拉卡拉：“炒股”大赚，主业承压

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拉卡拉：“炒股”大赚，主业承压

王琳

4月16日，A股“支付第一股”拉卡拉（300773.SZ）同步发布2025年年度报告与2026年一季度报告。2025年，受投资收益拉动，拉卡拉实现归母净利润同比暴增超两倍创下历史新高，但营收、扣非核心净利双双下滑，2026年一季度延续净利暴涨态势，主业营收虽迎来阶段性回暖，但经营现金流与盈利质量隐忧仍存。

当前国内第三方支付行业步入存量竞争深水区，行业竞争、监管合规、费率下行等多方压力不断加大的背景下，作为老牌头部支付机构，拉卡拉也正处在传统支付基本盘收缩调整、跨境支付与科技服务新增长极加速培育的转型阵痛期，短期账面亮眼业绩与主业真实经营承压形成强烈反差，与此同时，港股上市搁浅，也成为转型路上的又一挑战。

净利暴增“虚火”

年报数据显示，2025年拉卡拉实现营业总收入55.47亿元，同比下降3.68%；归母净利润11.71亿元，同比大幅增长233.33%，创下历史新高；但扣非归母净利润仅3.01亿元，同比下滑45.58%；经营活动现金流净额6.07亿元，同比下降32.53%。

数据来源：拉卡拉2025年业绩报告

从业绩构成看，非经常性损益是净利暴增的核心推手。年报显示，拉卡拉2025年短期内出售蓝色光标股票，持股比例降低至2.62%，且不再对蓝色光标具有重大影响，核算方法由长期股权投资权益法转为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。

2025年度，拉卡拉持有蓝色光标股票，长期股权投资权益法、处置股份及转为交易性金融资产共确认投资收益6.25亿元，公允价值变动损益3.5亿元，合计9.75亿元。

盈利能力方面，2025年公司毛利率25.33%，同比下降4.69个百分点；净利率21.24%，同比提升15.14个百分点，净利率大幅提升主要依赖投资收益；扣非净利率5.43%，同比下滑4.17个百分点，主营业务盈利能力实际弱化。费用端，2025年期间费用率18.2%，同比上升1.2个百分点，其中销售费用、管理费用随业务拓展小幅增加，研发费用保持稳定，公司在主业承压下仍维持一定投入强度。

与年报同日发布的2026年第一季度业绩报告显示，公司实现营业收入16.14亿元，同比增长24.2%；归母净利润5.95亿元，同比增长490.97%；但扣非归母净利润8589.08万元，同比仅增长1.43%；经营活动现金流净额-8438.73万元，同比大幅转负，去年同期为1672.73万元。

2026年第一季度净利暴增逻辑与2025年一致：清仓蓝色光标股票确认投资收益5.51亿元，扣非后主业仅微增。

值得注意的是，第一季度营收回暖是积极信号，毛利率24.15%，同比上升0.83个百分点，主业盈利能力小幅修复。但现金流大幅恶化，主要因支付备付金管理、商户结算周期调整、业务扩张垫资增加，短期流动性压力上升。

传统支付收缩，跨境与科技服务成亮点

拉卡拉主要业务分为两大类：数字支付业务、科技服务业务。数字支付业务包括一站式的综合支付解决方案，包括线上线下B2C支付、B2B支付、跨境支付、外卡支付等各类场景。科技服务业务则引入人工智能、区块链等技术，向小微商户、行业客户、金融机构等输出行业数字解决方案，金融科技等技术服务。

数据来源：拉卡拉2025年业绩报告

从业务结构来看，数字支付业务依然是拉卡拉的绝对核心。2025年全年实现支付业务收入48.74亿元，同比下滑5.65%，占总营收比重87.86%，增速由正转负，主要受银行卡支付整体承压的影响。

从支付交易规模看，拉卡拉境内综合收单交易金额3.94万亿元，同比下降6.75%，其中银行卡交易金额2.47万亿元，规模下降更为明显，同比减少13.73%，扫码交易金额1.47万亿元，同比增长7.9%。

2026年一季度，境内收单业务企稳回升：综合收单交易金额1.12万亿元，同比增长14%，其中刷卡交易金额7061亿元，同比增长6%，止跌回升；扫码交易金额4147亿元，同比增长31%。受益于支付交易规模回暖，第一季度，拉卡拉实现支付业务收入13.85亿元，同比增长20.06%。

