千里科技再战港交所：3.99亿补贴难掩2.55亿亏损，AI转型成本几何？

千里科技

从“力帆”到“千里”，是一家传统车企转型为AI科技公司的决心，但它需要的不仅是资本的堆砌，更是时间、耐心与清晰的战略定力。

4月24日，千里科技公告表示，再次向港交所递交上市申请。这家前身为力帆科技的昔日“摩托车大王”，正讲述一个“AI+车”的转型故事。

然而，就在几周前发布的2025年年报已向投资者展现出故事的“AB面”：一面是营收逼近百亿；另一面则是扣非后净亏2.55亿元。

3.99亿补贴与2.55亿扣非亏损

千里科技（601777.SH）前身为力帆股份，2020年因债务危机重整，由吉利与重庆两江基金接手。

2024年11月，印奇出任董事长，开启“AI+车”转型。2025年2月更名后，公司先后与吉利、阶跃星辰成立L4级智驾合资公司，获奔驰战略投资3%，并发布“AFARI”品牌及推进H股上市。

从表面数据看，千里科技在2025年交出了一份颇为亮眼的成绩单：全年实现营业收入99.99亿元，同比增长42.13%；归母净利润8440.82万元，成功扭亏为盈，同比增幅高达110.93%。

然而，这份增长的“含金量”却值得推敲。

拉动业绩增长的主要动力有两个：一是汽车和摩托车业务销量的恢复性增长，使营业收入站上百亿台阶，经营活动现金流也大幅改善至21.35亿元；二是至关重要的非经常性损益。

年报显示，公司2025年非经常性损益净额高达3.40亿元。其中，计入当期损益的政府补助高达3.99亿元，是公司全年归母净利润的4.7倍。也就是说，如果没有这笔补贴，公司2025年的利润表将再次以亏损。

更能反映主营业务真实盈利能力的“扣除非经常性损益后的净利润”为-2.55亿元，较上年的-6804万元进一步恶化，亏损额扩大了近3倍。

转型代价：研发翻倍、减值4.78亿

千里科技的扣非净利润之所以从2024年的-6804万元扩大至2025年的-2.55亿元，公司在A股年报中给出了两个官方解释：“新增科技业务，研发人员规模扩大”以及“资产计提减值损失增加”。

2025年，千里科技的研发费用高达8.22亿元，同比激增102.13%。这意味着，公司在一年内将研发投入翻了一番。研发人员数量也增至2456人，占公司总人数的35.34%，即每三名员工中就有一人从事研发工作。

公司的投入去向明确：智能驾驶（千里智驾1.0）、智能座舱和Robotaxi，三个领域，这构成了公司“AI+车”战略的核心赛道，也是其未来竞争力的全部筹码。

只是，激进投入的另一面，是历史包袱的集中爆发。2025年，公司确认了总计高达4.78亿元的资产减值及公允价值变动损失。

这其中，规模最大的一笔是无形资产减值，高达1.55亿元，直接原因是公司决定停产部分车型。紧随其后的是存货跌价损失1.12亿元。

此外，公司还计提了信用减值0.81亿元，主要针对预计无法收回的新能源汽车补贴款；商誉减值0.64亿元，来自旗下房地产子公司受市场下行拖累；以及投资性房地产公允价值变动损失0.52亿元。

以上各项合计，构成了4.78亿元的转型“学费”。

一边是研发费用翻倍增长，另一边是资产减值集中爆发，稀释利润；既要用高额投入押注未来，又要用巨额减值清理过去。

招股书中的主角：吉利

如果说A股年报展现的是千里科技的“理想面”，那么港股招股书则呈现了这家公司的“另一面”。

我们系统梳理了这份473页的文书以及其披露的2025年度报告，这些数据构成了千里科技的两个核心问题。

在招股书中，千里科技坦承，在2023年至2025年的往绩记录期间，吉利集团始终是千里科技最大的客户和最大的供应商。

2025年，千里科技向吉利集团的采购额占其总采购额的30.8%，而对吉利集团的销售额则占其总收入的29.6%。

这意味着，公司近三分之一的“买”和近三分之一的“卖”，都集中在同一个关联方身上。

这种“既买又卖”的深度绑定关系，是一把双刃剑。在业务恢复期，吉利的订单和供应为千里科技提供了难得的稳定性；

同时，它也引发了三个无法回避的疑问：公司的业务是否真正独立？关联交易的定价是否公允？如果未来吉利减少合作，公司能否独自生存？

千里科技解释称，这是基于双方优势互补的战略合作，并预期未来对吉利的依赖比例将下降。但这份招股书也承认，在可预见的未来，吉利仍将是其最重要的合作伙伴和客户。

招股书披露的另一组数据，同样令人担忧。2023年至2025年，公司连续三年录得净亏损，分别为-2.62亿元、-3.29亿元和-3.21亿元，三年累计亏损超过9亿元。

公司给出的解释是：传统汽车业务毛利率偏低，而技术解决方案又处于大额前期投入阶段。这恰恰点出了转型企业的经典困境：旧业务赚不到钱，新业务还在烧钱。

港股递表，股价承压

截止发稿日，千里科技（601777.SH）全天收报10.72元，下跌1.11%，成交额5.46亿元，换手率1.13%，总市值484.66亿元。

当日股价因港股二次递表高开低走，但主力资金逆势净流入629万元。576倍的静态市盈率，折射出市场对其“AI+车”转型前景的高溢价预期。

除了吉利依赖和持续亏损，招股书中还有一个容易被忽视的风险点。

文件专设章节讨论了国际制裁风险。公司坦承，在往绩记录期间，曾与受到美国制裁的若干俄罗斯供应商及银行有过交易，也曾向伊朗分销商销售产品。

尽管公司表示已终止相关业务，并强调这些活动触发制裁的风险有限，但这一披露无疑为其国际化征途增添了一层不确定性。

对于一家希望借H股上市走向全球资本市场的企业而言，合规记录与地缘政治风险的管控能力，同样是国际投资者审视的重点。

从“力帆”到“千里”，是一家传统车企转型为AI科技公司的决心，但它需要的不仅是资本的堆砌，更是时间、耐心与清晰的战略定力。

二次递表，只是这场漫长征程中的一步。今日股价收跌1.11%，既是市场对大盘调整的被动反应，也可能隐含着对盈利质量、吉利依赖、商业化前景三大疑问的谨慎观望。

声明：本文基于千里科技（601777.SH）公开披露的《2025年年度报告》及相关临时公告（公告编号：2025-017、2025-042、2025-080、2026-008等），结合上海证券交易所行情数据及香港联交所披露的H股上市申请材料，进行客观梳理与财务分析。文中引用数据已尽力核实，但不保证与官方披露完全同步，具体请以公司公告为准。

本文不构成任何投资建议。公司正处于“AI+车”战略转型关键期；H股上市尚需取得中国证监会备案及港交所批准，存在不确定性；公司对吉利集团存在较大的关联交易依赖。投资者应结合自身风险偏好，独立判断，风险自担。

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