T3出行递表港交所 盈利成色待考

“中国大型智慧出行平台中最快实现盈利的”，T3出行在招股书正文第一页自我介绍。近日，T3出行向港交所递表，2025年营收171.09亿元，较上一年增长6.2%，净利润和经调整净利润首次实现年度转正，分别为744万元和5299.9万元。运营城市扩展至194座，GTV（总交易额）189亿元，按2025年订单量计居行业第三。

盈利光环之下，招股书数据却呈现出更为复杂的图景。四名最高薪酬员工的薪酬从2023年的1195.1万元涨到2025年的2033.8万元，增幅70.2%。在司机端，月活司机服务费与司机数量同步增长，按此计算，T3出行月活司机平均服务费从2023年的2.97万元一路下滑到2025年的2.23万元。同时，平台通过聚合平台产生的订单占比逐年上升，至2025年达到85.9%，对应的交易额占比攀升至86.4%。当盈利建立在聚合渠道高度依赖之上，司机平均服务费是否还有压缩空间？T3出行的上市故事还有多少说服力？

司机平均服务费逐年下滑

2019年4月，南京领行科技股份有限公司成立，7月T3出行平台正式上线。T3出行在招股书中表示，“我们的业务获得中国一汽、东风汽车集团、长安汽车，以及腾讯、阿里巴巴等领先科技公司的支持”。

T3出行称，营收主要来源于通过自有平台向个人乘客提供网约车服务，在这项服务中，T3出行以主事人身份向乘客提供出行服务，并根据已完成行程的车费以总额基准确认收入。

2023—2025年，T3出行营收从148.96亿元涨到161.06亿元，再增至171.09亿元。其间，网约车服务是营收大头，占总营收的比例分别是92.1%、92.6%和95.5%。

销售成本与营收趋势略有不同，2023年为148.36亿元，2024年微跌至144.91亿元，2025年上涨到148.89亿元。

根据招股书，T3出行销售成本主要包含司机服务费，主要为司机在平台上完成行程后的收入及向司机提供的奖励，2023—2025年期间司机服务费分别是134.24亿元、132.2亿元、140.8亿元。

按照招股书数据，T3出行平台上2023—2025年的月活司机数量分别是4.52万、5.46万和6.3万人。按此计算，以上三年T3出行支付给月活司机的平均服务费分别是2.97万元、2.42万元和2.23万元，逐年下滑。

同期，T3出行董事、监事及最高行政人员的薪酬从2023年的716.5万元增长到2024年的982.5万元，再涨到2025年的1417.3万元。五名最高薪酬雇员中，既非董事也非最高行政人员的其余四名最高薪酬雇员总薪酬，在2023—2025年分别是1195.1万元、1368万元、2033.8万元。

北京商报记者就公司营收增长、实现盈利，且四名最高薪酬员工薪酬逐年上涨的情况下，司机平均服务费下滑的原因，采访了T3出行相关人士，截至发稿对方未予回应。

对于与司机的关系，T3出行在招股书中提到，与中国网约车行业其他公司的做法一样，其将平台上的司机视为“独立承包商”而非雇员，司机与T3出行之间不存在直接的劳务或雇佣关系，亦不存在劳务派遣或外包安排。

相比之下，已在港股上市的曹操出行针对司机权利保护披露，“我们是业内首家参与新就业形态就业人员职业伤害保障试点项目的平台”。对于平台是否面向司机群体推出以上保障或有类似计划，截至北京商报记者发稿，T3出行相关人士未予透露。

超八成订单来自聚合平台

和司机数量一同扩张的还有月活乘客数量、运营城市、总交易额。订单量在2023—2025年间，呈现了“V”字走势，分别是7.23亿单、7.2亿单和7.97亿单。

在这期间，T3出行的大多数订单并非来自自有平台，而是源自聚合平台的流量灌注，且依赖越来越严重。

招股书显示，2023—2025年T3出行通过高德、腾讯出行服务等聚合平台下达的订单占比从61.5%升至77.5%，再蹿至85.9%；对应的交易额占比也从61.8%攀升至78.6%及86.4%。

