DR001持续低位运行 MLF连续13个月加量后首次缩量续作 释放什么信号？

财联社4月24日讯 （记者 曹韵仪）今日，央行预告将于4月27日开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年。

近期资金面维持超宽松态势，DR001均值持续在1.3%以下运行，4月2日以来1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率下破1.5%，频创历史新低。多位专家对财联社记者表示，央行此轮缩量操作，核心目的是引导主要市场利率从过度偏低水平逐步回归政策利率附近，避免市场形成过度宽松的单边预期。

“在主要市场利率回升至政策利率附近之前，央行收水过程会持续，这包括公开市场持续‘地量’操作，以及MLF和买断式逆回购净回笼等。”市场人士表示。

市场认为，短期内资金面或维持宽松格局，中期来看资金利率向下突破1.2%的难度比较大，大概率将在1.2%~1.4%区间波动，有所收敛。

4月MLF缩量2000亿 央行持续“收水”引导市场预期

由于4月有6000亿MLF到期。这意味着4月MLF缩量续作，为连续13个月加量后的首次缩量续作。另外，4月两个期限品种的买断式逆回购合计净回笼4000亿，显示4月中期流动性净回笼6000亿，而上月净回笼规模为2500亿。

招联首席经济学家、上海金融与发展实验室副主任董希淼对财联社记者表示，今年前两个月，央行通过买断式逆回购和MLF等工具净投放中长期流动性约2万亿元。叠加3月政府债净融资规模较低，银行体系流动性已经比较充裕。当前DR001加权平均利率持续在1.22%-1.25%低位运行，1年期AAA级同业存单到期收益率一度跌破1.5%创历史新低。

他指出，央行此轮缩量操作，核心目的是引导主要市场利率从过度偏低水平逐步回归政策利率附近，避免市场形成过度宽松的单边预期。从操作方式看，央行采用“地量逆回购（短端）+买断式逆回购缩量续作（中长端）”的组合，量价分离、长短搭配，体现从数量型调控向价格型调控转变的原则，更强调“稳而不松、松而有度”，为后续政策保留空间。

东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示，央行近期这些“收水”操作，释放了引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。但这不代表保持市场流动性充裕的政策基调发生变化，更多具有属于削峰填谷性质。

“我们预计，在主要市场利率回升至政策利率附近之前，央行收水过程会持续，这包括公开市场持续“地量”操作，以及MLF和买断式逆回购净回笼等。在主要市场利率回升至政策利率附近后，MLF和买断式逆回购有望恢复净投放。”王青表示，这仍然是今年支持政府债券发行，显示货币政策延续支持性立场的一个重要发力点。

资金面持续宽松 DR001或维持低位

针对4月资金面的宽松情况，华西证券复盘表示背后有多重因素。“一季度银行信贷开门红成色略显不足，且4月恰逢年内信贷投放阶段性低点，实体融资需求更趋疲弱，部分资金淤积在银行间市场。又有中东地缘冲突之下，央行对资本市场稳定性的呵护。”

宽松格局持续时长、DR001后续走势成为市场关注重点，当前宽松的资金面还能持续多久？华西证券认为，信贷需求偏弱，政府债发行速度不及预期，使得部分资金淤积在银行间市场。同时，人民币汇率压力相对缓和，叠加海外风险波澜未平，央行并没有快速收敛资金面的诉求，回笼流动性的速度偏慢。资金利率或持续低位运行，DR001中枢或维持在1.20-1.25%水平。后续待海外不确定性消除，央行或引导资金向政策利率靠拢。而资金利率的真正回归，可能需要叠加信贷回升或者政府债发行放量。

华泰证券认为短期内（1-2周）资金面暂时看不到明显收紧的风险，大概率维持在当前的宽松水平。中期（1~2个月）看，在央行降息空间有限、地缘局势缓和、基本面维持韧性的组合下，资金利率向下突破1.2%的难度比较大，大概率将在1.2%~1.4%区间波动，有所收敛。

王青认为，短期来看，在外部不确定性升高过程中，国内货币政策在保持市场流动性充裕的同时，也会阶段性地向稳物价倾斜，降息降准时点有可能延后；后期若外部冲击对国内经济增长扰动加剧，特别是外需出现明显放缓迹象，货币政策会相应加大适度宽松力度。这方面有充足的政策空间。