牧原股份一季报解读：穿越周期的“四重确定性”

来源 | 财经九号院
作者 | 跳跳

2026年一季度，国内生猪市场延续深度调整态势。农业农村部数据显示，全国能繁母猪存栏量已连续9个月下降，3月降至3904万头，但行业供给存量依然偏大，一季度生猪均价跌至近十余年低位，养殖行业普遍陷入深度亏损。

在此背景下，牧原股份（002714.SZ/02714.HK）一季度实现营业收入298.94亿元，销售商品猪1836.2万头，受猪价下跌影响，归母净利润为-12.15亿元。然而，财务的底色并非只有亏损——公司成本降至11.6元/kg、负债率降至50.73%、屠宰业务盈利且海外布局稳步推进。这些信号共同指向一个判断：在行业底部，牧原股份反而展示出更强的经营韧性。

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成本击穿行业底部：

11.6元/kg背后的竞争优势

生猪养殖周期从不以人的意志为转移，但成本控制可以。

一季度，牧原股份持续深化成本管控，养殖完全成本逐月下行：1—2月约为12元/kg，3月降至11.6元/kg，其中优秀场线已稳定控制在11元/kg以下，继续保持行业领先水平。公司管理层在一季报电话交流会上表示，预计二季度受原材料饲料价格上涨影响可控，2026年全年目标完全成本为11.5元/kg以下。

这一成本的行业意义无需赘言——一季度行业自繁自养模式下头均亏损300至400元，而牧原以远低于行业均值的成本实现了经营韧性。2025年，公司全年经营现金流净额达300.56亿元；到2026年一季度末，货币资金余额达142.70亿元，自由流动性充裕。

更值得关注的是成本结构。牧原采用自繁自养的一体化重资产模式，据2025年年报，折旧摊销等非现金成本占比约为13.2%。以3月完全成本11.6元/kg推算，现金成本约为10.06元/kg。这意味着，即便猪价跌破完全成本，只要持续高于现金成本，公司依然可以维持正向经营现金流——这是公司在周期谷底能够从容经营的关键底气。

董事长秦英林曾对此做过清晰的阐述：“现在的成本结构里，折旧、摊销等非现金成本要占到10%左右。”这一结构优势，在行业资金面普遍紧张的环境下，构成了成本领先的核心护城河。

从成本下探的驱动力来看，2025年年报显示，成本降幅中饲料价格下降贡献约三分之一，另外三分之二来自内部挖潜，包括生产效率优化、产能利用率提升后的固定成本摊薄以及各项费用的精细管控。而在2026年，公司将持续加码种猪育种研发投入、智能化与数字化应用的落地以及疫病防控技术的全面推行，继续深挖全环节降本空间。

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现金流与财务结构持续优化：

用确定性抵御不确定的市场

如果说成本优势是穿越周期的“矛”，那么稳健的财务结构就是抵御风险的“盾”。

截至一季度末，牧原股份资产负债率降至50.73%，较2025年末下降3.42个百分点，负债总额较年初减少31.05亿元，为2021年中报以来最低水平，较2023年末已压降11.38%，延续了近年来持续优化的财务健康态势。

外界看到亏损数字的同时，容易忽略公司在主动“做减法”上的力度：2026年1月5日，控股股东牧原实业集团将其持有的4750万股股份全部解除质押，至此控股股东及其一致行动人质押股份数量降至0——两年半来，公司大股东已将2023年质押高峰期时的6.15亿股陆续全部解除质押。这意味着无论猪价、股价如何波动，公司的控制权稳如磐石。

融资渠道方面，2026年2月，牧原股份在港交所正式挂牌上市，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业，境外募资净额约118亿港元，直接用于补充资本金、优化债务结构。

同期，公司还成功发行了利率仅1.98%的5亿元绿色科技创新债券，在资金面整体收紧的行情下，低成本获得长期融资。截至一季度末，公司银行授信储备充足，货币资金余额充裕，流动性的“安全垫”扎实，已度过大规模资本开支的集中投入期。

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屠宰盈利+海外破局：

打造穿越周期的第二增长曲线

在养殖主业之外，牧原正在加速构建多元化的增长引擎。

2025年全年，公司屠宰业务实现营业收入452.28亿元，同比增长86.3%，并首次实现年度盈利。进入2026年，这一良好增长的势头持续：一季度屠宰生猪827.9万头，同比增长55.6%，产能利用率超过100%，板块延续盈利态势，头均盈利接近20元。下一步，公司将持续加大多元销售渠道开拓力度，优化客户结构与产品结构，渐进提升分割品等高附加值产品占比。

海外业务同步提速。2025年9月，牧原股份与BAF越南农业股份公司签署合作协议，合作建设并运营高科技楼房养殖项目，预计年存栏母猪6.4万头、年出栏约160万头、饲料年产能约60万吨，预计到2027年底首批2万头商品猪上市销售。公司同时在东南亚地区布局考察菲律宾、泰国等市场，力争将已验证的猪舍设计、疫病防控与智能化装备等成熟的技术方案在该区域落地。

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响应产能调控与产业互联：

ESG实践中的行业担当

在自身经营稳健的同时，牧原股份主动承担行业龙头的社会责任，在产能调控、技术共享、环境治理等ESG关键议题上表现突出。

主动调减产能，响应国家稳产保供政策。据公开信息，牧原主动将能繁母猪从2025年初的最高点362.1万头调减至2026年3月末的312.9万头，累计减少近50万头。农业农村部4月17日召开的生猪产业发展座谈会明确指出，当前猪价低位运行的主因是产能偏高，随着产能去化效果逐步显现，猪价有望逐步企稳回升。牧原作为行业龙头，主动压减低效产能，以实际行动配合国家生猪产能调控政策，为行业供需平衡和长期健康发展提供了示范。

技术开放共享，带动全行业降本增效。牧原将研发成熟的“低豆日粮”技术方案向全行业公开，预计全国每年可减少大豆进口约2000万吨，对保障国家粮食安全、降低饲料成本具有重大战略意义。在环境治理方面，公司的降氨除臭技术方案已成为行业标杆，被生态环境部、农业农村部等部门作为重点推广案例，已在北京、河北、山东、河南等省市的100余个县区广泛应用，帮助养猪场、养鸡场进行降氨除臭的升级改造，助力全行业提升氨减排能力。

产业互联赋能，带动养殖户共同致富。公司目前带动超1万户养殖户共同发展，将易养的仔猪交给农户育肥，并提供系统的疫病防控技术服务，帮助养殖户实现专业化生产，降低母猪饲养风险。与此同时，公司积极与周边养殖户共享非洲猪瘟等重大疫病的生物安全防控技术与经验，协助建立标准化防控体系，减少疫病损失，共同维护区域养殖安全。

数字化探索引领产业升级。牧原正在构建的“养猪大模型”，是将人工智能与实际养殖数据深度融合的智能决策系统。通过AI应用，以更精准的装备测定种猪、辅助判断疾病，将顶尖专家的经验快速复制到所有场区，推动中小养殖户共享技术进步的红利。这一持续迭代的过程，为公司乃至全行业的生产效率提升提供了长期技术支撑。

综合来看，牧原股份在行业低谷交出的这份一季报，并非一份简单的财务公告，而是一份关于穿越周期的能力说明书：11.6元/kg的成本优势构筑安全底线，50.73%的资产负债率指向健康可控的财务结构，屠宰板块持续盈利且海外产能开始布局，叠加ESG层面的主动作为——这些“确定性”共同勾勒出公司在周期底部有底气从容应对、并引领行业走向高质量发展的基础轮廓。

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