上银基金一周早知道丨市场结构性特征突出，后续如何布局？

来源：市场投研资讯

（来源：上银基金管理有限公司）

纪晓天

上银基金权益投研部高级研究员

普渡大学学士，哥伦比亚大学硕士。擅长产业趋势研究，把握产业前沿动态，目前主要研究方向为医药生物和美护板块。于2020年6月加入上银基金。

市场概况

上周（4.20-4.24）A股整体延续反弹修复走势，行情节奏呈先冲高、后震荡回落的特征。上证指数盘中阶段性突破4100点关口，随后市场情绪边际收敛，指数进入震荡整固、短期蓄力休整的技术形态区间。全周市场结构性特征突出，行业板块分化演绎态势延续，核心主线集中落脚科技硬件与周期品。其中，科技硬件行情由海外算力链轮动至国产芯片链，而周期品则受美伊冲突影响跟随大宗商品价格反弹，此外一些前期位置较低且有业绩支持的食品饮料等消费板块同样在上周受到资金关注。

从宽基指数看，上周上证指数上涨0.70%，沪深300上涨0.86%，中证500上涨0.41%，中证A50上涨0.90%，科创50上涨2.13%，创业板指下跌0.29%。

风格上，稳定、成长表现相对较好，金融、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是煤炭（3.93%）、电子（3.11%）、石油石化（2.66%）、公用事业（2.34%）、食品饮料（1.80%）；表现相对靠后的是农林牧渔（-3.15%）、综合（-3.00%）、传媒（-2.69%）、钢铁（-2.16%）、社会服务（-1.73%）。

从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是工业气体（12.23%）、服务器（6.80%）、半导体材料（6.29%）、中芯国际产业链（6.13%）、化学纤维（5.24%）；表现相对靠后的是稳定币（-4.96%）、饲料（-4.35%）、房地产（-4.17%）、高送转（-4.16%）、炒股软件（-4.02%）。

热点聚焦

1、2026年ASCO，中国创新药闪亮全场

2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于当地时间5月29日至6月2日在芝加哥召开，会议旨在全面呈现肿瘤诊疗领域的前沿突破与最新进展。中国某创新药公司的HARMONi-6研究总生存期（OS）临床结果入选全体会议（PlenarySession）的最新突破摘要（LBA）口头报告。

本次汇报的HARMONi-6研究具有极高含金量，有望引领肺癌领域用药迎来迭代。PlenarySession仅带来5项LBA研究汇报，是ASCO关注度最高、最重磅的研究进展发布舞台之一。此前，HARMONi-6研究已在2025ESMOLBA汇报初步期中分析结果，依沃西联合化疗mPFS达11.14个月，PFSHR=0.60，P＜0.0001，本次OS数据有望进一步夯实其在一线肺癌领域的新一代领导地位，催动用药迭代。

除此之外，根据目前公布的信息，入选摘要信息超过3000项，其中作为LBA的重磅研究共有63项，其中11项研究来自中国，凸显了这些研究的含金量。其中包括了双抗ADC、ADC+IO联合治疗等多种治疗方案在肺癌、乳腺癌等领域的关键三期进展。

每周关注

全球IN-VIVO CART交易热度持续升温

4月20日，礼来宣布收购invivoCAR-T（体内CAR-T）公司KeloniaTherapeutics，交易总金额高达70亿美元，包括32.5亿美元的预付款和后续里程碑付款，该交易预计将于2026年下半年完成，此次大额收购再次印证全球巨头对invivoCAR-T技术的战略重视程度持续提升。

补全慢病毒载体路径，礼来全面布局。Kelonia的核心技术是体内基因放置系统（iGPS），其体内基因递送技术采用先进的慢病毒载体颗粒包膜修饰，提升体内基因转导效率，并利用趋向性分子促进组织特异性递送。

今年2月，礼来以24亿美元总金额收购OrnaTherapeutics，Orna主要利用LNP载体技术开发invivoCAR-T疗法。自此，礼来2个月内通过2起大额收购交易全面布局invivoCAR-T两大主流技术路径。

