中国旭阳集团（1907.HK）：行业周期筑底，盈利能力提升，现金流稳定增长

一、行业及公司情况

中国旭阳集团自1995年成立，深耕焦化行业三十余年，目前已形成焦炭产能2490万吨，其中自有产能1740万吨，运营管理产能750万吨。

国内层面，公司在河北、山东、内蒙古、江西等地布局八大生产园区；海外方面，已在印尼苏拉威西落地首个实体焦化生产基地，完成全球化产能初步布局。近年来公司产能持续落地扩张：萍乡园区180万吨/年焦化项目顺利投产，印尼园区320万吨/年焦化项目全面达产运营，产品出口覆盖全球十余个国家，标志着公司“全国布局、全球开拓”进入新阶段。

二、焦炭行业市场分析

2025年，下游钢铁消费结构发生明显重构，需求端由建筑用钢主导逐步转向制造业用钢驱动，钢铁行业进入深度结构调整周期。焦炭作为高炉炼钢的核心原料，全年市场同步呈现宽幅震荡调整走势。

2025年焦炭现货价格全年累计经历27轮调价：其中15次下调，累计降幅845元/吨；12次上调，累计涨幅660元/吨。年末价格较年初累计回落185元/吨；全年均价较2024年下行547元/吨，同比降幅25%。价格走势呈现明显的底部特征：2025年6月价格触底企稳回升，四季度焦炭价格进入稳步修复通道。

展望2026年，焦炭价格修复有以下三点核心支撑因素：

第一，焦煤占焦炭生产成本比重约80%，当前国内主焦煤、肥煤供应整体偏紧，进口煤价格倒挂现象持续，叠加煤矿安全环保限产政策收紧、原料竞拍价格上行，焦炭生产成本持续抬升，对现货价格形成底部支撑。

第二，行业供给侧“反内卷”调控持续落地，通过产能置换优化、环保限产常态化执行，行业供需格局出现边际改善。

第三，电力、化工辅料及环保运维成本持续上行，行业企业成本压力加大，支撑焦企挺价意愿增强。

2026年初至今，焦炭现货价格累计上涨55元/吨，价格修复趋势逐步显现。

三、2025年公司盈利表现

2025年焦炭行业整体处于周期底部，行业多数企业陷入亏损。在此行业低迷背景下，中国旭阳集团逆势盈利：全年实现净利润1.35亿元，归母净利润0.58亿元。

其中焦炭主业表现显著优于行业平均水平，全年焦炭板块实现净利润3.3亿元，同比增加1.6亿元，同比增幅94.2%；对应平均吨净利约35元/吨，板块全年EBITDA18.7亿元，占公司整体EBITDA比重超50%。

行业下行周期内，公司仍稳步推进萍乡园区180万吨新建产能投产，进一步夯实产能规模优势，为2026年行业回暖阶段业绩释放储备增长动能。

四、公司核心竞争力优势分析

中国旭阳集团依托30余年焦炭的生产经验，形成了“销-运-产-供-研”一体化优势和技术优势，形成了难以复制的竞争壁垒。

“销-运-产-供-研”一体化覆盖销售、运输、生产、供应、研发全链条，构建了从原料采购到客户交付的协同体系。销售端，公司拥有覆盖国内外的销售网络，通过预收款制度稳定现金流和客户粘性，2025年预收款天数达到17.2天。运输端，通过与铁路局签订互保协议争取铁路“一口价”，5年来享受运费优惠超3.5亿元。生产端，凭借技术积累和环保管理，保持高效运营和行业领先产能利用率。供应端，与优质供应商长期合作，通过集中采购和锁价协议保障供应链安全。研发端，专业团队持续创新，在低硫焦炭等领域取得成果，支持业务拓展和降本增效。精细化运营支撑了对焦炭价格预测的准确度，2025年累计价格预测准确率达91.7%。

配煤技术是提高焦炭产品质量、降低生产成本的核心技术。旭阳集团自创立伊始就在配煤技术上持续深耕，目前已覆盖国内外2000+矿点，积累了近1万条煤炭数据和10万条焦炭数据，自主研发的智能配煤系统已升级至第六代，构建了集配煤机理模型、智能算法模型和人工经验模型三者结合的质量预测模型，焦炭主要指标预测准确度超90%，远超行业平均水平。

一体化与技术双重优势，为降本增效贡献卓著。2025年，行业普遍陷入亏损泥潭之际，旭阳集团仍然实现焦炭单吨成本降低21元（以河北旭阳为例），这在行业下行周期中殊为不易。

此外，旭阳集团全面推进“服务型制造业”转型，主要体现为两个方面。一是构建“五级沟通”体系，搭建客户诉求管理系统，实现需求快速响应。组建高炉专家团队提供精准技术服务，完善物流体系提升交付能力；依托18个焦炭品种优势为客户量身定制产品方案，助力高炉大型化运行与成本优化。二是持续推进运营管理服务模式，将自身成熟的生产管理经验输出给合作企业，进一步扩大了市场影响力与盈利能力。2025年焦炭运营管理服务贡献了0.67亿元净利润，与自有产能形成协同效应。

总的来说，当前焦炭行业正处于从规模粗放扩张向质量效益集约发展的转型期。在2026年能源价格整体上行背景下，旭阳集团将依托“销-运-产-供-研”一体化优势与技术优势，巩固行业龙头低位，持续推进全球化、智能化、绿色化、服务化的战略宗旨，加快灯塔工厂、智能工厂、智慧园区建设，以轻资产模式整合行业，助力焦炭产业升级。此外，据市场机构测算，2026年公司焦炭板块吨净利有望提升至60元/吨左右。

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