于宽松。

价格松动，利润反而提速，这个看似矛盾的现象，反映出中钨高新过去两年发生的实质性变化。这家公司正在从一个钨的加工商，变成在产业链上下游都有话语权的经营者。

从2025年初至4月24日，公司股价累计涨幅超500%，年内涨幅接近翻倍，2025年6月首次被纳入深证成指。

钨并不是日常被提及的金属名字，但它的用途覆盖了工业体系里相当核心的环节：航空航天的耐高温部件、数控机床的切削刀具、精密电子零件，乃至光伏行业兴起的钨丝拉制，都离不开它，业内因此称其为“工业的牙齿”。

这种资源的分布高度不均，2024年，我国钨储量约占全球总储量52.2%，矿山精炼产量在全球占比约82.7%，其余产钨国无论储量还是产量都与中国相差悬殊，这直接左右着国际钨价的定价空间。

本轮钨价上行持续时间和涨幅都超出预期，据中钨在线数据，截至4月24日，与2025年年初相比，黑钨精矿价格涨幅超500%，仲钨酸铵涨幅超530%，钨粉涨幅接近575%。即便近期出现阶段性回调，当前价格仍处历史高位。

华源证券在近期研报中指出，进口增量受限、海外高价支撑等因素制约下，市场整体仍偏向紧平衡。江海证券也明确表态，当前价格下调是短期现象，不改变长期趋势。

在这个产业里，中钨高新的规模处于第一梯队。据2025年年报，公司当年钨精矿产量占全国8.5%，仲钨酸铵产量占全国12.2%，硬质合金产量占全国25.5%。

中国银河证券2025年底研报显示，含托管范围在内，中钨高新掌控的钨矿保有资源量达123万吨，约占全国查明总量的11%，钨冶炼产能规模居全球第一。

体量大是基础，但并不足以解释一季度利润增长264%这个数字。决定它能从本轮行情中受益多深的，是产业链布局的问题。

过去，中钨高新的利润结构有一个明显的脆弱点：它主要是一个钨的加工商。2023年的营收数据显示，硬质合金、切削刀具、难熔金属三块中下游业务合计占比约68%，上游精矿及粉末不到两成。钨价上涨时，成本先承压，利润空间被动收窄。

改变这个局面的，是2024年底完成的一笔收购。当年12月，中钨高新将湖南柿竹园公司100%股权并入报表。

这座矿山是全球规模最大的单体在产钨矿，保有钨金属量超56万吨，在全国查明总储量中占比逾30%，同时伴生萤石、铋、钼、锡等百余种矿物，矿种之多在国内罕见，业内称其为“世界有色金属博物馆”。

并购对财务的影响很快体现出来，2025年上半年，柿竹园贡献了中钨高新约80%的净利润，同时将公司硬质合金原材料的钨精矿自给率提升至20%。2026年初，矿山完成资源储量更新，新增钨金属量9.17万吨，铋、锡、钼等伴生资源储量同步增加。一项万吨采选技改工程计划2027年完工，届时年产能将从不足8000吨扩大至1万吨。

柿竹园之外，公司在2025年12月完成了对衡阳远景钨业的收购，获得15.45万吨钨金属储量及约2600吨年产能。另有香炉山、新田岭、瑶岗仙三座托管矿山，五矿方面此前已就避免同业竞争作出公开承诺，市场预期这批矿山将逐步注入上市平台。

若这部分资产全部到位，公司钨精矿年供应能力可达2.6万至2.7万吨，届时超过七成的原料需求可以自给。

这是“上游这张牌”，成本端的主动权。另一张牌在下游，是PCB微钻。

在中钨高新所有业务板块里，PCB微钻所在的切削刀具板块毛利率最高，2025年上半年达32.65%，比公司整体水平高出一大截。

这项业务由子公司金洲精工承接，该公司在微钻行业已有近40年历史，积累500余项专利技术，月均产能超7000万支，全球市占率超21%，产品销往日韩及东南亚多国，核心客户涵盖深南电路等行业头部企业。

拉动微钻需求增长的，是AI服务器对高端印制电路板的大量需求。AI服务器的PCB层数多、孔径小，钻孔加工的精度和刀具寿命要求远比普通消费电子严苛。Prismark预测，到2029年全球PCB市场规模将突破946亿美元，2024至2029年年均复合增速为5.2%。

为承接这波需求，金洲精工分别于2025年7月和12月启动两项扩产技改，并规划增设AI PCB专用精密刀具生产线。三个项目全部达产后，年产能将从2024年约6.8亿支扩大至逾10亿支，增幅接近五成。

上游矿山让中钨高新在钨价上行时能够正向受益而非被动承压；下游高毛利的精密制造业务，则在价格回调时提供了额外的利润支撑。

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