为获得这些订单，公司支付的佣金开支从2023年的7.91亿元膨胀至2025年的13.88亿元，在销售及分销开支中的占比从66.9%升至90.7%。2025年销售及分销开支较2024年增长20.4%至15.3亿元，公司营收增幅6.2%。

浙江省数智技术与服务联合会数字经济专委会副秘书长陈礼腾表示，“这种‘用利润换订单’的模式直接推高了渠道成本。高度依赖聚合平台易导致自有用户留存和品牌认知度薄弱，沦为聚合平台的‘运力供应商’”。

T3出行在招股书中坦承，“我们依赖于第三方聚合平台提供网约车服务”“若被聚合平台征收更高的佣金费用，公司利润率将受到不利影响”。2023—2025年，T3出行合作的聚合平台从10家增至19家。

按照招股书介绍的合作模式，相关聚合平台提供流量管道及信息匹配服务，展示T3出行的服务内容及定价参数，并代T3出行向乘客收取款项。扣除约定的信息技术服务费后，聚合平台向T3出行结算余额。司机收入由T3出行计算并通过T3出行的平台记入司机账户。

上述信息技术服务费由T3出行平台抑或司机承担？截至北京商报记者发稿，T3出行并未回应。

抛开订单来源、销售成本等，T3出行近三年营收呈稳步增长态势，毛利率从0.4%涨至13%，2025年实现盈利。

天使投资人郭涛认为，“从经营层面来看，运营规模扩张与AI技术降本增效确实为企业经营业绩带来正向助力，但财务层面的人为调控因素更需重点关注。为推进上市进程，企业大概率通过优化成本核算方式、调整费用确认周期等手段，美化短期财务数据；而当前盈利规模偏小、经营现金流波动较大的现状，也印证其盈利可持续性存疑，此番盈利更倾向于为上市筹备的短期业绩调整”。

Robotaxi是不是资本故事

从聚合平台的“运力供应商”到资本市场的“智慧出行平台”，T3出行需要一个新的叙事支点：Robotaxi是一个被反复强调的业务。

“78次”，T3出行招股书中出现了78次Robotaxi。根据招股书，此次IPO募资将优先用于构建全栈Robotaxi能力、投资及战略合作扩展智慧出行生态、升级自研“领行阡陌”大模型，Robotaxi被置于未来蓝图的核心。

2025年，T3出行接入一支超300辆Robotaxi的车队，并在南京及苏州开展L4级自动驾驶道路测试。2026年，T3出行的Robotaxi车队完成超4.1万公里无安全员道路测试。北京商报记者登录T3出行App发现，目前主页暂无Robotaxi业务入口。对于Robotaxi是否已向公司贡献营收，T3出行相关人士未予透露。

相比之下，Robotaxi赛道的其他同行节奏更快，业务覆盖面更广。公开资料显示，百度旗下萝卜快跑已在全球26座城市落地，累计完成订单超过2000万次。

文远知行Robotaxi业务在2025年四季度实现营收5100万元，同比增长66%，2025年Robotaxi业务营收1.48亿元，较上一年增长210%。小马智行2025年四季度Robotaxi业务营收4660万元，同比增长160%，乘客车费收入同比增长超500%。

和T3出行定位更相似的曹操出行和如祺出行，也均布局了Robotaxi业务。

曹操出行2025年财报指出，平台已部署90辆第二代Robotaxi汽车，计划于2026年在国内及海外部署更多车辆。如祺出行将Robotaxi服务归为营收中的其他板块，这部分营收从2024年的203.9万元增加到576.3万元。

陈礼腾也注意到了布局Robotaxi的公司规模，“当前，全球Robotaxi行业已从技术可行性验证阶段，进入可复制的商业化扩张阶段。但盈利仍是悬在所有玩家头上的‘达摩克利斯之剑’。T3出行布局此赛道，又要面临一定的盈利压力”。

回到主业，交通运输部数据显示，2026年2月，T3出行日均订单量环比下降29%，在10个主要网约车平台中降幅最大；到了3月，全行业日均订单量集体回升，T3出行涨幅20.7%，在10个主要网约车平台排名第七。

北京商报记者 魏蔚