5笔超百亿回报，VC大奇迹周

过去5个交易日内，A股和港股市场，思格新能源、大普微和盛合晶微接连上市，共诞生5笔超过100亿元人民币的超级回报。这可能是中国VC历史上财富最集中兑现的节点之一，堪称“大奇迹周”。

光说数字可能没啥概念，还是看去年投中最佳回报榜单。刨去控股型投资的盈德气体，去年共有6笔超百亿人民币回报的投资。最近一周时间，该数据几乎赶上去年全年。如果把时间表拉长到今年，那么只一个季度多的时间，无论规模还是数量，在百亿人民币/10亿美金以上回报，今年就超过了去年。

另外，去年葛卫东创造的最大单笔VC回报，在今年大概只能排到第四位。去年为VC创造回报最多的项目是摩尔、沐曦、影石、屹唐，全部算是硬科技制造业，GPU半导体就占了3/4。今年，Minmax、智谱、思格新能源、大普微和盛合晶微，项目多还软硬开花。如果把今年可能的IPO如长鑫存储等再算进去，还能诞生多笔百亿人民币/10亿美金以上回报。

也难怪投资人疯狂追捧“马上交表”“最后一轮”，有明确IPO预期的案子，甚至就连IPO预期的预期，估值也能蹭蹭涨。IPO疯狂的赚钱效应，正以前所未有的速度，从二级市场向一级市场的整个生态链传导。

高瓴、华登国际、国中、招银、无锡，老铁666

超级IPO诞生超级回报，很合理。不过思格新能源、大普微和盛合晶微三家公司，发行市值都不到1000亿元。托二级市场的福，基石认购火爆，散户打新踊跃，上市首日收盘市值都超过了1000亿元，也让高瓴创投、华登国际、国中资本、招银系、无锡国资拿到了单笔超过百亿元的回报。对比去年回报榜单上几乎是VC的独角戏，角色上显然也更多元化了。

先说思格新能源，成立4年即上市，市值已超过了很多成立几十年的传统能源巨头，甚至超过了部分二线动力电池。最大的赢家显然是高瓴，投中网在《刚刚，诞生一笔210亿回报》中有详细介绍，IPO后高瓴持股14.08%，是最大的机构股东，单笔回报200亿，这个数字超过了去年VC回报冠军葛卫东。

高瓴在新能源布局广泛，投思格新能源，从天使到IPO的基石投资每一轮都有加注，持股比例高，绑定关系深，这也符合高瓴的投资风格。不过思格新能源不算是club deal，华登国际以思格新能源第二大外部股东，也拿到一笔超百亿元的回报，可以算是意料之外，情理之中。

投中网写过《陈立武的无限战争》，提到华登国际名字来自《瓦尔登湖》，代表专注、一心一意和逆向思维。“秉承这些价值观，力求挑战现状，‘另辟蹊径’，在平凡的时光中创造‘意想不到的成功’。”

看起来抽象些，但如果拿具体的行业、赛道、项目，没法诠释一家进入中国已经30多年的机构。比如华登国际的标签之一是半导体，但实际上portfolio五六百家公司，半导体占比大概只约20%。华登国际投过美团、字节，也投过大疆、GoPro。不过没关系，不好定义可以不定义，知道老牌机构都有自己的牌就够了。

2021年华登国际与高瓴一起投了思格新能源一个亿，也参与了后续的多轮融资。IPO后，华登国际持有8.18%的股份，按上市首日收盘价计算，持股市值超过130亿港元（合约116亿人民币）。如果不出意外，到年底公布投中最佳回报投资人榜单时，想必华登国际将靠这个新能源项目占据一席之地。

此外如钟鼎资本、云晖资本也在思格新能源中各持股2.88%，绝对持股比例不算高，不过思格新能源上市只用了4年，一级估值涨得也快，回报也在小几十亿人民币级别，也称得上是丰收了。