KLN-1010数据积极，安全性优势突出。Kelonia的核心管线KLN-1010是一款利用慢病毒载体转导的invivoCAR-T疗法，可在患者体内生成抗BCMACAR-T细胞，该载体的包膜上含有经修饰的水疱性口炎病毒（VSV）糖蛋白融合蛋白与抗CD3scFv，使病毒能够通过T细胞表面的CD3进入细胞。ASH2025大会披露的I期临床结果显示，在接受KLN-1010治疗的4例R/RMM患者中，ORR和MRD阴性率均达100%，同时无ICANS和3级或以上CRS发生，安全性显著优于阿斯利康此前以10亿美元收购的EsoBiotec的同靶点产品ESO-T01。

赛道热度高涨，国产管线迎来催化窗口期。据不完全统计，2025年以来invivoCAR-T领域已发生超10起交易，其中MNC参与8起（包括6起收购），关注度极高，此次交易大幅刷新总金额纪录。目前全球临床进度第一梯队的4家海外invivoCAR-T企业，除Umoja外已悉数被MNC收购，全球invivoCAR-T标的稀缺性显著提升。临床阶段的invivoCAR-T管线除第一梯队以外，多数为国产管线，今年预计将有多款国产管线首次披露临床数据，我们认为若临床数据积极，平台经过验证且具备差异化竞争优势，则有望迎来BD机遇。

每周一图

心衰，未被满足的大市场

发达国家成人心衰患病率1.0%~2.0%，全球约6400万人心衰患者。

资料来源：《Epidemiology of heart failure》，国金证券研究所

心衰是多种原因导致心脏结构和（或）功能的异常改变，使心室收缩和（或）舒张功能发生障碍，从而引起的一组复杂临床综合征，主要表现为呼吸困难、疲乏和液体潴留（肺淤血、体循环淤血及外周水肿）等。

根据左心室射血分数（left ventricular ejection fraction，LVEF）的不同和治疗后的变化，分为射血分数降低的心衰（heart failure with reduced ejection fraction，HFrEF）、射血分数改善的心衰（heart failure with improved ejection fraction，HFimpEF）、射血分数轻度降低的心衰（heart failure with mildly reduced ejection fraction，HFmrEF）和射血分数保留的心衰（heart failure withpreserved ejection fraction，HFpEF）。

射血分数降低型心力衰竭（HFrEF）发生在心肌无法正常收缩，导致不能向身体其他部位泵送足够的富含氧的血液时。HFrEF最显著的特征是LVEF降低至40%以下，LVEF在临床上用于评估左心室泵血能力，正常人LVEF范围在50%-70%之间，若LVEF较小，表示其左心收缩功能下降，泵血量减少。

射血分数保留型心力衰竭（HFpEF）发生在心脏左下腔（左心室）无法正常充盈血液时，导致泵出的血液量减少。HFpEF 的 LVEF 大于 50%，处于正常水平，但由于患者心肌肥厚导致左心室舒张功能障碍，充盈困难，从而也会导致泵血量下降。

心衰患者的死亡率和再住院率居高不下。流行病学研究显示，全球约有2300-6400万心衰患者，随着人口老化和与生活方式有关的心血管疾病发病率不断上升，患病人数或将进一步上升。心衰患者表现为呼吸困难、气短、乏力、水肿，流行病学调查显示心衰患者确诊病例一年后的全因死亡率为8.1%，使得对心脏衰竭进行更有效和更具成本效益的治疗的需求升级。

心衰的治疗旨在减轻症状、改善心脏功能并预防进一步恶化，其治疗方案会根据心力衰竭的具体原因有所不同。其原因包括高血压、冠心病、瓣膜病、代谢紊乱、药物影响等，可采取药物治疗、生活方式调整、手术治疗等治疗措施。心衰治疗从最初的血流动力学治疗，即“强心、利尿、扩血管”，发展到神经体液系统治疗，再到目前多靶点联合治疗，但现有药物只能改善症状（通过调节神经内分泌系统、减轻心脏负荷等），ARNI类药物通过抑制脑啡肽酶和拮抗血管紧张素受体间接改善心肌重构，如何通过修复受损的心肌细胞治疗慢性心衰，是长期以来科学家致力解决的医学难题。

迄今为止，尚无获批上市药物能够通过直接改善心肌细胞的结构和功能来治疗心衰，心衰新药研发目标主要包括：

（1）延缓甚至逆转心肌重塑，恢复心肌功能；

（2）进一步降低心衰治疗死亡风险，再入院风险；

（3）改善预后等。全球来看，有多款新靶点新机制的心衰药物正在开展临床研究。

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