保险科技IPO热背后的盈利困局：10家中5家仍亏

21世纪经济报道记者 孙诗卉

2025年，保险科技行业迎来一波上市热潮，超过10家保险中介及科技公司开启上市进程，其中5家成功登陆美股或港股。进入2026年，这股热潮仍在延续。

今年年初，镁信健康向港交所二次递表；圆心科技于4月22日第六次递表港交所，刷新递表次数纪录；暖哇科技于4月向港交所二次递表；同受众安孵化的另一家AI保险科技公司众安信科也已于1月向港交所递交上市申请，正式启动港股IPO进程。此外，专注赋能保险代理人赛道的i云保已于2024年7月获中国证监会境外上市备案通过，赴美上市进程仍在推进中；美股方面还有恒光控股、青民数科等公司排队候场。

密集的上市动态表明，保险科技公司正在以更快的速度集体冲击资本市场。多位受访专家指出，保险科技行业正从“追求规模”转向“追求利润”，资本市场也开始用更严格的标准审视企业的真实盈利能力。持续亏损、研发开支占比过高等因素，已成为压制估值的重要变量。

上市险科业绩分化，AI成盈利关键

从已披露2025年业绩的上市保险科技公司来看，业绩分化明显。从归母净利润情况看，十家保险科技公司中仅元保、手回、水滴、众淼科技和慧择实现盈利。若按经调整净利润口径计算，车车科技、轻松健康也已实现盈利。而致保科技、有家保险、思派健康则处于亏损状态。

在人身险相关科技公司中，元保以43.73亿元营收、13.08亿元归母净利润领跑同业，净利润率达29.9%；2025年5月上市的手回集团年末总保费达112亿元，同比大涨37%，首年保费飙升至45亿元；慧择全年促成总保费74.3亿元，同比增长21%，总营收15.8亿元，实现经调整净利润2262.4万元。

元保与慧择同属线上中介平台，净利润率却相差悬殊。

对此，对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格向21世纪经济报道记者表示，这主要源于各家不同的核心业务模式、价值链深度和运营效率差异。专注于高价值复杂产品定制、拥有低成本流量或强大品牌的公司，能获得更高佣金并控制成本。而技术赋能程度低、依赖采购流量销售标准化产品的平台，利润则被摊薄，导致行业利润率分层。

天职国际金融业咨询合伙人周瑾进一步指出，受“报行合一”深化影响，中介佣金收入大幅下滑。但以元保为代表的公司通过提升AI能力，向保险公司输出精准营销和数据分析服务，获取的系统服务收入已远超传统佣金，不仅抵消了冲击，更成为增长主引擎。周瑾认为，传统佣金模式难以为继，行业需向保险价值链上下游延伸，通过产品设计、风控或健康管理等专业价值驱动增长。

在专注车险科技的公司中，车车科技全年总保费规模达270亿元，同比增长11%，其中新能源汽车保单达200万单，同比增长85.3%，新能源汽车保费达63亿元，同比增长91%。车车科技对21世纪经济报道记者表示，2025年，公司整体经营情况持续改善，实现了经调整净利润扭亏为盈。这主要得益于公司在业务结构优化、运营效率提升以及费用管控方面的持续推进。

在全球化布局方面，车车科技对21世纪经济报道记者透露，目前已深度布局澳新、拉美、中东等地区，与广汽、奇瑞、比亚迪等合作伙伴实现业务落地。

不过，整体来看，各家保险科技公司上市后的股价表现并不乐观。按目前股价计算，车车科技、水滴、慧择及思派健康的股价跌幅均超过80%。一位券商相关人士向记者分析，尽管技术创新能带来短期的差异性优势，但投资看长期，还是要看公司的可持续盈利性以及增长前景。市场已开始用更严格的标准审视企业的真实盈利能力，持续亏损、研发开支占比过高都会成为压制估值的重要因素。

虽然股价表现并不乐观，目前在上市进程中的保险科技公司仍不在少数。

4月22日，圆心科技第六次向港交所递交上市申请。招股书显示，2025年，圆心科技营收超百亿，但增速放缓。值得注意的是，得益于主动“瘦身”，圆心科技亏损已经大幅收窄：2025年净亏损4亿元，相比2024年的10.94亿元明显好转，经调整净亏损也从9.39亿元收窄至2.60亿元。经营现金流于2025年首次转正，净流入1.38亿元。

白鸽在线于3月再次递表，此前曾通过聆讯。公司聚焦“场景”，将保险拆解为共享单车意外险、灵活用工保障等方案，覆盖76个细分场景，按2024年总保费计，在第三方场景互联网保险中介中位列第一，市场份额3.4%。但其营收增长的同时亏损持续扩大，2023—2025年净利润分别为-0.17亿、-0.28亿、-0.47亿元。

从“万能”到“场景”：嵌入式保险成为新方向

值得注意的是，随着数字平台的广泛渗透，保险科技不再追求大而全的“万能”模式，而是通过深度融入具体场景，提供定制化、嵌入式解决方案，以获取更精准的客户和市场。

例如，众安在线将保险嵌入宠物日常管理场景，2025年宠物险总保费近5.63亿元，同比增长超51%；美团、饿了么等平台为骑手提供“按单缴费”的职业伤害保障；在低空经济场景，2025年8月，全国首个低空经济共保体在重庆成立，19家保险公司联合发布“渝低空保”专属产品，聚焦无人机第三者责任、网络安全等领域；在具身智能场景，2026年1月，平安产险联合上海电气租赁落地具身智能机器人“保险+租赁”保单，将保费分摊至租金中，借助AI算法实现动态定价。

此外，在更广泛的“保险+医疗”生态中，平安好医生2026年一季度净利润同比增长138%，也印证了科技驱动下健康管理与保险协同的长期价值。

保观科技发布的《2025年第四季度全球保险科技报告》指出，全球保险科技融资在经历数年的低迷后，于2025年迎来强劲反弹。报告显示，在保险科技各赛道涌现出许多极具创新力的公司，这类公司通过深耕细分场景、重构业务模式、突破技术瓶颈、差异化竞争等方式，实现快速成长，在行业变革中扮演重要角色。

从全球趋势来看，嵌入式保险市场正经历快速增长。根据Fortune Business Insights研究报告，2025年，全球嵌入式保险市场规模为1438.8亿美元。预计该市场将从2026年的1763.5亿美元增长到2034年的14644.2亿美元，预测期内复合年增长率为30.30%。

与此同时，资本市场对保险科技公司的估值逻辑正在发生根本性转变。多位受访专家指出，技术创新只是“入场券”，可持续的盈利能力和清晰的增长前景才是决定估值的核心变量。

截至4月27日，港股保险科技板块整体仍处于估值修复阶段。相关行业分析师认为，随着政策红利持续释放和AI技术深度渗透，保险科技行业有望在2026年迎来分化加速期——具备可持续盈利能力和独特场景优势的公司将获得更多资本青睐，而依赖烧钱扩张的模式将面临更大的生存压力。