再说大普微和盛合晶微。这又是两个让一级和股民同时沸腾的案例，大普微上市首日收盘涨幅超过430%，市值一度超过千亿元人民币。盛合晶微开盘涨幅超过400%，虽然首日高开低走收获一根“大绿棒子”，但市值依旧超过1400亿元。

这两家A股上市的公司背后，国中资本、招银国际和无锡国资，都收获了百亿人民币级别的回报，一大批投资机构回报规模也在数十亿元。

国中资本此前回报规模最大，堪称一战成名的投资是华大九天。作为最早也是最重要的投资人之一，2017年底国中资本在华大九天最困难的时期，领投了A轮融资，后面持续加注、还曾高价买老股，最终拿下小几十亿人民币的回报。

如今大普微成功IPO，国中资本也刷新了自己的单项目回报规模。2017年首次投资后，与华大九天的剧本类似，企业级SSD固态硬盘也一直面临海外垄断、专利壁垒、大厂供应链和巨额研发投入等多座大山，大普微融资也一直磕磕绊绊，但国中资本直接用脚投票，参与后续全部轮次融资，一路加注成最大的外部股东。

国中资本最终收获百亿回报，又离不开“天时地利人和”。托Token经济学的福，AI服务器对存储的需求像是无底洞，全球产能紧缺，缺货导致各类内存产品频繁涨价。供应链安全和国产替代又是大趋势，并且在创业板第三套上市标准启用后，创业板指数也创下自2015年6月后的新高，作为新标准的首家未盈利上市企业，大普微首日暴涨430%，更像是一种接力，投资者继续用真金白银，为中国独立自主的硬科技买单。

按照招股书，除了控股股东、实控人外，共有3家机构持股超过5%。国中资本IPO前通过深圳国中、贵州国中、西安国中共计持有12.41%股份，公开发行经稀释后持股比例也超过11%。是最大的外部机构投资者。按大普微首日上市收盘价，国中资本持股市值超过110亿元。即使截至4月21日完稿的收盘价，国中资本持股市值仍然超过100亿元。

此外IPO后，泽奕资本持股约5%，详见《拿下46倍回报，这家深圳的“水下VC”藏不住了》。南京麒麟持股是南京国资，IPO后持股4.66%。这两家机构都拿下了约50亿元人民币上下的回报。

而4月21日刚刚诞生的两位百亿回报赢家，则代表了政府引导基金和产业资本的胜利。一位PE投资人完成巨额并购退出后曾告诉我，以前大家很难想象超大规模的并购退出，但事实证明，“以国资为代表的耐心资本有能力为产业投资退出实现服务”。

其实这也是无数地方对“合肥模式”趋之若鹜的原因，“赌”对了就是一场全方位的胜利，就算结果不理想，只要没清算那就还可以“算大账”。《开盘暴涨400%，无锡国资赚麻了》提到，2021年国际环境变化之际，招银国际、中金资本、元禾厚望、元禾璞华等通过买中芯国际和长电科技持有的股权，成为盛合晶微的新股东，此后独立开展融资。

而无锡一直“稳坐钓鱼台”，半导体自主可控的大趋势不会变，无锡集成电路的产业厚度摆在那里，盛合晶微几十年结出的果子之一，而且确实又大又香。作为第一大股东，无锡国资新国联集团持有盛合晶微发行后持股9.39%，按4月21日IPO首日收盘价计算，持股市值超过130亿元。

招银国际则通过旗下四家主体合计持有盛合晶微8.59%的股份，是第二大股东持股市值也超过120亿元。招银国际的优势是全金融牌照联动，并且在硬科技领域的布局虽然低调，但却精准狠，投资过寒武纪、英诺赛科、速腾聚创、宁德时代等知名公司，已投的蓝箭航天、云深处等公司也即将IPO。

如果将我计算的这5家收获最大的机构做个加法，会发现他们在思格新能源、大普微、盛合晶微的总回报金额为666亿元，有点无厘头，但就冲这个巧劲儿，我高低得喊一句老铁666。

