华安基金桑翔宇|洞见AI革命：捕捉算用全链条机遇

来源：新浪基金

人工智能正以不可逆转之势，掀起新一轮科技革命与产业变革。这场革命的核心，在于算力与应用的深度融合、全链条价值的协同爆发。从底层算力基础设施的迭代，到中层技术模型的创新，再到上层行业应用的渗透，算用全链条环环相扣。站在 2026 年的关键节点，唯有洞见 AI 革命的底层逻辑、锚定算用全链的核心赛道，才能更好地把握时代脉搏、捕捉结构性机遇。

华安基金作为业内最早深耕科技投资的基金公司之一，集结了“产业学术背景+投研实力”的投研团队，凭借深厚的产业积淀与团队协作能力，在科技投资领域不断扩容、深耕与迭代探索。

桑翔宇作为华安基金投研团队中的成长投资先锋，拥有生物工程与经济学的复合学术背景。9年的证券从业经验及超过2年的投资管理经验，为他的产业研究与投资决策打下了扎实的深厚功底。2018年加入华安基金后，桑翔宇以医药领域研究为能力基石，借助投研平台的力量，将能力圈拓展至TMT、机器人、电力设备等更广阔的成长领域。

《洞见﹒新产业》第三期对话基金经理桑翔宇，以下是精彩观点分享。

1．五层蛋糕明晰AI投资框架，硬件先行静待应用元年

主持人：AI产业链从底层硬件到上层应用涉及多个环节，在您看来其核心构成是什么？

桑翔宇：参考黄仁勋的划分框架，可将整个AI投资理解为一个五层维度的蛋糕。底层是最稀缺的能源品；往上一层是AI所需的基础设施；再往上是大家耳熟能详的以PCB（印制线路板）、光模块为代表的硬件产业链；第四层是应用层，即各类APP（应用程序）；最顶层则为生态层。理解了这五层蛋糕的结构，我们便能在其中系统性地寻找投资机会。

主持人：当前产业处于什么阶段？是算力扩张期？还是应用爆发的黎明？

桑翔宇：从去年底到现在，一个显著变化是智能体（Agent）的崛起，这意味着产业正从训练侧向推理侧迁移。我们谈论AI应用的爆发已有两年，而今年正式进入AI应用爆发的元年。未来产业的发展斜率将非常高，我们仅仅站在AI应用与产业拐点之上。

主持人：AI产业链不同环节的投资逻辑存在差异，如上游算力芯片、中游大模型、下游应用，这些环节的差异体现在哪里？哪些环节值得重点关注？未来应用场景有哪些方向？

桑翔宇：现阶段，硬件的逻辑要比应用更加明朗。互联网时代， BAT的护城河与壁垒都是后发形成的。当前应用端仍处于群雄并起、充分竞争的状态，下一个腾讯、阿里尚不确定。而硬件端，无论国内厂商还是台厂，卡位优势明显，受益的可见度更高。

以年为维度，建议将投资机会聚焦于硬件端、能源端和资源品三个方向。明年及以后，再逐步转向应用和生态。Token（词元/算力最小单位）的持续增长必然带来存储需求的爆炸式增长。

从硬件角度，给投资者两句话：第一，寻找技术迭代的风口，例如可插拔光模块与CPO（光电共封装）之争，始终站在技术演进前沿；第二，短期需求起量必然伴随供需错配，最终反映于价格。应寻找AI投资中的“通胀环节”，例如上游原材料、资源品，乃至涨价的电源与电表，这些领域持续性良好。

关于未来应用场景，目前最可能落地的场景在B端，如程序员使用代码辅助工具。未来普通人创业门槛将大幅降低，如在短视频平台制作AI漫剧。此外，机器人是AI应用中确定的“通胀环节”——若世界模型持续优化，家庭场景的机器人有望走进千家万户。AI既是生活与工作助手，也将赋能众多硬件终端。

2．Agent浪潮已至，聚焦有订单、能兑现的企业

主持人：Token是一种稀缺资源吗？

桑翔宇：Token类似于移动互联网时代的流量，在最开始必然稀缺，但中长期价格会下行、需求会上升

当前的稀缺性体现在两方面：一是优质Token、优质回答，例如海外某些模型在代码生成上的回答质量明显更高。中国与美国在文本语言大模型上的差距并不大，但在代码生成、多模态领域仍保持一定代差，存在可追赶的空间。二是硬件和算力集群稀缺，Token年增长10倍，而硬件年增长仅1-2倍，Token在短期必然会出现供给错配。

主持人：对于近期市场热议的Agent，您怎么看？

桑翔宇：有工程师做了一个形象的比喻，三个层次相互嵌套。最底层是模型，类比为移动流量运营商；往上一层是Agent，它就像操作系统——模型决定了底层能力，但Agent决定了操作系统是否好用；再往上一层是Skill（Agent的可复用能力包），即操作系统中执行具体程序的APP，如同现在的淘宝、微信。未来产业的竞争，除了底层模型之外，Agent和Skill的能力也是至关重要的一环。

主持人：AI产业链有哪些风险需要警惕？

桑翔宇：从分母端看，与市场流动性和利率环境密切相关。当利率收紧时，AI这种高举高打、高投入的模式需要相对警惕。从分子端看，关注产业链能否真正兑现到业绩。例如去年机器人板块一季度上涨，但后续调整幅度较大，核心原因在于当年无法兑现利润。投资方向必须落实到真实的订单和业绩上。

另一个风险类似于科网泡沫时期。海外大模型公司中，有些已拿到赢家入场券，有些则可能掉队。映射到A股，部分公司能够抓住风口成为赢家，而有些公司因技术保守或缺乏护城河可能被淘汰，这类资产需要相对谨慎。

3．聚焦“1到10”的机会，立足平台寻找β与α机会

主持人：普通投资者如何区分真业绩和纯炒作？

桑翔宇：大家可以利用手头的AI工具去分析产业链发展的成熟度。我喜欢将科技投资划分为0到1、1到10、10到100三个阶段。要分清楚哪些产业处于0到1，哪些处于1到10。与产业内的上市公司、专业人士多交流——如果产业进入爆发期，有实打实的订单和供货，会反映在海关出口数据、企业排产加班等情况中。另外，当一些标志性公司出现第一份超预期财报时，说明产业真正兑现到了订单和财务指标，而且很可能会持续加速。

我更偏好1到10的产业趋势性加速方向，以及具备二次增长的复苏阶段。这个阶段，技术风口、产业链环节和业绩环环相扣，可以交叉验证，景气度也较高。而且这个阶段，龙头公司与普通公司的差距已经拉开，护城河也清晰可见。拥抱优质公司，分享行业与个股成长的红利，这是一个可持续、可复制的方法论。

主持人：您从研究员到基金经理，平台对您有什么赋能？

桑翔宇：我2016年毕业，2018-2019年加入华安，一直负责医药行业研究。2023年有幸共同管理华安健康产品，之后陆续接手全市场产品。我本人以医药为出发点，同时在科技成长赛道中深耕多年。在这个过程中，我深刻体会到整个框架体系需要不断反思和迭代。

华安基金为我们提供了非常优质的交流、互动与分享平台，我们拥有优秀的TMT团队、新能源团队、消费和医药团队，大家会定期分享精彩观点与最新调研信息，充分碰撞思想火花，从而找到行业中最景气的方向。对我来说，这是非常宝贵的成长经历，我由衷感谢平台的赋能与展示机会。

风险提示；基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金产品收益存在波动风险，投资需谨慎，详情请认真阅读本基金的基金合同、招募说明书等基金法律文件。