跨境支付业务成为拉卡拉最大亮点：2025年全年公司跨境支付交易金额为889亿元，同比增长80.69%；服务客户超21万家，同比增长73.99%。2026年一季度，跨境支付业务持续保持快速增长态势，交易金额同比增长39%，服务商户数量同比增长62%。

在传统支付业务增长见顶背景下，出海已经成为支付行业的新赛道之一。

拉卡拉在年报里表示，2025年公司抓住RCEP（区域全面经济伙伴关系协定）区域内贸易自由化程度持续提升的历史机遇，继续积极布局“一带一路”新兴市场的本地化收款，除东南亚、非洲市场外，又新增巴西、墨西哥等美洲地区本币收款能力，进一步巩固自身在多币种本地化收款的服务优势。

科技服务业务则成为拉卡拉的第二大转型抓手。2025年拉卡拉科技服务业务实现营业收入4.08亿元，同比增长44.05%，占总营收7.35%，增速远超整体营收；2026年一季度，实现科技服务收入1.11亿元，同比增长93.81%。

科技服务业务增长的核心驱动是2025年6月完成对餐饮SaaS头部企业天财商龙的并购并表，形成“天财商龙+青橙云”双品牌，服务超8万家中高端餐饮门店，同时，零售SaaS、支付+ERP、商户数字化解决方案稳步推进，服务超10万家零售商户，“支付+SaaS”进展显著。

整体而言，2025年至2026年第一季度拉卡拉经营格局清晰：传统支付主业收缩后阶段性企稳，收入占比虽高但增长乏力；跨境支付与科技服务两大新业务高速增长，但规模尚小，难以对冲主业下滑；经营现金流与主业盈利质量双双下降，短期阵痛与长期机遇并存。

行业变局下的转型突围

在财报数据披露同期，拉卡拉港股上市计划也阶段性搁浅。

信息来源：港交所

2025年10月17日，拉卡拉向港交所递交港股IPO招股书，拟搭建“A+H”双资本平台，由中信建投国际担任独家保荐人，募资用于国际化扩张、科技服务研发、商户生态建设。按照港交所规则，招股书有效期为6个月，至2026年4月17日正式失效，期间公司未更新招股书、未通过聆讯，港股上市计划暂时搁浅。

此次IPO失效或许并非偶然，而是公司业绩、合规、股东、估值多重问题集中爆发的结果。递表前后，公司核心负面信号不断：2025年前三季度营收、净利双降，主营收入持续缩水；创始人孙陶然胞弟、第三大股东孙浩然完成清仓式减持，套现4.93亿元离场 ；第一大股东联想控股同步减持，持股比例从26.54%降至23.54%；2024年公司累计收到7张罚单，合计金额超850万元，存在商户实名制落实不到位等合规问题；叠加支付行业整体承压、港股市场对支付股估值低迷，多重因素导致港股IPO推进受阻。

面对短期业绩“虚火”与长期转型压力，拉卡拉的突围之路清晰但也艰难：

稳住传统支付基本盘，持续优化商户结构，提升优质商户占比，依托扫码支付、数字人民币等增量场景减缓主业下滑速度，强化线下B端商户场景深耕，巩固差异化竞争优势；做大跨境与科技服务两大新增长引擎，跨境支付持续深化新兴市场布局，拓展外卡收单、数字人民币跨境结算等创新业务，提升海外市场份额，科技服务则继续拓展零售、文旅、餐饮等垂直场景，深化“支付+SaaS+AI”融合，提升客户粘性与附加值。

同时，公司需持续优化盈利结构，提升主业盈利质量，改善经营现金流，缓解短期流动性压力，实现从“通道型”支付机构向“综合数字化服务商”的转型，以合规为底线，继续完善风控体系。

当前，我国支付行业已从高速扩张期全面进入稳定发展阶段，行业整体交易规模增速放缓、存量竞争加剧，与此同时，监管体系不断完善、技术创新持续突破，共同推动行业从规模扩张向质量升级转型，行业格局加速重塑。不同支付机构的经营加速分化，越来越多企业为突破增长瓶颈，寻求新的增长空间。

拉卡拉2025-2026年的业绩表现，正是第三方支付行业转型阵痛的缩影：传统业务增长见顶，新业务尚在培育，盈利结构亟待优化。短期来看，公司归母净利润在投资收益消退后将回归真实水平，主业承压与现金流压力仍将持续；长期来看，跨境支付与科技服务的高速增长，为公司打开了第二增长曲线，牌照壁垒与B端商户资源优势，为转型提供了坚实基础。■