回报榜位置快不够用了

去年投中最佳回报投资人榜单中，共有来自12家投资机构的15位投资人上榜。今年要是再来几次“大奇迹周”，只怕回报榜的位置都快不够用了。

众所周知，之所以出现连续两年从缺，是因为投中回报榜上榜标准不低，要求单个项目10亿美金，按目前的汇率不到70亿元，如果股价能维持在当前水平，除了上述单笔回报达到100亿的五家机构及其投资人外，还有不少机构和投资人也满足了上榜条件。

前文提到，大普微的重要股东泽奕资本和南京麒麟持股市值都在50亿左右，潜力不小。盛合晶微的股东元禾厚望和深圳致远一号，目前持股市值均超过70亿元，已符合上榜标准，中金资本则已经接近上榜门槛。

年初Minimax和智谱上市，按当天收盘股价计算大约只有阿里巴巴满足上榜条件，但token出海加上龙虾的出现，Minimax和智谱股价在几个月内暴涨，也涌现出一批超过百亿级满足上榜标准的回报。

按照4月21日收盘价，我把符合标准的机构先摆在这里，数字我就不一一列举了。Minimax这边，至少有阿里巴巴、米哈游、红杉中国目前符合上榜标准，且阿里巴巴是今年单笔回报榜的冠军，超过前文的高瓴、出售秦淮数据的贝恩资本，以及投了智谱的君联资本，IDG和腾讯有望“冲一把”。

智谱市值更高，截至目前符合上榜标准的机构也更多。君联资本、清华旗下华控技术、美团、蚂蚁、达晨财智的回报都超过10亿美元，腾讯和启明也有望“冲一把”。

还有“潜力股”。比如4月17日上市，备受关注的群核科技，多家机构持股比例超过10%，争气的是群核科技上市后股价连续大涨，截至4月21日收盘，IDG和纪源已经满足上榜标准。

如果不出意外，长鑫存储这个“大家伙”也即将在今年登陆资本市场，按照招股书，除了安徽省和合肥市的各级国资，至少还将诞生国家大基金二期、阿里等多个上榜案例。另外备受资本市场期待的宇树、蓝箭航天等，如果IPO后市值能超过千亿元，青岛国资、美团、红杉中国、经纬等机构也有望上榜。

总之，这还只是粗略盘一盘，除了前文的5个百亿回报，就已经有超过20多家机构已经或接近满足上榜条件，不少机构还能够多次上榜，而今年只过了不到2个季度而已。如果未来股价再涨一涨，再多几个大IPO，那可以想象一级市场的画面，简直不要太美。

不过，难听的话总要有人说，凡事过犹不及。这不，最近就有投资人向我揭示了港股IPO“坐庄”的一些乱象，除了给自己出气，他也担忧这些逐渐肆无忌惮甚至是“割韭菜”的操作，加速摧毁当下的繁荣局面。投中年会后，我会更新在投中网的Frontline栏目中，感兴趣的朋友可以关注。

一级市场同样如此，美国市场已经出现了多笔“同一轮次不同估值”的金融创新，中国VC也不遑多让，市场逐渐疯狂的表现之一，就是出现让“老炮儿”们闻所未闻的操作，而这一切的变化只发生在最近四五个月，稿子已经写好，就等发了。

大奇迹周值得庆祝，这不光证明了中国硬科技的价值，也给了无数坚持长期主义的投资人信心。拿到百亿回报的高瓴、华登国际、国中、招银、无锡，关键词离不开长期陪伴、多轮加注、不离不弃。现在市场有没有泡沫，我不知道，问了不少投资人也得到很多答案，但我想，只有经历过最黑暗的周期，才会更珍惜来之不易的曙光，VC正在经历一场庞大的财富盛宴，只希望今年不要变成又一个由盛转衰的分水岭。