三一重能这反差，让市场吓一跳

来源：市场资讯

（来源：蔚然先声Lite）

作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

273亿的营收，换来7个亿的净利润，这笔账怎么算都觉得哪里不对。

三一重能4月22日晚间同步发布2025年度报告与2026年一季报。两份报告放在一起看，像是同一家公司的两个截面：2025年全年净利润7.12亿元，同比下滑60.69%；2026年一季度净利润已经回到1.79亿元，而去年同期还是亏损1.91亿元。

时间差，是读懂这两份报告的关键词。三一重能在这一年同时承接着两种压力：过去几年价格战积累的低价订单正在密集交付，新能源电价市场化改革又在同一时间窗口改变了行业的盈利逻辑。

与此同时，海外业务从小规模试水进入批量放量，在手订单规模充足。规模扩张和利润修复，这家公司正走在两条节奏不同的轨道上。

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2025年三一重能的利润问题，不能只归结为一个原因。更准确的理解是，两种不同性质的压力恰好在同一年集中兑现。

第一重来自行业的历史遗留：风电整机价格在2023至2024年间持续探底，部分陆上机型中标价一度低至960元/千瓦，各家为了守住份额，报价基本贴着成本线走。

这类订单从签约到实际并网交付，通常需要一年甚至更长的时间，这意味着2024年签下的低价合同，到2025年才大规模转化为营收。

第二重压力来自政策面的结构性变化，2025年6月起，新增风电项目的上网电价不再由政府核定，改为通过市场化竞价决定。这一改变直接影响了三一重能的电站开发业务，原本相对稳定的项目销售利润出现明显下滑。

值得注意的是，政策的冲击不会随着一个季度的交付周期消退。下游开发商重新核算项目收益模型之后，对整机采购价格的敏感程度随之上升，压力沿产业链向上传导。

这一处境并非三一重能独有，2025年前三季度，据第三方机构统计的7家整机企业中，5家净利润同比下滑，多数企业经历了与三一相似的“营收增、利润降”走势。三一的情况更集中，在于其2025年交付量较大，低价订单的比重相对突出。

在两重压力之下，三一重能的经营管理效率却有所改善。据年报数据，期间费用率从2024年的10.13%降至7.93%，应收账款与存货的周转效率均提升超过29%，资产负债率68.84%，整体运营没有出现失控的迹象。

这说明利润下滑主要是行业和政策周期带来的外部冲击，而非公司经营本身出了根本性的问题。

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2026年一季度净利润扭亏为盈，最直接的驱动因素是风机价格的回升。据国金证券统计，2025年国内陆上风机中标均价较上年回升约9%，涨至1552元/千瓦。

三一重能管理层在业绩会上也确认，当年中标价格较上年提升超过5个百分点，部分大兆瓦机型提升幅度更为明显。这批价格更合理的订单正在按周期进入交付阶段，利润的修复路径相对清晰。

海外业务是另一条更受关注的增长线，三一重能年报显示，2025年海外营业收入13.64亿元，增幅超过18倍，毛利率20.78%，与国内业务的盈利水平拉开了明显差距。

印度市场完成批量交付，哈萨克斯坦工厂开始试生产，乌兹别克斯坦签下1GW绿地投资协议。截至年底，海外累计在手合同金额已突破百亿元，实际交付规模还有较大的释放空间。

不过，高毛利的海外市场能否守住，存在不确定性。伍德麦肯兹数据显示，仅三家中国整机商就占据了印度市场逾六成的份额，供应过剩带来的价格竞争压力，正在从国内市场向部分海外区域延伸。

三一重能的海外业务体量相对有限，尚不足以抵消国内的利润波动，要真正改变整体盈利结构，还需要海外份额的持续扩大。

产品层面，三一重能也在进行结构调整。陆上SI-242系列主打的是减少机位占用、降低度电成本，而非单纯强调风轮直径；海上方面，2025年完成了首批海风项目的批量吊装，13.XMW级大兆瓦机型进入量产，产品线从纯陆上向海陆并举延伸。

这些调整，和行业近两年评价风机的逻辑转变一致，不再只比参数，开始算开发商的实际收益账。

更长期的方向，三一重能在公告中披露，已在吉林长岭布局约65亿元的风光氢储氨一体化示范项目，试图在风机制造之外探索新的价值链空间。