山东
本周五（4月25日）A股三大指数集体收跌，沪指跌0.33%，深成指跌0.69%，创业板指跌1.12%。
液冷板块更是惨不忍睹，千亿龙头英维克（002837）4月21日一字跌停，4月25日收盘价95.21元，较4月20日高点蒸发超118亿元 。
这一切都源于4月20日晚间英维克披露的一季报，数据来自深交所官网，一点不含糊。
一季度营收11.75亿元，同比增长26.03%，看着还行；但归母净利润仅865.76万元，同比暴跌81.97%，扣非净利润更惨，只有539.29万元，同比下滑87.10% 。
更吓人的是环比数据，净利润较2025年第四季度的1.23亿元直接跌了92.95%，几乎是一夜回到解放前。
无独有偶，4月24日晚间，另一家液冷公司曙光数创（920808）也交出了“成绩单”，数据来自上交所官网。
营收1.03亿元，同比暴增782.53%，但归母净利润亏损4759.53万元，同比下滑51.71%，这真是赚了吆喝不赚钱。
一个千亿市值龙头，一个百亿市值公司，都栽在了AI最火的液冷赛道上，这事儿透着蹊跷。
按道理说，AI算力爆发，服务器功耗飙升，液冷是刚需中的刚需，怎么会赚不到钱呢？
Wind数据显示，2026年一季度液冷服务器出货量同比增长180%，市场规模达120亿元，增速比去年还快。
但行业毛利率却从2023年的32.35%一路下滑，2025年降到27.86%，2026年一季度更是跌破25%，英维克甚至只有15%左右。
第一个元凶就是价格战，打的那叫一个惨烈。
2025年液冷企业从12家激增到38家，产能翻了三倍，供大于求直接导致杀价抢单。
为了抢英伟达、谷歌这些头部客户的订单，有的公司直接报成本价，甚至亏本赚吆喝，毛利率能不崩吗。
英维克的冷板市占率超40%，是英伟达Tier1供应商，都扛不住这种恶性竞争。
第二个原因是成本飙升，压得企业喘不过气。
液冷产品核心原材料是铜、铝，占总成本超40%。
2026年一季度铜价同比涨8%，铝价涨5%，成本端持续施压，而产品售价却在下降，两头挤压利润空间。
加上AI液冷业务还在规模化初期，产能没完全释放，单位生产成本偏高，规模不经济的问题很突出。
第三个问题是客户强势，话语权完全不在供应商这边。
液冷市场需求主体变了，从早期依赖英伟达，变成了英伟达、自研芯片、国内运营商三股力量并存。
这些大客户个个都是议价高手，不仅压价，还要求账期，英维克一季度经营现金流净额-3.86亿元，比去年同期的-1.71亿元还恶化了不少 。
第四个坑是研发投入无底洞。
AI液冷技术迭代太快，从冷板到浸没式，再到单相、双相，每隔几个月就有新技术出现。
为了跟上节奏，企业必须持续砸钱研发，英维克一季度研发费用1.2亿元，同比增长45%，进一步侵蚀利润 。
还有个细节很扎心，英维克一季度财务费用暴增7761.24%，主要是为了扩产借了不少钱，利息支出直接把微薄的利润吃光了 。
这不是个别现象，Wind统计了12家液冷上市公司，一季度平均净利润增速-42%，有8家出现净利下滑，3家亏损。
唯一的例外是鼎通科技，一季度净利润8032.74万元，同比增长51.86%，但它是做液冷连接器的，不属于核心设备商 。
资金早就用脚投票了，4月20-25日，北向资金净卖出液冷板块18.6亿元，其中英维克净卖出9.2亿元，曙光数创净卖出1.7亿元。
龙虎榜数据显示，机构席位在这两家公司上的净卖出金额分别达4.5亿元和8900万元，跑路姿势很坚决。
更有意思的是，这些公司的估值还不低，英维克动态市盈率192.85倍，曙光数创更是没法看，和它们的盈利状况完全不匹配。
液冷赛道的逻辑正在被重构，以前是“AI爆发→液冷需求涨→利润暴涨”，现在变成了“需求涨→竞争加剧→价格跌→利润崩”。
那些抱着“液冷是AI卖水人”想法的投资者，这次算是被狠狠上了一课。
行业洗牌已经开始，4月25日有3家中小液冷企业发布公告，称因订单不足、亏损严重，拟停产清算。
留下来的企业也在想办法，英维克在业绩说明会上表示，要向高附加值的浸没式液冷转型，提高毛利率。
曙光数创则计划和中科曙光深度绑定，依托母公司的服务器订单，减少对外部客户的依赖。
但转型谈何容易，浸没式液冷技术门槛高，研发周期长，短期内很难见效。
而且大客户的压价能力只会越来越强，毕竟液冷设备不是芯片，可替代性太强。
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